O Equities Hub da Aave na rede Base permite usar sete tokens de ações da Coinbase como garantia para empréstimos em USDC, com um limite de endividamento de 21 milhões de dólares. O mercado continua aberto a empréstimos e liquidações durante o fim de semana, mas os oráculos ligados às ações mantêm os preços próximos do fecho de sexta-feira até serem atualizados no domingo à noite. Uma queda acentuada das ações subjacentes nesse intervalo pode provocar um ajustamento único quando o feed for retomado, deixando os fornecedores de USDC do pool expostos a uma eventual dívida incobrável.
Aave Labs afirmou em 25 de setembro que o V4 Equities Hub tinha retomado as operações. O valor de 21 milhões de dólares corresponde ao limite de empréstimos do silo de lending Mag-7, e não significa que esse montante já tenha sido emprestado. O silo tem também um limite de fornecimento de 32 milhões de USDC. Estes limites regulam separadamente os empréstimos e os depósitos, pelo que não permitem calcular a utilização atual do mercado.
Os feeds de preços param, mas as liquidações continuam
Os tokens elegíveis como garantia são AAPLc, AMZNc, GOOGLc, METAc, MSFTc, NVDAc e TSLAc. O silo de crédito dedicado permite apenas empréstimos em USDC. A LlamaRisk, consultora de risco que propôs os parâmetros iniciais do mercado, afirmou que os fornecedores de USDC têm de aderir voluntariamente a esta exposição a tokens de ações; os fundos não são transferidos automaticamente de outros mercados da Aave.
Os feeds da Chainlink ligados às ações combinam o preço do título subjacente com o multiplicador definido pelo emissor, a Coinbase. De acordo com o calendário operacional definido pela LlamaRisk, os feeds são atualizados entre as 20h00 de domingo e as 20h00 de sexta-feira, no fuso horário da Costa Leste dos Estados Unidos. Durante os fins de semana e os feriados do mercado acionista norte-americano, os preços permanecem na última leitura registada. O mercado da Aave, contudo, continua a aceitar depósitos, empréstimos e liquidações, enquanto os tokens de ações continuam negociáveis na blockchain.
Esta configuração cria um desfasamento entre os preços de mercado e a saúde das posições garantidas. Se o valor das garantias mudar enquanto o feed está parado, o protocolo não reflete imediatamente essa alteração. Os juros sobre os empréstimos em USDC continuam a acumular-se e podem aproximar as posições dos respetivos limiares de liquidação, mesmo que o preço apresentado permaneça inalterado. Se um token de ação desvalorizar, uma posição pode não aparecer como liquidável até à retoma do feed no domingo à noite. Os liquidatários que recebam a garantia podem também ter de manter essa exposição até a liquidez melhorar durante a sessão bolsista de segunda-feira.
Fatores de garantia deixam uma margem limitada
Os fatores de garantia dos sete tokens variam entre 65% e 79%. A LlamaRisk explicou que, na Aave V4, este fator determina tanto a capacidade de empréstimo atribuída a cada token como o seu limiar de liquidação. O desconto resultante pretende absorver quedas de preço que possam ocorrer depois de uma posição se tornar elegível para liquidação e antes de o liquidatário conseguir alienar a garantia. Não garante, porém, cobertura contra qualquer movimento futuro do mercado.
Os testes de esforço da LlamaRisk utilizaram variações históricas dos preços durante períodos em que os mercados acionistas relevantes estavam encerrados. O modelo também assumiu uma diferença potencial de 0,5% entre o preço do oráculo e o preço de mercado. Para calcular a evolução da dívida durante o encerramento mais prolongado do mercado, foi utilizada a parte superior da curva de juros dos empréstimos em USDC, equivalente a uma taxa anualizada de 24%. O cenário pressupunha ainda que a liquidação seria concluída no máximo cinco minutos depois da abertura regular seguinte do mercado acionista. O fator de garantia de cada token foi definido com base na sua perda máxima histórica e em estimativas da cauda estatística dos retornos.
A LlamaRisk salientou que as amostras históricas não conseguem abranger movimentos extremos que nunca tenham ocorrido no período analisado. O maior prémio de liquidação no mercado é de 5,5%, destinado a compensar os liquidatários pelos custos de venda, resgate ou cobertura dos tokens depois do reembolso da dívida em USDC. A capacidade desse incentivo para cobrir os custos efetivos de saída dependerá dos preços e da liquidez executável no momento da liquidação.
As regras de resgate podem limitar as saídas
Receber um token B20 liquidado não confere necessariamente ao detentor um direito imediato de o resgatar junto do emissor. A avaliação técnica da LlamaRisk indicou que os compradores no mercado secundário recebem inicialmente posições que ainda não concluíram o processo de vesting e têm de passar por um procedimento de vesting controlado pelo emissor antes de poderem efetuar o resgate. Um liquidatário sem a elegibilidade necessária pode vender os tokens na Base, encontrar uma contraparte habilitada a resgatá-los ou cobrir a exposição enquanto organiza a saída. O hedge através de futuros perpétuos mencionado na avaliação de risco é uma opção do modelo, não uma garantia de que haverá capacidade de negociação suficiente em todas as liquidações.
Com dados de 17 de setembro, antes da entrada do mercado em funcionamento, a LlamaRisk estimou que a profundidade do lado vendedor na Base para cada token se situava aproximadamente entre 270 mil e 1,08 milhões de dólares, considerando um impacto no preço de até 2%. Tratava-se de uma fotografia da liquidez numa data específica e não estabelece o montante que poderia ser efetivamente negociado em 27 de setembro. Alienações de maior dimensão podem obrigar os liquidatários a dividir as ordens ou a transferir os tokens para uma entidade que possa participar no resgate.
Se o produto da liquidação for suficiente para reembolsar a dívida em USDC, o pool de crédito não regista um défice. Poderá, contudo, permanecer dívida incobrável no Equities Hub se o gap de preço após a reabertura exceder a margem prevista pelo modelo, ou se a garantia não puder ser vendida ou coberta ao preço e à velocidade esperados. Qualquer défice resultante seria suportado pelos fornecedores de USDC que participem ativamente no silo. A documentação de risco existente descreve cenários potenciais, não perdas registadas; a exposição efetiva dependerá dos empréstimos em aberto, das posições de garantia e da liquidez disponível quando os feeds de preços forem retomados.
Ativação seguiu aprovação no Snapshot
Aave Labs tinha afirmado anteriormente que a ativação se baseava numa votação vinculativa no Snapshot. O Protocol Security Council removeu diretamente a pausa do mercado já implementado, pelo que não foi necessária uma votação separada através de uma AIP ou da Aave Governance V3 para esta ativação. Aave Labs confirmou posteriormente que o conselho de segurança tinha executado a operação. Uma configuração separada de gestão de risco continuava, no entanto, descrita como dependente do processo AIP.