S&P 500 perto de máximos, mas com liderança desigual
A 8 de outubro, as ações norte-americanas continuavam perto de níveis recorde, embora a subida não fosse acompanhada por todo o mercado. As empresas tecnológicas, em particular as beneficiadas pelo investimento em inteligência artificial, continuavam a dar um apoio importante ao S&P 500. Ao mesmo tempo, os investidores mostravam-se mais seletivos na forma como alocavam capital.
O dinheiro tem circulado entre setores. As ações financeiras voltaram por momentos a atrair atenção, mas sem assumir uma liderança duradoura. A energia manteve-se volátil, acompanhando as alterações geopolíticas e dos preços do petróleo. Os materiais e as utilities tentaram recuperar, embora parte dos ganhos tenha perdido força rapidamente. No final de setembro e início de outubro, tornou-se mais visível a diferença entre empresas com narrativas de longo prazo atrativas e ações que, no presente, beneficiam de compras persistentes.
Essa distinção ganha importância num mercado com avaliações elevadas. Uma empresa pode ter boas perspetivas a longo prazo, mas oferecer menos atratividade no curto prazo se a cotação já incorporar expectativas exigentes. A subida das yields dos Treasuries dos EUA acrescenta pressão: pode encarecer o financiamento e tornar as obrigações mais atrativas face às ações, sobretudo quando as avaliações pressupõem um crescimento futuro acelerado. A 7 de outubro, as ações norte-americanas recuaram dos máximos recentes enquanto as yields subiam.
Os dados ainda não sustentam uma conclusão claramente pessimista sobre o mercado em geral. Sugerem, contudo, que os investidores poderão ter de prestar mais atenção aos riscos das posições que detêm, e não apenas à possibilidade de o S&P 500 continuar a subir.
Utilities recebem entradas, enquanto fundos financeiros registam resgates
Os dados de fluxos dos ETF setoriais na semana até 7 de outubro apontaram para entradas líquidas de cerca de 1,7 mil milhões de dólares em utilities. Aproximadamente 1,5 mil milhões foram canalizados para o Utilities Select Sector SPDR Fund (XLU). O movimento destaca-se num setor geralmente associado a resultados relativamente estáveis e ao pagamento de dividendos.
A procura pode não refletir apenas uma procura por proteção. A expansão dos centros de dados de inteligência artificial poderá aumentar a procura de eletricidade, atraindo atenção para alguns produtores de energia. As utilities subiram a 6 de outubro, com a Constellation Energy apoiada após fechar um acordo relevante de fornecimento de energia com a Alphabet.
Assim, o setor poderá estar a atrair dois tipos de investidores: os que procuram empresas relativamente estáveis e rendimento de dividendos, e os que querem exposição ao aumento da procura de eletricidade. Nenhum destes fluxos garante a continuidade da subida. Se as yields dos Treasuries continuarem a avançar, as avaliações elevadas também poderão pesar sobre as utilities.
Os ETF industriais registaram igualmente uma melhoria da procura, em particular o Industrial Select Sector SPDR Fund (XLI). Se a tendência persistir, poderá indicar que a participação está a alargar-se para lá das grandes tecnológicas, abrangendo segmentos mais cíclicos da economia. As entradas de curto prazo, porém, ainda não bastam para concluir que as ações industriais conquistaram uma liderança duradoura.
As ações imobiliárias também começaram a atrair compradores, apesar de os custos de financiamento continuarem elevados. Alguns investidores poderão estar a posicionar-se para uma recuperação das avaliações, mas essa perspetiva enfrentará um teste mais difícil se as yields dos Treasuries continuarem a subir. Um setor que deixou de ser alvo de vendas intensas não é necessariamente um setor com fundamentos em melhoria.
Os ETF do setor financeiro seguiram na direção oposta, com resgates líquidos de cerca de 1,3 mil milhões de dólares na semana. O movimento foi particularmente relevante porque vários dos maiores bancos dos EUA tinham resultados previstos para 13 e 14 de outubro. Os resgates de ETF medem o dinheiro que saiu dos fundos incluídos nos dados; não provam que as instituições estejam a vender todas as ações financeiras de forma generalizada. Mostram, ainda assim, que os investidores se aproximavam da época de resultados dos bancos com mais prudência do que otimismo.
Uma possibilidade é que as ações financeiras reajam melhor se os bancos apresentarem resultados acima de expectativas relativamente moderadas. O desfecho dependerá das contas e das previsões da administração, que começavam então a ser divulgadas.
Reações iniciais aos resultados são maioritariamente negativas
Os fluxos dos setores mostram onde os investidores têm colocado dinheiro recentemente. A reação das cotações após a divulgação dos resultados revela como o mercado está a interpretar a nova informação. Numa análise inicial de 15 reações, por volta das 12h02 de 8 de outubro, quatro ações subiam, 10 caíam e uma estava praticamente inalterada. Assim, as reações positivas representavam cerca de 27% do grupo.
Algumas quedas foram substancialmente superiores às oscilações que o mercado de opções antecipava antes dos resultados. A AngioDynamics (ANGO) recuou cerca de 21%, face a uma variação esperada de aproximadamente 11%, implícita nas opções. A Resources Connection (RGP) caiu cerca de 18%, enquanto a variação esperada correspondente era de cerca de 6,5%.
A variação implícita nas opções é uma estimativa baseada nos preços dos contratos antes de um evento, não um limite fixo para a volatilidade posterior da ação. Quando a queda efetiva é muito maior, isso indica geralmente que o mercado reavaliou o negócio ou a avaliação da empresa com mais intensidade do que se antecipava.
A Applied Digital (APLD), a Levi Strauss (LEVI) e a Resources Connection também perderam terreno depois das reações iniciais no mercado fora de horas. O movimento sugere que a primeira resposta à divulgação de resultados nem sempre representa a avaliação final do mercado. Os números são apenas um retrato inicial: a amostra é pequena, os períodos de observação não são totalmente uniformes e os dados não devem ser tratados como uma medida completa da época de resultados nem como representativos de todo o mercado.
Ainda assim, o padrão levanta uma questão a acompanhar: estarão os investidores a penalizar mais depressa os resultados dececionantes e a dar menos crédito às empresas com desempenho positivo? Se o fenómeno surgir num grupo maior de empresas, será mais relevante do que a variação de um único dia.
A ponderação por capitalização pode ocultar quedas na maioria das ações
Apesar de as ações em queda superarem as que subiam na amostra, a reação agregada do grupo era positiva em cerca de 0,8% quando ponderada pela capitalização bolsista. A principal razão foi a PepsiCo (PEP). No momento da análise intradiária de 8 de outubro, a ação subia cerca de 1,2% e representava aproximadamente 90% do valor de mercado combinado do grupo.
A valorização de uma única empresa de grande dimensão foi suficiente para compensar as quedas de várias empresas menores. Sem a PepsiCo, o conjunto das restantes empresas teria registado uma descida agregada.
Isto não significa que a PepsiCo tenha sustentado artificialmente o S&P 500: a amostra é demasiado pequena para permitir essa conclusão. Mostra, porém, por que razão um índice pode subir quando a maioria das suas componentes cai. Um grupo reduzido de empresas de grande dimensão pode manter o índice em alta se tiver um desempenho suficientemente forte.
Por isso, investidores e operadores devem distinguir duas questões: o índice está a subir e quantas empresas participam nessa subida? Uma valorização apoiada por mais setores e empresas tem vulnerabilidades diferentes de outra dependente de um punhado de grandes companhias. Nenhuma das configurações, por si só, antecipa o próximo movimento, mas a amplitude da subida pode ajudar a avaliar a exposição do índice caso os seus maiores líderes não correspondam às expectativas.
Estimativas para o terceiro trimestre elevam a fasquia
A previsão da FactSet de 2 de outubro apontava para um crescimento anual de cerca de 29,5% nos resultados das empresas do S&P 500 no terceiro trimestre. Durante o período, os analistas aumentaram as estimativas para o trimestre, em vez de as reverem repetidamente em baixa, como acontece em algumas épocas de resultados. O investimento em tecnologia e inteligência artificial era um dos principais motores do otimismo, acompanhado por contributos de outros setores.
Expectativas mais elevadas tornam as cotações mais sensíveis a resultados abaixo do que os investidores já incorporaram. Uma empresa pode apresentar um forte crescimento e superar a estimativa de consenso publicada, mas ainda assim ver as suas ações cair.
Considere-se um exemplo simplificado: uma empresa obteve um lucro por ação de 1 dólar no ano passado, os analistas esperam 1,30 dólares este ano e a empresa apresenta 1,35 dólares. À primeira vista, o resultado supera o consenso. Mas, se a cotação já tiver subido porque os investidores esperavam, na prática, 1,40 dólares ou mais, os 1,35 dólares poderão não ser suficientes para sustentar a avaliação. Alguns acionistas poderão então optar por realizar mais-valias.
Esta dinâmica é especialmente relevante para empresas de tecnologia e ligadas à inteligência artificial com avaliações elevadas, uma vez que parte do sucesso futuro esperado poderá já estar refletida nas cotações. O mercado avalia não só se os resultados estão a crescer, mas também se o ritmo de crescimento justifica o preço pago.
Grandes bancos enfrentam o teste de 13 e 14 de outubro
A próxima ronda de resultados dos bancos ajudará a determinar se a fraqueza recente do setor financeiro reflete uma deterioração dos fundamentos ou uma cautela excessiva.
A 13 de outubro, estavam previstos os resultados da JPMorgan Chase (JPM), Wells Fargo (WFC), Citigroup (C) e Goldman Sachs (GS). A Johnson & Johnson (JNJ) e a UnitedHealth Group (UNH) também deveriam divulgar informação relevante para o setor da saúde. A 14 de outubro, seria a vez do Bank of America (BAC) e da Morgan Stanley (MS), prolongando o escrutínio do mercado sobre o setor financeiro.
Nos bancos, os investidores estarão atentos a mais do que o lucro por ação. A procura de crédito, a qualidade dos empréstimos, os custos dos depósitos, as margens financeiras, as receitas de negociação e a atividade de banca de investimento podem influenciar a reação das ações. Taxas de juro mais elevadas não se traduzem automaticamente em maiores lucros bancários: os bancos podem ganhar mais com alguns empréstimos, mas enfrentar custos de financiamento superiores, menor procura de crédito ou mais perdas de crédito.
Por isso, uma pressão continuada sobre as ações financeiras continuará a merecer atenção, mesmo que os analistas ainda esperem um forte crescimento dos resultados do setor. Se vários grandes bancos apresentarem resultados aceites pelo mercado e as reações positivas persistirem para além da primeira sessão, a fraqueza recente do setor poderá ser posta em causa. Se as previsões dececionarem e as vendas continuarem, haverá sinais mais claros de que os investidores estão a reavaliar os riscos das empresas financeiras.
Os resultados da saúde também serão relevantes. Os números da Johnson & Johnson e da UnitedHealth poderão ajudar a perceber se os investidores estão a apoiar de forma sustentada setores para lá das grandes tecnológicas.
Amplitude dos resultados, participação setorial e yields em foco
Se os resultados dos bancos forem bem recebidos, a procura por ETF industriais continuar a melhorar e mais empresas participarem na subida, a rotação recente poderá indicar uma maior amplitude do mercado. Alguns investidores poderão estar a preferir empresas com avaliações e modelos operacionais diferentes, em vez de continuarem a concentrar-se nas posições tecnológicas mais concorridas. Essa leitura dependerá, contudo, da persistência dos ganhos após a divulgação dos resultados.
Se as reações negativas continuarem a predominar, as previsões dos bancos ficarem aquém das expectativas e tanto os principais índices como a participação mais ampla enfraquecerem, os investidores poderão ter de reavaliar a concentração em ativos de avaliação elevada, a diversificação e a capacidade das carteiras para absorver novas quedas. Mesmo quando os setores defensivos atraem capital, as yields mais altas das obrigações significam que utilities e imobiliário não são refúgios automáticos.
Manter flexibilidade antes da chegada de mais resultados é outra possibilidade. Uma maior posição em dinheiro reduz a exposição de curto prazo à volatilidade e deixa margem para ajustar posições quando surgirem novas informações, mas tem um custo de oportunidade. Se as empresas apresentarem resultados amplamente sólidos e as ações continuarem a subir, os investidores à espera de uma correção poderão perder novas valorizações. Para quem investe a longo prazo, empresas com vantagens competitivas duradouras e avaliações mais razoáveis podem ser mais importantes do que reagir a cada rotação de curto prazo. Para operadores ativos, a reação inicial aos resultados, a evolução posterior da cotação e o desempenho da ação face ao setor podem fornecer indicações mais imediatas.
Nas próximas sessões, a primeira questão será a amplitude dos resultados: as reações positivas tornar-se-ão mais frequentes ou as empresas continuarão a sofrer quedas acentuadas apesar de apresentarem números aparentemente razoáveis? A segunda é a participação dos setores: utilities e industriais conseguirão manter a melhoria e as ações financeiras recuperarão depois dos resultados dos grandes bancos? A força do mercado será mais significativa se se alargar a mais empresas, em vez de passar apenas de um grupo restrito de vencedoras para outro. A terceira questão é a relação entre as yields dos Treasuries e os principais índices, dado o impacto das yields nas avaliações e nas condições de financiamento.
Os dados disponíveis não demonstram que uma queda acentuada das ações norte-americanas seja iminente. Descrevem um mercado com expectativas de resultados elevadas, liderança concentrada, preferências setoriais em mudança e uma tendência para penalizar rapidamente alguns resultados dececionantes. O próximo teste não será apenas saber se as empresas apresentam bons resultados, mas quantas conseguem superar as expectativas o suficiente para atrair compras sustentadas.