- Pengasas Kynikos Associates, sebuah institusi terkenal dalam bidang jualan pendek, Jim Chanos secara terbuka mempersoalkan skala penawaran awam permulaan (IPO) SpaceX yang akan datang di New York, dengan menyatakan bahawa sasaran penilaian $1.75 trilion kekurangan sokongan asas dan bergantung terutamanya pada jangkaan masa depan.
- IPO ini merancang untuk mengumpul $75 bilion, dan jika berjaya, ia akan menjadi acara penyenaraian terbesar dalam sejarah dunia, tetapi nisbah harga kepada jualan sebanyak 90 kali telah mencetuskan perdebatan meluas mengenai penilaian tinggi dan logik tadbir urus syarikat.
- Chanos juga pesimis terhadap kadar pulangan aset dalam industri pusat data, dengan menyatakan bahawa industri ini menghadapi risiko susut nilai perkakasan yang tinggi dan kuasa penetapan harga yang terhad, menjadikannya lebih mirip kepada syarikat penyewaan peralatan dengan kadar pulangan modal yang rendah.
Penilaian Astronomi Menimbulkan Perbezaan Asas Pasaran
SpaceX merancang untuk disenaraikan di Bursa Saham New York pada hari Jumaat ini, dengan sasaran untuk mengumpul dana sebanyak $75 bilion pada penilaian $1.75 trilion. Saiz ini bukan sahaja melebihi semua syarikat teknologi sebelumnya, tetapi juga hampir tiga kali ganda saiz penyenaraian Saudi Aramco pada 2019. Namun, Chanos menegaskan dalam persidangan industri di New York bahawa berdasarkan sebarang andaian munasabah untuk lima tahun akan datang, nilai sebenar syarikat ini sukar untuk menyamai tahap penilaian semasa. Peserta pasaran sedang menguji penerimaan premium untuk naratif masa depan seperti penjajahan Mars dan pusat data angkasa, terutamanya dalam konteks turun naik kitaran pasaran modal, risiko hakisan prestasi sebenar terhadap penilaian semakin meningkat.
Perbezaan Penunjuk Kewangan dan Pengajaran Jualan Pendek Sejarah
Walaupun beberapa penganalisis berpendapat bahawa menjual pendek SpaceX adalah logik, kebanyakan institusi jualan pendek menunjukkan sikap tunggu dan lihat yang ketara sebelum penyenaraian ini. Ini terutamanya dipengaruhi oleh tekanan penutupan jualan pendek yang disebabkan oleh kenaikan berterusan harga saham gergasi bernilai trilion dolar dalam beberapa tahun kebelakangan ini. Menurut statistik dari institusi data berkaitan, sejak Jun 2021, pelabur yang menjual pendek Tesla (TSLA:US) secara langsung atau tidak langsung telah mengalami kerugian buku sebanyak $27 bilion. Chanos menekankan bahawa SpaceX dan Tesla adalah kategori aset yang sepenuhnya berbeza, dengan Tesla kini mempunyai nisbah harga kepada jualan sekitar 14 kali, manakala SpaceX dalam penyenaraian ini mempunyai nisbah harga kepada jualan sebanyak 90 kali, yang bermaksud penilaiannya telah memanfaatkan jangkaan pertumbuhan untuk tempoh masa yang sangat panjang.
Tekanan Susut Nilai Aset Berat dalam Industri Pusat Data
Selain kritikan terhadap penilaian angkasa, Chanos selanjutnya menjelaskan pandangan pesimisnya terhadap industri operasi pusat data, mendefinisikan bidang ini sebagai perniagaan tidak cekap dengan kadar pulangan modal hanya satu digit. Sejak 2022, beliau terus menjual pendek pengendali pusat data tradisional dan entiti perkhidmatan awan yang baru muncul, dengan menyatakan bahawa syarikat-syarikat ini pada dasarnya lebih mirip kepada dana amanah pelaburan hartanah atau syarikat penyewaan peralatan berat, dan bukannya syarikat teknologi yang berkembang pesat. Syarikat-syarikat ini membeli cip canggih yang mahal dari pembekal semikonduktor seperti Nvidia (NVDA:US) dan kemudian menyewakannya kepada penyedia perkhidmatan awan berskala besar. Oleh kerana kadar perubahan teknologi yang sangat cepat, syarikat-syarikat ini mesti menanggung risiko susut nilai aset yang besar.
Kehilangan Kuasa Penetapan Harga Mengehadkan Pemulihan Penilaian Segmen
Dalam mekanisme penghantaran rantaian industri, pengendali pusat data pada dasarnya adalah penerima harga. Chanos menunjukkan bahawa syarikat-syarikat ini sangat bergantung pada pengeluar perkakasan teras di hulu, dan tidak dapat menguasai penetapan harga perkakasan, sementara kuasa tawar-menawar mereka dengan pelanggan besar di hilir juga agak terhad. Oleh itu, gandaan penilaian syarikat-syarikat ini tidak seharusnya melebihi pengeluar semikonduktor yang menguasai bekalan perkakasan teras. Dengan penyesuaian struktur permintaan kuasa pengkomputeran global, jika harga sewa kuasa pengkomputeran teras mengalami turun naik, logik penetapan harga keseluruhan pasaran untuk segmen pusat data mungkin menghadapi penilaian semula, dan tekanan kecairan model aset berat akan mula muncul.
