Gary Marcus, profesor emeritus di Universiti New York, memberi amaran bahawa OpenAI boleh menjadi “WeWork versi AI”. Syarikat itu mengetepikan rancangan untuk IPO pada 2026, sedangkan penilaian swasta terbaharunya mencecah AS$852 bilion. Perbandingan tersebut menghidupkan semula persoalan tentang bagaimana pelabur boleh menguji penilaian setinggi itu tanpa penyenaraian awam, serta sama ada pelaburan besar dalam infrastruktur AI mampu disokong.
OpenAI tangguh IPO, penilaian swasta terus meningkat
OpenAI dilaporkan memfailkan permohonan IPO secara sulit pada Jun, tetapi Ketua Pegawai Eksekutif Sam Altman kemudian berkata syarikat itu tidak akan mengadakan IPO pada 2026. Pusingan pembiayaan swasta terbaharunya berlangsung pada Mac, dengan dana AS$122 bilion. Penilaian swasta terkini yang dilaporkan ialah AS$852 bilion.
Dalam masa yang sama, pasaran menyaksikan anggaran penilaian antara AS$1.2 trilion hingga AS$1.4 trilion bagi pusingan pembiayaan OpenAI seterusnya. Penilaian Anthropic sebelum IPO turut menjadi perhatian dalam pasaran tidak tersenarai; pasaran dagangan berasaskan rantaian blok menunjukkan nilainya melebihi AS$1 trilion. Namun, angka-angka ini belum diuji melalui tawaran awam dan dagangan di bursa.
Bagi Marcus, risikonya bukan hanya berkaitan asas perniagaan, tetapi juga cara perubahan sentimen pasaran boleh merebak. Jika pelabur menilai semula harga syarikat AI, jangkaan permintaan terhadap pembuat cip seperti Nvidia mungkin turut terjejas, begitu juga institusi yang membiayai infrastruktur AI.
Marcus mengingatkan kegagalan IPO WeWork
Marcus menjadikan WeWork sebagai perbandingan. Dokumen IPO syarikat itu pada 2019 menunjukkan kerugian hampir AS$7 bilion bagi separuh pertama tahun tersebut. Penilaian swastanya pernah mencecah AS$47 bilion, sebelum merosot kepada kira-kira AS$10 bilion dalam tempoh beberapa minggu.
WeWork tidak meneruskan IPO pada tahun itu. Syarikat tersebut akhirnya disenaraikan pada 2021 melalui penggabungan dengan syarikat pemerolehan tujuan khas (SPAC), sebelum memfailkan kebankrapan pada 2023. Marcus mengingatkan bahawa penilaian tinggi yang terbentuk dalam pembiayaan swasta tidak semestinya diterima pada paras sama oleh pasaran awam. Namun, model perniagaan dan keadaan operasi OpenAI berbeza daripada WeWork; perbandingan itu lebih tertumpu pada jurang yang boleh timbul antara jangkaan penilaian dengan sentimen pasaran.
IPO Anthropic boleh menjadi penanda aras
Anthropic sedang membuat persiapan untuk disenaraikan pada November. Marcus berkata syarikat itu masih menyasarkan penilaian kira-kira AS$1.5 trilion, sambil menyebut terdapat juga anggaran pasaran sekitar AS$1.1 trilion. Sebulan lalu, sasaran yang dibincangkan pula sekitar AS$2 trilion. Perbezaan angka itu menunjukkan harga tawaran masih belum dimuktamadkan.
Jika Anthropic disenaraikan lebih awal, harga IPO dan prestasi sahamnya selepas penyenaraian boleh menjadi rujukan penting bagi penilaian syarikat AI. Pendapatan OpenAI pada 2025 ialah AS$13 bilion, manakala Marcus menganggarkan kerugian operasinya hampir AS$2 bilion sebulan. Gabungan skala pendapatan yang besar dan kerugian berterusan bermakna pelabur juga perlu menilai keperluan modal serta laluan menuju keuntungan.
Pembiayaan pengkomputeran AI dan perbelanjaan cip turut diperhatikan
Marcus menekankan bahawa penyedia perkhidmatan awan baharu yang menyewakan kapasiti pengkomputeran AI kepada syarikat mungkin lebih terdedah jika kos pembiayaan meningkat. Jika pelabur mengurangkan jangkaan pulangan infrastruktur AI, syarat pembiayaan bagi syarikat-syarikat ini boleh menjadi lebih ketat.
Pasaran menganggarkan perbelanjaan perkakasan OpenAI sehingga 2030 sekitar AS$600 bilion. Penilaian yang terbentuk selepas IPO Anthropic boleh mempengaruhi pandangan terhadap perbelanjaan itu, termasuk terhadap pembekal cip dan pemberi pinjaman yang terlibat. Prestasi IPO Anthropic yang kukuh akan menjadi contoh berlawanan kepada pandangan bahawa penilaian AI akan merosot secara menyeluruh. Sehingga harga tawaran dan prestasi dagangan sebenar diketahui, penilaian swasta masih belum mendapat pengesahan langsung daripada pasaran awam.