Os tokens de ações ligados à Coinbase já ultrapassaram US$ 1 bilhão em volume acumulado, mas um teste realizado antes da abertura dos mercados norte-americanos em 23 de setembro mostrou que volume histórico e liquidez disponível são medidas diferentes. Os 10 tokens de ações da Coinbase na Base apresentaram cotações indicativas de compra e venda para ordens de cerca de US$ 100.000. Eram estimativas dos routers num momento específico, e não transações concluídas. As cotações também não mostravam quanto inventário o mercado conseguiria absorver, nem até que ponto os preços poderiam cair caso vários detentores vendessem ao mesmo tempo.
Ordens de US$ 100.000 revelaram pouca derrapagem, não profundidade de mercado
Durante o teste, a KyberSwap disponibilizou rotas de compra e venda para os 10 tokens. Com base nas próprias avaliações em dólares da KyberSwap, os montantes obtidos com a venda de aproximadamente US$ 100.000 de cada token ficaram entre 0,06% e 0,71% abaixo do valor estimado dos ativos vendidos. A diferença foi de 0,06% para AAPLc, 0,10% para GOOGLc e 0,13% tanto para NVDAc como para METAc. MSTRc e SNDKc registaram as maiores diferenças no lado vendedor, de 0,71% e 0,61%, respetivamente.
As cotações correspondentes de compra apresentaram diferenças entre 0,09% e 0,76%. MSTRc teve uma diferença de 0,76%, seguido por SNDKc, com 0,69%, TSLAc, com 0,51%, e AAPLc, com 0,10%. Estes números representam a estimativa da KyberSwap para uma única ordem num determinado momento. Não correspondem ao spread entre os tokens e as ações equivalentes negociadas na Bolsa de Nova Iorque ou na Nasdaq, nem significam que uma transação tenha sido executada. Algumas rotas recorrem a várias fontes de liquidez, pelo que o montante apresentado pode superar a capacidade de uma única pool da Aerodrome.
Quando o tamanho da ordem foi reduzido para aproximadamente US$ 10.000, a diferença no lado vendedor diminuiu para cerca de 0,01% a 0,12%. Com o aumento da ordem para US$ 100.000, a derrapagem aumentou na maioria dos tokens. Nenhuma transação foi enviada durante o teste e as taxas da rede não foram incluídas. A interface da KyberSwap também exige uma etapa separada para gerar a transação, o que torna os resultados mais próximos de uma verificação de execução do que de um registo de operações concluídas.
Pools da Aerodrome reuniam US$ 12,97 milhões
No momento do teste, as 10 pools de tokens de ações contra USDC na Aerodrome apresentavam saldos combinados de aproximadamente US$ 12,97 milhões. O tamanho individual variava de cerca de US$ 818.700 para MSFTc a aproximadamente US$ 2,11 milhões para NVDAc. As restantes pools tinham cerca de US$ 1,50 milhão em AAPLc, US$ 1,66 milhão em GOOGLc, US$ 2,10 milhões em METAc, US$ 1,03 milhão em AMZNc, US$ 862.000 em TSLAc, US$ 940.300 em MSTRc, US$ 952.600 em SNDKc e US$ 1 milhão em SPCXc.
Estes valores combinam os dois ativos mantidos em cada pool: o token de ação e o USDC. Não indicam quanto capital está disponível para absorver ordens de venda dentro de uma determinada faixa de preços, nem quanta liquidez permaneceria depois de uma descida da cotação. Por isso, o saldo agregado de US$ 12,97 milhões não pode ser tratado como o montante imediatamente disponível para detentores que pretendam sair das posições.
O painel de dados sobre tokens de ações da Dromos Kitchen mostrava, em 23 de setembro, um volume acumulado de negociação de aproximadamente US$ 1,02 mil milhões e um valor combinado dos tokens de cerca de US$ 19,82 milhões. O painel, mantido pela comunidade, alertava que os dados poderiam estar incompletos. O volume acumulado é a soma das transações passadas; não significa que exista atualmente uma procura de compra de US$ 1 bilhão à espera para absorver uma grande ordem de venda.
Incentivos em AERO podem alterar o comportamento dos provedores
A Aerodrome utiliza emissões de AERO para incentivar os provedores que colocam posições de liquidez em staking. Pelas regras da plataforma, os provedores que fazem staking das suas posições para receber emissões de AERO deixam de receber diretamente as comissões de negociação. Essas comissões passam para os votantes que determinam a distribuição das emissões. As receitas de comissões das pools e os incentivos em AERO são, portanto, fontes de valor distintas, enquanto os saldos apresentados também podem mudar à medida que a estrutura de incentivos se altera.
Quando os tokens foram lançados em agosto, a Beefy afirmou que a Coinbase estava a oferecer incentivos em USDC através da Merkl num ciclo de duas semanas. A Beefy acrescentava incentivos adicionais às emissões da Aerodrome. Estes mecanismos explicam como a liquidez foi atraída durante a fase de lançamento, mas não estabelecem o rendimento atual de cada pool de tokens de ações. Se os incentivos forem reduzidos, se as alocações de votos mudarem ou se os provedores transferirem capital para outros locais, o volume histórico não impedirá uma queda da liquidez imediatamente disponível.
Negociação on-chain continua fora do horário das bolsas dos EUA
A Base afirma que os tokens de ações da Coinbase são garantidos pelas ações correspondentes detidas por custodians regulados e que estão disponíveis apenas para utilizadores elegíveis em jurisdições fora dos Estados Unidos. A documentação para programadores da Base indica que a negociação no mercado secundário pode ser ativada mediante requisitos de controlo de endereços, enquanto a emissão primária e o resgate das ações subjacentes permanecem limitados a participantes autorizados.
Esta estrutura permite que a negociação dos tokens continue para além do horário regular do mercado acionista norte-americano. A documentação da Base indica que os dados de preços de ações da Chainlink mantêm o último valor observado quando as bolsas dos EUA estão fechadas, embora a negociação on-chain possa prosseguir. Um detentor que venda fora de horas está, assim, a negociar num mercado de tokens que pode continuar a mover-se enquanto o preço de referência da ação subjacente permanece no último nível registado. Como os canais de criação e resgate são controlados por participantes autorizados, os provedores comuns de liquidez no mercado secundário têm de assegurar a formação imediata dos preços.
O teste de 23 de setembro mostrou que ordens de US$ 100.000 ainda podiam receber preços indicativos, apesar de algumas pools apresentarem saldos relativamente modestos. No entanto, alterações na votação de AERO, no capital dos provedores de liquidez ou nas notícias fora de horas sobre as ações subjacentes podem modificar rapidamente as cotações executáveis, enquanto o preço de referência permanece inalterado. Para os detentores, volume acumulado, saldos totais das pools e a cotação de uma única ordem continuam a ser medidas distintas da liquidez efetivamente disponível.