Pegangan besar Tether dalam bil Perbendaharaan AS menjadikan penerbit USDT itu pemain penting dalam perbincangan Washington mengenai peluasan stablecoin dolar ke luar negara. Syarikat itu melaporkan pegangan langsung sebanyak AS$114.96 bilion setakat 30 Jun 2026. Kerajaan AS dilaporkan sedang mempertimbangkan kerjasama antara agensi kerajaan dengan sektor swasta untuk menggalakkan penggunaan stablecoin dolar di pasaran luar negara. Namun, rancangan itu belum menjadi program operasi rasmi dan tiada bukti bahawa perjanjian telah dicapai dengan Tether. Saiz USDT serta rangkaian pengedarannya membantu menjelaskan minat penggubal dasar terhadap model sedemikian.
USDT membolehkan pengguna menyimpan dan memindahkan aset berdenominasi dolar melalui dompet digital dan pasaran kripto tanpa perlu terlebih dahulu membuka akaun bank di AS. Tether berkata USDT merangkumi lebih 60% pasaran stablecoin setakat akhir Jun. Bagi AS, ini bukan sekadar soal sebuah syarikat yang membeli banyak bil Perbendaharaan. Rangkaian bursa, peniaga dan pengguna sedia ada turut membolehkan dolar menjangkau kelompok yang sukar dicapai oleh sistem kewangan tradisional.
Tether beralih kepada bil Perbendaharaan jangka pendek
Persoalan tentang rizab Tether bukan perkara baharu. Pada Oktober 2021, Suruhanjaya Dagangan Niaga Hadapan Komoditi AS (CFTC) mengarahkan syarikat itu membayar denda AS$41 juta berhubung kenyataan antara 2016 hingga 2019 bahawa USDT disokong sepenuhnya oleh mata wang fiat dalam akaun bank. Pengawal selia mendapati Tether ketika itu turut memegang aset lain, dan keadaan sebenar tidak selaras dengan kenyataan berkenaan.
Selepas itu, syarikat beransur-ansur mengubah komposisi rizabnya. Pada Oktober 2022, Tether mengumumkan bahawa pegangan kertas komersialnya telah dikurangkan kepada sifar dan digantikan dengan bil Perbendaharaan AS. Bon kerajaan jangka pendek lazimnya lebih cair, sekali gus membantu memenuhi permintaan penebusan pengguna. Peralihan itu juga menjadikan Tether peserta penting dalam pasaran hutang kerajaan AS.
Setakat 30 Jun 2026, Tether melaporkan jumlah aset rizab sebanyak AS$187.75 bilion berbanding liabiliti AS$183.64 bilion, dengan lebihan aset AS$4.11 bilion. Tempoh matang purata wajaran bagi bil Perbendaharaan yang dipegang secara langsung kurang daripada 90 hari. Syarikat itu juga mempunyai AS$18.63 bilion dalam perjanjian beli balik semalaman, iaitu urus niaga pinjaman tunai yang disokong cagaran. Perjanjian beli balik bukan kategori aset yang sama dengan pegangan langsung bil Perbendaharaan, tetapi kedua-duanya menunjukkan bahawa pengurusan rizab Tether banyak bergantung pada pasaran dolar jangka pendek.
Rizab Tether bukan semuanya terdiri daripada hutang kerajaan AS. Laporannya turut menyenaraikan AS$18.84 bilion dalam logam berharga, AS$5.8 bilion dalam bitcoin dan AS$13.45 bilion dalam pinjaman bercagar. Oleh itu, Tether memang boleh digambarkan sebagai pemegang besar bil Perbendaharaan, tetapi tidak tepat untuk menyamakan keseluruhan rizabnya dengan bil tersebut.
Pendedahan kewangan syarikat itu juga berubah. Tether berkata KPMG US telah menyelesaikan audit penyata kewangannya bagi 2025 pada 13 Ogos 2026 dan memberikan pendapat tanpa pengecualian. Ini bermakna juruaudit berpandangan penyata kewangan tersebut menggambarkan kedudukan kewangan syarikat secara saksama mengikut piawaian perakaunan yang digunakan. Audit dan laporan rizab itu tidak menjadikan USDT hutang kerajaan AS atau produk yang dijamin kerajaan, tetapi memberikan maklumat baharu tentang Tether sebagai rakan niaga kewangan.
Hasil rizab tidak menjadi pulangan pemegang USDT
Pengguna menyerahkan dolar untuk penerbitan token baharu, manakala Tether bertanggungjawab memenuhi penebusan dan memegang aset berkaitan. Bil Perbendaharaan dan urus niaga beli balik boleh menjana pendapatan, tetapi pemegang USDT tidak mempunyai hak kontrak terhadap pulangan pelaburan rizab tersebut. Tether melaporkan keuntungan operasi bersih sekitar AS$1.5 bilion pada suku kedua 2026, terutamanya daripada pendapatan bil Perbendaharaan dan urus niaga beli balik.
Struktur ini melibatkan kepentingan yang berbeza. Pengguna mendapat baki berdenominasi dolar yang boleh digunakan dalam pasaran digital; Tether memegang aset rizab dan memperoleh pendapatan daripadanya; sementara itu, kerajaan AS berhadapan dengan pembeli swasta berskala besar yang berpotensi membeli bil jangka pendek secara berulang. Namun, pembelian bil tidak menghapuskan hutang kerajaan AS dan bukan komitmen Tether untuk membiayai kerajaan itu dalam jangka panjang. Syarikat perlu mengurus perniagaan serta permintaan penebusan, dan keputusan pelaburannya tetap bergantung pada keadaan operasi.
Rangkaian pengguna dan peniaga yang dibina Tether lebih sukar ditiru oleh institusi lain. Bagi sesetengah orang yang tidak mudah membuka akaun bank di luar negara, USDT mungkin lebih mudah digunakan berbanding memegang wang tunai dolar atau mengakses produk kewangan dolar tradisional. Penerimaan oleh peniaga, sokongan platform dagangan dan kemudahan menukar token kepada mata wang tempatan turut mempengaruhi penggunaan. Dasar kerajaan boleh menggalakkan penerbit baharu, tetapi rangkaian transaksi dan penerimaan yang sudah terbentuk tidak dapat ditiru serta-merta.
Penerbitan baharu menentukan permintaan rizab tambahan
Jumlah urus niaga USDT tidak boleh disamakan secara langsung dengan permintaan baharu terhadap hutang AS. Apabila seseorang membeli USDT sedia ada daripada pemegang lain, lazimnya token itu hanya berpindah tangan. Tether tidak semestinya menerima dana baharu atau perlu membeli lebih banyak bil Perbendaharaan. Aset rizab tambahan hanya diperlukan apabila permintaan mendorong penerbitan bersih baharu. Maka, jumlah transaksi pembayaran dan pembiayaan baharu kepada kerajaan AS ialah dua ukuran yang berbeza.
Sumber dana untuk membeli stablecoin juga penting. Jika pengguna menukar dana daripada pelaburan dolar kepada USDT, hal itu lebih menyerupai pengagihan semula aset dolar sedia ada. Sebaliknya, jika seseorang yang sebelum ini tidak mempunyai akses kepada dolar mula memegangnya melalui stablecoin, keadaan itu mewujudkan permintaan dolar baharu. Pada November 2025, Gabenor Rizab Persekutuan Stephen Miran membezakan perpindahan antara pemegang dolar sedia ada dengan permintaan daripada penyimpan luar negara yang mempunyai akses terhad kepada dolar. Beliau menyatakan bahawa kumpulan kedua menawarkan ruang pengembangan yang lebih besar.
Pada Julai 2025, Setiausaha Perbendaharaan AS Scott Bessent turut mengaitkan stablecoin dengan peluasan capaian ekonomi dolar dan peningkatan permintaan terhadap hutang kerajaan AS ketika membincangkan Akta GENIUS. Cadangan dasar yang didedahkan pada 23 September 2026 dilaporkan melibatkan inisiatif stablecoin luar negara. Jabatan Perbendaharaan, Jabatan Negara dan Perbadanan Kewangan Pembangunan Antarabangsa AS (DFC) mungkin terlibat, selain kemungkinan kerjasama dengan syarikat swasta. Bagaimanapun, projek sebenar, rakan kerjasama dan kaedah pembiayaan masih belum diumumkan.
Instrumen kewangan sedia ada DFC merangkumi pinjaman, jaminan dan pelaburan ekuiti. Setiap instrumen membawa bentuk risiko awam yang berlainan, tetapi setakat ini tiada maklumat tentang pilihan yang mungkin digunakan bagi projek stablecoin. Penglibatan kerajaan boleh mengurangkan halangan pembiayaan atau peluasan di luar negara. Pada masa yang sama, stablecoin dolar berpotensi mengambil tempat mata wang tempatan dalam simpanan dan urus niaga. Tabung Kewangan Antarabangsa pernah menyatakan bahawa stablecoin mata wang asing boleh menggantikan mata wang tempatan dalam keadaan inflasi tinggi, kadar pertukaran tidak menentu atau keyakinan terhadap institusi yang lemah. Bagi isi rumah, ia mungkin menjadi cara mencari simpanan yang lebih stabil; bagi kerajaan tempatan, perkembangan itu boleh mengurangkan pengaruh terhadap sistem kewangan domestik.
Jangkauan USDT di luar negara tetap tertakluk pada kawal selia
Pergantungan Tether pada sistem kewangan dolar bukan hanya melibatkan aset rizab, tetapi juga hubungannya dengan pihak penguat kuasa. Pada Disember 2023, syarikat itu memperkenalkan dasar pembekuan secara sukarela bagi mengehadkan token pada alamat yang berkaitan dengan senarai sekatan AS. Walaupun pengguna menyimpan sendiri kunci peribadi dompet, penerbit masih boleh membekukan token pada alamat yang ditetapkan. Oleh itu, penyimpanan kendiri tidak menghapuskan kawalan penerbit berpusat.
Pada 9 September 2026, Jabatan Kehakiman AS mengumumkan tindakan menyekat aset yang dikaitkan dengan hasil yang disyaki daripada penipuan. Jabatan itu berkata aset bernilai AS$52 juta telah disekat dan mengucapkan terima kasih kepada Tether atas bantuan syarikat tersebut. Kerjasama sebegini boleh membantu mendapatkan semula hasil yang disyaki daripada kegiatan penipuan. Pada masa yang sama, ia menunjukkan bahawa dolar digital yang bergerak merentasi sempadan masih diterbitkan dan diuruskan oleh syarikat yang boleh bertindak terhadap permintaan penguatkuasaan. Kerajaan AS mungkin mahu meluaskan capaian produk itu sambil memastikan penerbit terus mematuhi kehendak kawal selia dan penguatkuasaan.
Akta GENIUS menetapkan syarat bagi penerbit stablecoin asing yang mahu memasuki pasaran AS. Antaranya ialah penilaian sama ada rejim kawal selia luar negara setanding, keperluan pendaftaran dan pematuhan terhadap arahan yang sah. Peraturan yang dicadangkan Jabatan Perbendaharaan AS pada 17 Ogos 2026 menyenaraikan 18 Januari 2027 sebagai tarikh kuat kuasa yang dijangka bagi akta itu. Dokumen tersebut turut menyebut sekatan tambahan mulai 18 Julai 2028 terhadap penawaran dan penjualan kepada pengguna AS. Peraturan masih dalam proses pelaksanaan, tetapi hala tujunya jelas: penerbit asing perlu memenuhi keperluan AS untuk memasuki pasaran negara itu.
Tether juga sedang menyediakan produk lain untuk pasaran AS. Pada Januari 2026, syarikat itu mengumumkan pelancaran USA₮, yang diterbitkan oleh Anchorage Digital Bank. Cantor Fitzgerald dilantik sebagai penjaga rizab yang ditetapkan dan peniaga utama pilihan. USA₮ ialah token yang berbeza daripada USDT, yang disasarkan kepada pasaran luar negara, dan kedua-duanya mempunyai penerbit yang berlainan. Tether turut menjelaskan bahawa USA₮ tidak dijamin oleh kerajaan AS dan tidak dilindungi insurans deposit persekutuan.
Hubungan dasar yang terbentuk bukanlah manfaat sehala. Tether bergantung pada aset dolar, saluran pasaran dan rakan niaga kewangan untuk menjalankan perniagaannya. AS boleh memanfaatkan rangkaian sedia ada syarikat itu bagi meluaskan akses kepada dolar digital, sambil mengekalkan tuntutan kawal selia dan penguatkuasaan terhadap penerbit. Bagi pengguna, USDT menyediakan baki berdenominasi dolar yang boleh digunakan merentasi platform, tetapi aset rizab dipegang oleh Tether. Keupayaan pengguna menebus token mengikut syarat tetap bergantung pada kemampuan penerbit memenuhi tanggungjawabnya.