Hasil Perbendaharaan AS meningkat ketara tahun ini, manakala jualan saham baru-baru ini memberi petunjuk dalam perdebatan tentang puncanya. Robin Brooks, felo kanan di Brookings Institution, berpendapat kenaikan hasil bon jangka panjang lebih mencerminkan kebimbangan pelabur terhadap hutang dan defisit AS berbanding penerbitan hutang besar-besaran oleh syarikat kecerdasan buatan (AI). Perbezaan ini penting kerana hasil bon mempengaruhi kos pembiayaan kerajaan serta penilaian pasaran terhadap kemampanan fiskal AS.
Hasil bon 10 tahun pernah melepasi 5%
Hasil bon Perbendaharaan AS 10 tahun susut dalam beberapa minggu kebelakangan ini apabila pelabur beralih kepada aset lebih selamat dan membeli bon kerajaan. Namun, sebelum penurunan itu, hasilnya meningkat lebih 100 mata asas, melepasi 5% dan mencecah paras tertinggi dalam 24 tahun.
Kenaikan bermula selepas perang Iran tercetus pada penghujung Februari. Harga minyak yang meningkat mendorong jangkaan inflasi lebih tinggi, sementara pasaran turut menaikkan jangkaan terhadap kenaikan kadar faedah Rizab Persekutuan AS. Pada masa sama, penyedia perkhidmatan awan berskala besar menerbitkan bon untuk membiayai infrastruktur AI dan perbelanjaan modal yang besar. Kerajaan AS pula perlu mendapatkan dana melalui pasaran bon bagi menampung defisit belanjawan kira-kira AS$2 trilion serta membayar faedah ke atas hutang negara sekitar AS$40 trilion.
Sesetengah pihak di Wall Street berpendapat penerbitan bon oleh syarikat AI mengurangkan permintaan terhadap bon Perbendaharaan dalam portfolio pelabur, sekali gus memaksa Perbendaharaan menawarkan hasil lebih tinggi dalam lelongan bon. Brooks tidak sependapat. Beliau melihat turun naik pasaran sepanjang minggu lalu sebagai “eksperimen semula jadi” untuk menguji penjelasan yang berbeza.
Data pekerjaan dan hasil hadapan menonjolkan risiko fiskal
Brooks berkata pinjaman korporat masih jauh lebih rendah berbanding paras ketika gelembung internet pada awal 2000-an. Sebaliknya, pinjaman sektor awam AS berada pada paras tertinggi dalam sejarah, menjadikannya faktor yang lebih munasabah di sebalik kenaikan hasil.
Beliau turut meneliti tindak balas pasaran bon selepas laporan pekerjaan bulanan terbaharu. Pertambahan pekerjaan yang dilaporkan melebihi dua kali ganda ramalan konsensus pasaran. Berbanding kejutan data pekerjaan yang serupa pada masa lalu, kenaikan hasil bon Perbendaharaan dua tahun kali ini lebih besar daripada yang boleh dijelaskan oleh pertumbuhan ekonomi yang kukuh semata-mata. Brooks berkata reaksi pasaran itu melemahkan hujah bahawa pertumbuhan AS bergantung pada AI dan bahawa penerbitan bon oleh syarikat AI menjadi punca kenaikan hasil.
Satu lagi petunjuk yang diperhatikan ialah kadar hadapan “10 tahun dalam 10 tahun”, iaitu hasil yang diminta pasaran bagi bon 10 tahun yang tempoh pegangannya bermula 10 tahun dari sekarang. Ukuran ini mencerminkan pampasan risiko yang dikehendaki pelabur untuk memegang bon AS dalam jangka panjang, termasuk kebimbangan tentang hala tuju hutang dan defisit kerajaan.
Menurut Brooks, jika ledakan AI ialah pemacu utama kenaikan hasil jangka panjang, kadar hadapan itu sepatutnya turun seiring hasil bon 10 tahun dan dua tahun. Namun, perkara itu tidak berlaku. Pada pandangannya, keadaan tersebut menguatkan penjelasan bahawa premium risiko fiskal sedang meningkat. Beliau berkata perubahan pasaran sekitar pilihan raya pertengahan penggal serta jualan saham berkaitan AI membantu membezakan punca kenaikan hasil jangka panjang; tekanan fiskal lebih mampu menjelaskan pergerakan itu berbanding pembiayaan AI.
Defisit bagi tahun fiskal 2026 hampir AS$2 trilion
Data muktamad bagi tahun fiskal 2026 yang diumumkan Perbendaharaan AS bulan lalu menunjukkan defisit belanjawan persekutuan meningkat kepada AS$1.99 trilion, naik 12% daripada AS$1.78 trilion pada tahun fiskal 2025. Hasil kerajaan meningkat 3% kepada AS$5.4 trilion, manakala perbelanjaan bertambah 6% kepada AS$7.4 trilion. Keselamatan Sosial dan Medicare merupakan antara komponen perbelanjaan terbesar. Pembayaran faedah hutang negara berada di tempat ketiga, mengatasi perbelanjaan pertahanan dan Medicaid.
Menurut data Perbendaharaan, jumlah pembayaran faedah hutang negara pada tahun fiskal 2026 ialah AS$1.36 trilion, pada kadar purata 3.53%—lebih dua kali ganda paras sebelum Rizab Persekutuan memulakan pengetatan dasar secara besar-besaran pada 2021. Perbelanjaan faedah bersih meningkat 8% tahun ke tahun kepada AS$1.05 trilion, lebih pantas daripada pertumbuhan jumlah perbelanjaan, hasil kerajaan dan keluaran dalam negara kasar (KDNK). Pertumbuhan KDNK benar dianggarkan sekitar 2%, manakala pertumbuhan KDNK nominal sekitar 6%; kedua-duanya lebih rendah daripada kenaikan perbelanjaan faedah bersih.
Ini bersamaan kira-kira AS$2.9 bilion sehari dalam perbelanjaan faedah bersih bagi tahun fiskal 2026. Peter G. Peterson Foundation menganggarkan jumlah itu bersamaan 3.2% daripada KDNK, melepasi rekod terdahulu yang dicatat pada 1991.
Maya MacGuineas, presiden Committee for a Responsible Federal Budget, sebelum ini memberi amaran bahawa pembayaran faedah yang meningkat menambah hutang, sementara hutang yang lebih tinggi boleh menaikkan kadar faedah dan kos pembayaran faedah. Beliau menggesa Washington mengambil tindakan fiskal lebih awal, sambil menegaskan bahawa tiada penyelesaian mudah. Persoalan yang menjadi tumpuan pasaran ialah sama ada defisit AS yang terus melebar dan beban faedah yang semakin besar sudah mula tercermin dalam pulangan jangka panjang yang dituntut pelabur.