Uma das mudanças mais notáveis nas ações de tecnologia chinesa este ano não é o ressurgimento dos gigantes tradicionais, mas sim a contínua atenção do mercado para as novas estrelas da IA. Segundo comentários da Reuters Breakingviews de 16 de março, Alibaba e Tencent, duas empresas que representam a era dourada da internet na China, já não ocupam mais o centro absoluto no cenário de investimentos em IA. Na semana passada, o valor de mercado da MiniMax superou brevemente o da Baidu, e as ações da Zhipu e MiniMax, desde que foram listadas em Hong Kong em janeiro, tiveram aumentos percentuais de três dígitos, enquanto as ações da Alibaba e Tencent caíram 7% e 9% respectivamente no ano.
Por que as novas empresas são mais cobiçadas
A razão principal é que o mercado de capitais está reclassificando com base em "quem mais se assemelha à próxima geração de plataformas de IA", ao invés de valorar por quem tinha maior presença na era anterior da internet. A Reuters relata que o Doupao da ByteDance se tornou o chatbot mais popular da China; a Zhipu foi considerada pela Artificial Analysis como uma das que possui um dos melhores modelos na China. Em comparação, embora Alibaba e Tencent estejam aumentando seus investimentos em IA, o mercado ainda não os vê como os líderes mais fortes nesta onda de inovação.
Os fundamentos também são um obstáculo
O atraso no preço das ações dos gigantes tradicionais tem outra razão mais prática: o crescimento de seus negócios principais está desacelerando. Segundo dados da Visible Alpha citados pela Reuters Breakingviews, a receita do e-commerce da Alibaba na China no trimestre encerrado em dezembro do ano passado deve crescer menos de 5%, ainda representando quase metade da receita total; as receitas dos jogos, mídia digital e redes sociais da Tencent devem crescer cerca de 13%, desempenho relativamente mais estável, mas ainda inferior em termos de potencial de crescimento comparado às novas estrelas da IA. Por outro lado, a MiniMax prevê um crescimento de receita de 159% para o ano inteiro de 2025, embora parta de uma base menor, o que se alinha mais com a preferência atual do mercado por ativos de alto crescimento.
Frenesi por OpenClaw reflete ansiedade do setor
O recente entusiasmo em relação ao OpenClaw no círculo de tecnologia da China também explica por que os gigantes precisam acelerar. Um relatório da Reuters de 9 de março aponta que o OpenClaw é um assistente de IA de código aberto que pode acessar amplamente permissões de aplicativos e sistemas, executando tarefas como reservas de bilhetes e organização de e-mails, disseminando-se rapidamente no centro de tecnologia e manufatura da China. Outro relatório da Reuters de 11 de março indicou que agências governamentais e estatais chinesas alertaram os funcionários para terem cuidado ao instalar a ferramenta por razões de segurança. Este fenômeno sugere que a disseminação de agentes inteligentes pode superar rapidamente o ritmo de inovação de produtos das empresas de plataforma, forçando empresas como Tencent e Zhipu a lançar rapidamente versões compatíveis para competir pelo domínio do mercado.
Os antigos gigantes não perderam todas as oportunidades
No entanto, do ponto de vista do investimento, isso não é um veredicto de "saída do BAT". Um relatório da Reuters de 8 de janeiro lembra que empresas de IA como Zhipu e MiniMax ainda estão queimando dinheiro, e suas despesas de P&D são muito superiores às suas receitas, com modelos de lucro ainda não consolidados. Embora os antigos gigantes estejam atrasados na narrativa, eles possuem fluxo de caixa, infraestrutura de nuvem, ecossistema de usuários e capacidade de distribuição. O que realmente mudou é que o mercado não assume mais que eles serão necessariamente os maiores vencedores em cada nova revolução tecnológica.
Versão Três — Estilo dos Meios Financeiros Globais
A estrutura de poder da indústria de tecnologia chinesa está se afrouxando de uma forma raramente vista na última década, devido à IA. A Reuters Breakingviews de 16 de março aponta que as forças da internet representadas por Alibaba, Tencent e Baidu, nos novos campos impulsionados por modelos grandes, chatbots e agentes inteligentes, não ocupam mais naturalmente posições de avaliação de destaque. O valor de mercado da MiniMax na semana passada superou brevemente o da Baidu, e as ações da Zhipu e MiniMax alcançaram aumentos percentuais de três dígitos após serem listadas em Hong Kong, enquanto as ações da Alibaba e Tencent caíram 7% e 9% respectivamente até agora este ano.
Da internet de consumo à competição de modelos
A essência dessa mudança é que o centro de valor da indústria está se movendo de "portais de tráfego" para "capacidade de modelo" e "capacidade de execução de agentes". O BAT construiu ecossistemas digitais fechados e altamente aderentes através de e-commerce, busca, pagamento, social e entretenimento, mas os novos vencedores da era da IA não precisam necessariamente primeiro estabelecer plataformas gigantescas para depois monetizar o tráfego. A Reuters afirma que o Doupao da ByteDance já é o chatbot mais popular da China, e a Zhipu é listada pela Artificial Analysis como um dos principais fornecedores de modelos da China, o que indica que tanto usuários quanto capital estão aceitando uma nova lógica de competição.
Reavaliação do fosso concorrencial das plataformas
O mais digno de atenção é que os agentes inteligentes podem enfraquecer o fosso mais central das superaplicações. Se os usuários concluírem tarefas como pedidos, pagamentos, reservas de restaurantes, agendamentos através de assistentes de IA, o controle direto de plataformas sobre a atenção, exibição de anúncios e dados comportamentais será diluído. Um relatório da Reuters de 9 de março afirma que o OpenClaw rapidamente se tornou popular no setor tecnológico da China, levando inclusive governos locais a implementarem políticas de apoio; contudo, outro relatório da Reuters de 11 de março mostrou que regulamentações centrais e alguns sistemas de estatais já emitiram avisos sobre seu uso por riscos de segurança. Apoiar a inovação e prevenir descontrole coexistem, demonstrando que os agentes inteligentes são não apenas um tópico tecnológico quente, mas também uma potencial fonte de perturbação para a ordem das plataformas.
Os novos talentos também não estão sem preocupações
Embora o mercado de capitais prefira empresas novas de IA, essas ainda estão em estágios de altos investimentos, baixos lucros ou até mesmo perdas. Um relatório da Reuters de 8 de janeiro relata que a Zhipu e MiniMax enfrentam altos custos de P&D, competição de preços intensa e um ambiente de financiamento que se contrai. Em outras palavras, a IA está enfraquecendo as expectativas monopolistas da velha ordem da internet na China, mas ainda não estabeleceu uma nova ordem totalmente madura. Para os investidores, isso parece mais uma mudança antecipada na lógica de avaliação, ao invés de um cenário comercial já definido.
Pontos de observação para a próxima fase
O próximo passo mais crucial não é apenas quais empresas têm modelos mais fortes, mas quem pode converter de forma estável a capacidade dos modelos em distribuição de aplicativos, receita empresarial e lucro sustentável. Se os agentes inteligentes continuarem se popularizando rapidamente, Tencent e Alibaba, com seus sistemas de pagamento, social, nuvem e software empresarial, ainda têm espaço para uma segunda investida; se novos jogadores fecharem o ecossistema primeiro, o centro da indústria de tecnologia da China pode continuar migrando para "empresas nativas de IA". Pelo menos até agora, o mercado já começou a expressar com dinheiro um julgamento: a posição dominante dos antigos gigantes não é mais considerada garantida.
