A Binance afirmou que o retrato das reservas em 31 de outubro mostrava uma cobertura de pelo menos 1:1 para 10 tokens, incluindo Bitcoin. A prova de reservas confirma a cobertura dos ativos dos clientes num momento específico, mas não protege posições curtas lucrativas em futuros contra a redução automática de alavancagem (ADL). Para quem mantém Bitcoin à vista e uma posição curta em futuros, uma redução forçada desta última pode enfraquecer a cobertura.
A prova de reservas não protege coberturas em futuros
A 2 de novembro, a Binance disse que os utilizadores podiam verificar de forma independente a cobertura das reservas dos tokens em causa, com base num retrato recolhido às 00:00 UTC de 31 de outubro. Numa atualização sobre os esforços de recuperação divulgada no mesmo dia, a corretora afirmou que parte das reservas do fundo de seguro de futuros tinha sido utilizada para repor ativos roubados num incidente de segurança. Segundo a Binance, só foram transferidos fundos acima do nível de cobertura exigido, e o saldo remanescente continuava a exceder esse requisito.
Esta informação, por si só, não demonstra que as reservas sejam insuficientes nem permite quantificar se a probabilidade de ADL aumentou. A Binance afirma que o fundo de seguro de futuros é financiado pela plataforma e não faz parte da prova de reservas verificável pelos utilizadores. O fundo destina-se a assumir posições em futuros que entrem em falência e a reduzir a necessidade de encerrar diretamente posições opostas de outros operadores. A empresa diz acompanhar o fundo face a cenários de stress e que pode reforçá-lo com recursos próprios, se necessário.
A capacidade do fundo pode limitar as posições assumidas
A documentação da Binance descreve vários fundos de seguro de futuros, distribuídos por diferentes categorias de contratos, e prevê que a plataforma possa ajustar essa alocação. Por isso, o total de reservas do fundo em toda a plataforma não revela quanta proteção está disponível para um contrato específico de Bitcoin.
A documentação define ainda uma «capacidade máxima de assunção»: o valor nocional máximo de posições em falência que o fundo consegue absorver num determinado momento. O limite é calculado como um múltiplo do saldo atual do fundo, mas a Binance não divulgou esse múltiplo. Assim, a ADL pode ser acionada por motivos que não se limitam ao esgotamento do dinheiro do fundo. Também pode ocorrer quando a capacidade de assunção é atingida ou quando as perdas não realizadas das posições assumidas excedem o saldo disponível relevante. A divulgação da Binance não especificou o montante transferido nem forneceu dados suficientes para calcular a capacidade atual de cada contrato.
Segundo as regras de classificação de ADL publicadas pela Binance, se o fundo não conseguir assumir uma posição em falência, algumas posições lucrativas do lado oposto podem ser selecionadas para redução. A rentabilidade e a alavancagem influenciam a posição de cada operador na fila. Por isso, uma posição curta que valoriza com a descida dos preços não tem garantido que mantenha a dimensão original.
Exemplo mostra como uma cobertura pode ficar incompleta
Imagine-se um operador com 1 BTC à vista e uma posição curta de 1 BTC num contrato linear de futuros. Depois de o Bitcoin cair, a posição curta está a gerar lucro. Se a ADL reduzir essa posição para 0,5 BTC e a carteira à vista continuar com 1 BTC, a posição passa de uma cobertura quase total para uma exposição líquida longa de 0,5 BTC.
Supondo que os preços à vista e dos futuros evoluem em paralelo, que as dimensões das posições não voltam a mudar e que não é aberta uma nova cobertura, uma queda adicional de 10 000 dólares no Bitcoin geraria uma perda adicional de 5 000 dólares sobre a exposição líquida remanescente. Este valor considera apenas a variação posterior à redução; não corresponde ao lucro ou prejuízo total da estratégia e exclui comissões, taxas de financiamento, diferencial entre mercados, impostos e alterações nas garantias. Os ganhos da posição curta já encerrada deixam de compensar movimentos posteriores na posição à vista.
As regras de liquidação RCH da Binance indicam também que uma posição selecionada para ADL pode ser reduzida ou encerrada ao preço de falência da posição que desencadeou o evento, sem consentimento individual do participante afetado. A ADL é diferente de outro risco de cobertura: se uma posição com perdas num mercado não tiver garantias suficientes, pode ser liquidada antes de os ganhos noutro mercado serem transferidos para a apoiar. Na ADL, pelo contrário, pode ser reduzida diretamente a posição lucrativa que servia de cobertura. Ambos os mecanismos podem separar posições que se destinavam a funcionar em conjunto.
O estatuto Delta Neutral reduz a prioridade, mas não impede a ADL
As orientações da Binance para contas Delta Neutral indicam que posições cobertas elegíveis têm prioridade inferior para ADL face a outras posições na mesma categoria de lucros e perdas, mas continuam sujeitas a redução automática. Para a elegibilidade inicial, a conta tem de utilizar Portfolio Margin ou Portfolio Margin Pro, ter estatuto VIP4 ou superior e ativar o Delta Mode especificamente nessa conta. A diferença calculada entre a exposição longa e a curta também tem de ser inferior a 5% do lado de maior dimensão. Ativar a funcionalidade na conta principal não a ativa automaticamente nas subcontas.
No cálculo de elegibilidade entram determinados ativos em margem cruzada e em contas de futuros, passivos em margem cruzada e posições em futuros; os ativos da conta à vista e as posições em opções ficam excluídos. Assim, uma posição em Bitcoin à vista e uma posição curta em futuros podem funcionar como cobertura económica sem beneficiar da prioridade preferencial de ADL. As orientações distinguem ainda a elegibilidade inicial da contínua: uma descida abaixo do estatuto VIP4, por si só, não altera posteriormente a elegibilidade, mas desativar o Portfolio Margin desativa o Delta Mode.
As regras dos contratos também são relevantes. As regras RCH da Binance tratam a ADL separadamente para cada contrato, pelo que uma posição num tipo de contrato não cobre perdas noutro. As posições potencialmente afetadas dependem ainda da cobertura e da capacidade disponível no fundo aplicável. As proteções legais relevantes variam consoante a entidade da Binance, os termos do produto e os acordos de conta aplicáveis a cada operador.