4月13日、中国の長期国債は引き続き強含み、これがグローバルなマクロ環境における鮮やかな対照を成しています。中東のリスクが再び原油価格を押し上げ、海外の長期金利がリフレーションへの懸念から上昇する中で、中国国債の利回りは全体的に下落し、30年債は市場で引き続き主導的な下落を見せています。このような分化は偶然ではなく、異なる経済体が同じ外部ショックに対処する際の政策拘束、インフレの弾力性、流動性の状態の違いによって決定されています。
マクロ背景
海外市場では「原油価格のリフレーション」を取引しています。ロイターの報道によれば、米国がイランの航運封鎖を進めた後、ブレント原油価格は約7%上昇し102ドル付近に達しました。日本銀行は中東の紛争が経済や物価に与える影響を明確に警告しており、日本の10年国債利回りは29年ぶりの高値に達しました。これに比べて、中国が直面している輸入型インフレの圧力は存在するものの、エネルギー備蓄、価格調整、比較的安定した流動性環境のおかげで、市場のショックに対する楽観的な見方は依然として続いています。
クロスアセットへの影響
これは同じ地政学的ショックでも、異なる資産の価格設定方向に顕著な乖離が生じることを意味します。海外の債券市場にとっては、高い原油価格がより高い期間プレミアムとより慎重な緩和期待に対応します。中国の債券市場にとっては、ショックは政策金利の急速な上昇ではなく、リスク志向の縮小と安全資産需要により反映されます。結果として、中国の長期国債は株式や為替および海外金利資産に相対的に安定性を示しました。データによれば、30年国債利回りが10年利回りよりも顕著に速く下落しており、国内のリスク回避とデュレーション取引の融合による超長期の優位性を反映しています。
利ざやと配置の焦点
日本の長期国債利回りが上昇する一方で、中国の10年国債は低水準に留まり、中日の利ざやの逆転が拡大し続けています。この変化が必ずしも大規模なクロスボーダー資金移動を直ちに引き起こすわけではありませんが、国内機関が「自国通貨建て債券の低ボラティリティと配置可能性」を認識することを強化しました。特に短期債が高く、資金面が豊富な環境では、長期と超長期が資金を受け入れる主な方向となります。ロイターの中国政策予測に関する報道も、主要海外銀行が年内の利下げの期待を引き下げていますが、流動性の支援が続くとの判断は変えていません。
リスクの見通し
今後の中国債の鍵は、海外の情勢そのものではなく、外部の原油価格ショックが最終的に国内の物価や成長パスの変化にどう影響するかにあります。輸入型インフレが平穏に消化され、資金面が緩和されたまま、超長期供給予期が引き続き好まれる場合、長期利回りは引き続き強含んで震える可能性があります。逆に、基礎的な改善が予期よりも速く進み、財政供給のペースが加速すれば、現在のカーブフラットニング取引も一時的に冷え込む可能性があります。4月13日時点で、中国債は依然としてグローバルな波動の中で数少ない安定した資産の一つです。
