바이낸스가 공개한 준비금 증명에 따르면 비트코인을 포함한 10개 토큰은 10월 31일 스냅샷 기준 최소 1대1의 준비금 비율을 기록했다. 다만 준비금 증명은 특정 시점에 고객 자산이 충분히 뒷받침되는지를 확인하는 절차다. 선물 계정의 수익 중인 숏 포지션이 자동 디레버리징(ADL)으로 축소되지 않는다는 뜻은 아니다. 비트코인 현물과 선물 숏을 함께 보유한 거래자는 숏 포지션이 줄어들면 기존 헤지가 약해질 수 있다.
준비금 증명이 선물 헤지를 보장하지는 않는다
바이낸스는 11월 2일 준비금 증명 완료 내용을 공개하고, 이용자가 10월 31일 00:00 UTC 기준 스냅샷에서 해당 토큰의 준비금 현황을 직접 확인할 수 있다고 밝혔다. 앞서 10월 31일 복구 진행 상황을 설명하면서는 일부 선물 보험기금 준비금을 보안 사고로 도난당한 자산을 보충하는 데 사용했다고 밝혔다. 필요한 커버리지 수준을 웃도는 금액만 이관했으며, 잔여 자금은 여전히 요구 수준을 넘는다고 설명했다.
이번 공개만으로 준비금 부족이 발생했다고 볼 수는 없으며, ADL 가능성이 높아졌는지를 수치로 판단하기도 어렵다. 바이낸스는 선물 보험기금이 플랫폼 자체 준비금에 해당해 이용자 대상 준비금 증명에는 포함되지 않는다고 밝혔다. 이 기금은 파산 상태의 선물 포지션을 인수해 다른 거래자의 반대 포지션을 직접 청산할 필요를 줄이는 데 쓰인다. 바이낸스는 스트레스 시나리오를 기준으로 기금을 모니터링하고 필요하면 회사 자금으로 보충한다고 설명했다.
기금 잔액 외에 인수 한도도 변수
바이낸스의 선물 보험기금 안내에는 계약 유형별로 나뉜 여러 자금 풀이 명시돼 있으며, 플랫폼은 자금 배분을 조정할 수 있다. 따라서 플랫폼 전체의 준비금 총액만으로 특정 비트코인 계약에 얼마만큼의 보호 여력이 있는지 알 수는 없다.
안내에는 ‘최대 인수 용량’도 규정돼 있다. 이는 특정 시점에 기금이 인수할 수 있는 파산 포지션의 명목 가치 한도를 뜻한다. 한도는 기금의 현재 잔액에 일정 배수를 적용해 산출하지만, 기본 배수는 공개되지 않았다. 즉 ADL은 기금 잔액이 바닥났을 때만 발동하는 것이 아니다. 인수 용량 한도에 도달하거나, 기금이 인수한 포지션의 미실현 손실이 해당 포지션에 사용할 수 있는 잔액을 초과하는 경우에도 자동 디레버리징이 시작될 수 있다. 이번 자금 이관 공개에는 이관 금액이 포함되지 않았고, 계약별 현재 잔여 용량을 계산하는 데 필요한 정보도 제시되지 않았다.
바이낸스가 공개한 ADL 순위 규칙에 따르면 기금이 파산 포지션을 인수하지 못할 경우, 반대 방향으로 수익을 내고 있는 일부 포지션이 감축 대상으로 선정될 수 있다. 수익 규모와 레버리지 수준에 따라 순위가 달라진다. 따라서 가격 하락으로 수익을 낸 숏 포지션이라도 기존 규모를 계속 유지할 수 있다고 단정할 수 없다.
가정 사례: 숏 감축 뒤 헤지 약화
거래자가 비트코인 현물 1BTC와 선형 선물 숏 1BTC를 보유하고 있고, 비트코인 가격 하락으로 숏에서 수익이 난 상황을 가정해 보자. ADL로 숏이 0.5BTC까지 줄어들고 현물은 1BTC 그대로라면, 포지션은 거의 완전한 헤지 상태에서 순롱 0.5BTC로 바뀐다.
현물과 선물 가격이 같은 폭으로 움직이고, 보유 수량이 유지되며, 추가 헤지를 만들지 않는다는 가정 아래 비트코인이 이후 1개당 1만 달러 더 하락하면 이 조합에서는 추가 손실 5,000달러가 발생한다. 이 금액은 감축 이후의 가격 변동에 따른 손실만 나타내며 전략 전체의 손익은 아니다. 수수료, 펀딩비, 베이시스, 세금, 담보 변동도 반영하지 않았다. 이미 청산된 숏에서 발생한 수익은 이후 현물 가격 변동을 계속 상쇄하지 못한다.
바이낸스 RCH 청산 규칙에 따르면 ADL 대상으로 선정된 포지션은 해당 사건에서 파산 포지션에 적용된 파산 가격을 기준으로 감축 또는 청산될 수 있으며, 영향을 받는 청산 참여자 개별 동의는 필요하지 않다. ADL은 또 다른 헤지 위험과도 구별된다. 서로 다른 시장에서 손실을 본 포지션의 담보가 부족하면 먼저 청산될 수 있고, 다른 시장의 수익이 제때 지원하지 못할 수 있다. 반면 ADL은 헤지에 쓰인 반대편 수익 포지션 자체를 직접 줄일 수 있다. 두 방식 모두 원래 짝을 이뤘던 포지션을 분리할 수 있다.
델타 뉴트럴 계정도 ADL 면제는 아니다
바이낸스의 델타 뉴트럴 계정 안내에 따르면 요건을 충족한 헤지 포지션은 동일한 손익 구간에서 ADL 우선순위를 낮출 수 있지만, 자동 감축 대상에서 완전히 제외되지는 않는다. 기본 요건은 계정에서 포트폴리오 마진 또는 포트폴리오 마진 프로를 사용하고, VIP4 이상을 유지하며, 해당 계정에 델타 모드를 별도로 활성화하는 것이다. 산출된 롱·숏 노출 차이는 더 큰 쪽 노출의 5% 미만이어야 한다. 마스터 계정에서 기능을 켜도 서브 계정에 자동 적용되지는 않는다.
자격 산정에는 요건을 충족하는 교차 마진 및 선물 계정 자산, 교차 마진 부채, 선물 포지션이 포함된다. 현물 계정 자산과 옵션 포지션은 계산 대상이 아니다. 따라서 현물 비트코인과 선물 숏이 경제적으로는 헤지 관계에 있더라도, 이 특별한 ADL 순위 적용 요건을 충족하지 않을 수 있다. 안내는 최초 자격과 자격 유지 요건도 구분한다. 이후 VIP 등급만 VIP4 아래로 내려가는 경우 자격은 바뀌지 않지만, 포트폴리오 마진을 해제하면 델타 모드가 비활성화된다.
계약별 규칙도 고려해야 한다. 바이낸스 RCH 규정은 계약별로 ADL을 처리하며, 한 계약 유형의 포지션으로 다른 계약의 손실을 메울 수 없다. 감축 대상 포지션은 해당 기금의 커버리지와 가용 용량에 따라서도 달라진다. 적용되는 법적 보호 범위는 거래자가 이용하는 바이낸스 법인, 상품 약관, 계정 구성에 따라 달라진다.