Bitcoin belum mengalami kejatuhan besar walaupun hasil bon Perbendaharaan AS jangka panjang meningkat dengan pantas. Hasil bon 10 tahun naik ke 5.22%, menjadikan kos pembiayaan berada pada paras tertinggi sejak 2007. Hasil bon 30 tahun pula mencecah 5.5185%, paras tertinggi dalam tempoh 22 tahun, sebelum didagangkan sekitar 5.511%. Bitcoin bergerak terutamanya dalam julat AS$83,000 hingga AS$85,000, dengan harga terkini sekitar AS$83,679, turun 0.70% dalam tempoh 24 jam.
Penetapan semula harga dalam pasaran bon ini meningkatkan kos memegang aset berisiko seperti Bitcoin. Bagi pelabur, bon kerajaan AS kini menawarkan hasil nominal melebihi 5%, manakala kadar bebas risiko yang lebih tinggi turut meningkatkan kos pembiayaan di seluruh sistem kewangan. Namun, selepas menghampiri AS$87,000 pada awal minggu ini, Bitcoin masih mengekalkan sebahagian besar kenaikan terkininya. Buat masa ini, pelarasan lebih ketara berlaku pada kedudukan derivatif berbanding harga spot.
Kenaikan Bitcoin masih mengatasi peningkatan hasil sebenar
Penganalisis Bitwise, Camran Khosravi, berkata Bitcoin meningkat kira-kira 22% antara 19 Ogos hingga 24 September, sedangkan hasil sebenar bon Perbendaharaan AS 10 tahun naik sekitar 50 mata asas dalam tempoh yang sama. Hasil sebenar terus meningkat sepanjang tempoh itu, manakala sebahagian besar kenaikan Bitcoin berlaku lebih awal sebelum harganya bertahan pada paras yang agak tinggi.
Prestasi ini menimbulkan persoalan sama ada Bitcoin mampu mengekalkan kekuatan relatifnya ketika bon kerajaan AS menawarkan risiko lebih rendah dan hasil yang terus meningkat. Jefferies menjangkakan hasil bon 10 tahun AS akan meningkat untuk bulan ketujuh berturut-turut, menyamai rekod tempoh kenaikan berterusan paling panjang dalam data sejak 1970.
Lelongan bon Perbendaharaan AS tujuh tahun pada minggu ini turut menunjukkan tanda-tanda permintaan yang tertekan. James Lavish, rakan pengurusan bersama Bitcoin Opportunity Fund, berkata bon tujuh tahun bernilai AS$44 bilion yang diterbitkan Jabatan Perbendaharaan AS mencatat hasil akhir 5.085%, jauh lebih tinggi berbanding 4.512% pada lelongan Ogos dan merupakan hasil lelongan tertinggi sejak April 1993. Hasil bon itu berada 0.7 mata asas di atas hasil pasaran ketika lelongan, manakala nisbah bida kepada liputan turun daripada 2.50 kepada 2.42.
Jabatan Perbendaharaan AS menghentikan penerbitan bon tujuh tahun pada 1993 sebelum menyambung semula tempoh tersebut pada 2009. Oleh itu, hasil lelongan kali ini berada pada paras tinggi sejak penerbitannya disambung semula, mencerminkan tuntutan pelabur terhadap pulangan yang lebih tinggi untuk memegang hutang kerajaan jangka panjang.
Pinjaman dan data ekonomi menambah tekanan terhadap hasil
Mohamed El-Erian, ketua penasihat ekonomi Allianz, berkata faktor di sebalik jualan bon telah berlarutan untuk suatu tempoh. Faktor tersebut termasuk jumlah pinjaman kerajaan dan korporat yang besar, aktiviti ekonomi yang kekal kukuh, serta kemerosotan kesediaan atau keupayaan sebahagian pembeli tradisional bon AS untuk menyerap penerbitan baharu. Beliau turut menyatakan bahawa pelabur mungkin masih dipengaruhi persekitaran hasil yang sangat rendah selepas krisis kewangan 2008 dan kurang bersedia menghadapi kos pinjaman yang kekal tinggi untuk tempoh panjang.
Data ekonomi terkini mengukuhkan penilaian itu. Rizab Persekutuan AS menaikkan julat sasaran kadar faedah sebanyak 25 mata asas pada minggu lalu, sementara aktiviti korporat, pasaran pekerjaan dan kos tenaga kekal agak kukuh. Kebimbangan bahawa dasar monetari akan terus diperketatkan juga belum hilang sepenuhnya.
Bacaan awal indeks pengurus pembelian (PMI) komposit S&P Global bagi September meningkat daripada 56.0 kepada 58.4, paras tertinggi sejak Julai 2021. Pengambilan pekerja baharu oleh syarikat berkembang pada kadar terpantas dalam tempoh lebih empat tahun, manakala kos input meningkat hampir ke paras tertinggi empat tahun. Jika ekonomi terus mengatasi jangkaan, tekanan inflasi mungkin kekal tinggi, sekali gus membolehkan kadar dasar dan keadaan kewangan kekal mengetatkan lebih lama.
Apabila hasil melebihi 5%, profil risiko-pulangan bon kerajaan itu sendiri turut berubah. Jurrien Timmer, ketua makro global Fidelity, berkata hasil bon 10 tahun pada paras 5% memberikan penampan pulangan yang lebih besar kepada pelabur bon. Berdasarkan anggarannya, penurunan hasil sebanyak 100 mata asas boleh menghasilkan pulangan bon sekitar 11.9%; walaupun hasil meningkat kepada 6%, kerugian dianggarkan sekitar 1.9%.
Keadaan ini meningkatkan kos peluang Bitcoin kerana aset tersebut tidak membayar kupon atau dividen, sedangkan bon kerajaan AS kini menawarkan hasil nominal melebihi 5%. Timmer masih memasukkan Bitcoin dalam rangka kerja aset pelbagai semasanya, sebaris dengan komoditi. Bon berdurasi panjang pula ketinggalan berbanding aset tersebut.
Leverage susut AS$1.7 bilion, harga spot turun lebih terhad
Reaksi Bitcoin terhadap kejutan makro mula-mula dapat dilihat melalui pengurangan leverage oleh pedagang. Data menunjukkan pendedahan leverage di bursa berkaitan susut kira-kira AS$1.7 bilion, atau 14.3%. Dalam tempoh sama, harga Bitcoin hanya turun daripada sekitar AS$86,000 kepada hampir AS$84,000, bersamaan penurunan kira-kira 2.3%.
Mengikut platform, pendedahan leverage Gate.io berkurang sekitar AS$710 juta, manakala Binance susut kira-kira AS$680 juta. Jumlah kontrak terbuka di HTX dan Bybit turut menurun. Data kontrak terbuka tidak dapat menentukan sama ada pengurangan itu terutama melibatkan posisi beli atau jual, kerana penutupan posisi daripada mana-mana pihak boleh menyebabkan kontrak dikeluarkan daripada pasaran. Namun, penurunan leverage yang jauh lebih besar berbanding susut harga spot menunjukkan pedagang sedang mengurangkan kedudukan secara aktif, tanpa mencetuskan penembusan harga spot yang setara.
Pengurangan leverage boleh mengurangkan bahan api berpotensi untuk siri pembubaran paksa, tetapi masih terdapat jumlah posisi berleveraj yang besar berhampiran paras harga semasa. Peta haba pembubaran CoinGlass bagi tempoh 24 jam lalu menunjukkan kawasan yang lebih tertumpu sekitar AS$85,300 hingga AS$85,700 di atas harga Bitcoin. Di bawahnya, terdapat kumpulan kecairan sekitar AS$83,000, manakala kelompok pembubaran yang lebih besar berada sekitar AS$80,000.
BlockScholes menyatakan bahawa peningkatan hasil bon Perbendaharaan AS jangka panjang setakat ini belum menyebabkan volatiliti pasaran kripto meningkat secara seiring. Bitcoin masih berada dalam julat terkininya, sementara volatiliti tersirat 30 hari juga menghampiri bahagian bawah julat baru-baru ini.
Hasil 10 tahun dan data inflasi menjadi ujian seterusnya
Pasaran bon AS kekal sebagai pemboleh ubah penting untuk menilai sama ada ketahanan Bitcoin baru-baru ini dapat berterusan. Jika hasil bon 10 tahun menembusi paras 5.2% dengan lebih tinggi, atau hasil bon 30 tahun melepasi 5.52%, tekanan daripada pasaran bon boleh memberi kesan yang lebih langsung terhadap zon sokongan Bitcoin ketika ini. Sebaliknya, penurunan hasil jangka panjang akan mengurangkan kos peluang dan tekanan pembiayaan yang dihadapi aset tersebut.
Data penting seterusnya ialah indeks harga perbelanjaan penggunaan peribadi (PCE) bagi inflasi yang akan diterbitkan pada 30 September, diikuti laporan pekerjaan September pada 2 Oktober. Jika data inflasi atau pekerjaan terus menunjukkan ekonomi yang terlalu panas, pedagang bon mungkin menaikkan lagi hasil jangka panjang. Keupayaan Bitcoin mengekalkan julat harga spot selepas leverage berkurangan pada kadar dua digit akan menjadi tumpuan pasaran.