Uma FAQ da equipa da SEC, publicada a 25 de setembro, voltou a levantar dúvidas sobre como os detentores podem sair de posições de staking líquido. O documento distingue determinados certificados de depósito dos tokens emitidos por protocolos de staking líquido, mas não classifica especificamente o cbETH da Coinbase nem o stETH da Lido. A possibilidade de transferir estes tokens não garante a conversão imediata em ETH sem staking, nem a venda por um valor próximo do ativo subjacente.
À data de publicação, o Ethereum (ETH) negoceava a 2.690,39 dólares, com uma descida de 0,04% nas últimas 24 horas e ganhos de 3,10% em 30 dias e 8,42% em 90 dias. Para quem avalia o risco de saída, o preço de mercado do token, o processo de resgate e o tempo de espera são fatores distintos.
SEC distingue recibos de depósito de tokens de protocolos
A definição de «recibo de staking» apresentada pela Divisão de Finanças Corporativas da SEC centra-se nos direitos que o instrumento representa, e não no nome do token. O recibo deve indicar que um ativo foi depositado e que o depositante mantém a sua titularidade. Nas condições descritas na FAQ, o emitente não deve assumir o controlo do ativo nem transferi-lo, emprestá-lo, colocá-lo em staking ou restaking, ou utilizá-lo de outra forma. O ativo também deve estar protegido contra reclamações de credores terceiros do emitente.
Esta descrição refere-se a um tipo específico de recibo discutido pela equipa da SEC; não cria uma nova regra de custódia aplicável a todos os tokens de staking líquido. Segundo a interpretação da SEC sobre criptoativos, publicada em março de 2026, um recibo cuja função principal seja comprovar a titularidade poderá ser tratado como «ferramenta digital» se a commodity digital subjacente não estiver sujeita a um contrato de investimento. Em contrapartida, um token emitido por um protocolo de staking líquido poderá ser considerado uma «commodity digital» se o seu valor estiver ligado a um sistema cripto em funcionamento e for determinado pela oferta e pela procura no mercado.
A formulação «poderá» é relevante: chamar a um token «token de staking» não determina o seu estatuto regulatório. A FAQ da equipa não apresenta uma conclusão específica sobre o cbETH ou o stETH. Além disso, as posições da equipa não são vinculativas e não criam novas obrigações legais.
Uma declaração separada da equipa da Divisão de Finanças Corporativas da SEC, publicada em agosto de 2025, abordou tokens de staking líquido transferíveis que representam ativos depositados e recompensas acumuladas. O documento também tratou de protocolos de contratos inteligentes e de custódia por terceiros. Ficaram de fora o restaking e os acordos em que o prestador controla as decisões de staking, define ou garante recompensas, ou contribui para gerar retornos adicionais em tokens. Estar fora do âmbito da declaração não significa, por si só, que a SEC tenha determinado que o acordo envolve valores mobiliários.
cbETH exige conversão antes do unstaking
O acordo de utilização da Coinbase nos EUA indica que o cbETH representa ETH colocado em staking através da plataforma e as recompensas associadas, deduzidas as comissões e as perdas por slashing. Segundo o acordo, a Coinbase detém o ETH em staking e as recompensas em nome dos detentores dos tokens, sem assumir a sua titularidade. Se um detentor vender ou transferir cbETH, os direitos sobre os ativos subjacentes e os direitos contratuais de resgate passam para o destinatário.
Assim, é possível tentar sair da posição vendendo cbETH no mercado secundário antes de o ETH subjacente concluir o processo de unstaking. Os materiais do produto da Coinbase indicam que o cbETH pode ser vendido, transferido ou mantido numa carteira externa. No entanto, a venda é uma transação de mercado: o preço pode divergir do valor do ETH ou do ETH em staking. A Coinbase não garante que haja um comprador disponível em determinado momento, nem oferece um mecanismo de suporte à liquidez do cbETH.
O resgate contratual é uma via diferente. Para converter cbETH em ETH numa conta Coinbase, os detentores elegíveis têm de manter a conta em situação regular e cumprir os requisitos de staking aplicáveis. Podem ainda aplicar-se restrições regionais e atrasos no processamento. A conversão devolve ETH que continua em staking, deduzidas as comissões aplicáveis e as perdas por slashing — não ETH já disponível e sem staking. Depois, o detentor tem de apresentar um pedido separado de unstaking e aguardar a conclusão do processo da rede Ethereum.
Por isso, a possibilidade de transferir cbETH não significa que todos os detentores possam resgatar ETH de imediato ou nas mesmas condições. O prazo efetivo depende da elegibilidade da conta, da localização do utilizador, do processamento da Coinbase e do processo de saída de staking da Ethereum.
Levantamentos de stETH dependem da fila da Lido
O funcionamento da Lido é diferente. De acordo com a documentação dos contratos, os utilizadores depositam ETH nos contratos inteligentes do protocolo e recebem stETH. Para recuperar ETH através do protocolo, têm de apresentar um pedido de levantamento, que entra numa fila. Em alternativa, podem vender stETH a outro operador e evitar o processo de levantamento do protocolo.
Nos levantamentos pelo protocolo, a capacidade da fila e a velocidade a que os validadores da Ethereum saem do sistema podem afetar os tempos de espera. As divulgações de risco da Lido indicam que a quantidade de ETH recebida é calculada segundo o mecanismo contabilístico do protocolo e pode ser afetada por acontecimentos adversos, incluindo slashing de validadores. A venda direta de stETH pode ser mais rápida, mas depende da existência de um comprador disposto a aceitar o preço. Quando a liquidez é reduzida, os spreads entre compra e venda, o slippage e os descontos face ao ETH podem aumentar.
A Lido também identifica riscos relacionados com contratos inteligentes, governação e validadores. A documentação da empresa refere que o stETH e o wstETH não dispõem de uma aprovação regulatória geral ao nível do protocolo. Na prática, a «liquidez» do stETH significa que o token pode ser transferido e negociado; não garante que seja possível resgatá-lo por ETH em qualquer momento ou a qualquer preço.
FAQ da SEC não substitui as condições dos produtos
Tanto o cbETH como o stETH podem ser transferidos antes de o ETH subjacente sair do staking, mas os acordos de custódia e as vias de resgate são diferentes. Os detentores de cbETH têm de cumprir as condições e os requisitos de elegibilidade da Coinbase para fazer a conversão e, em seguida, apresentar um pedido de unstaking. Os detentores de stETH estão sujeitos à fila de levantamentos da Lido e ao processo de saída dos validadores, ou podem procurar um comprador no mercado secundário.
Em qualquer das vias, o token pode ser negociado a um preço diferente do valor da posição subjacente em staking. Uma venda no mercado depende da disponibilidade de compradores, dos spreads e do slippage; o resgate pelo protocolo pode ser afetado por filas, processamento da rede e perdas dos ativos. A FAQ da SEC de 25 de setembro aborda a forma como determinados acordos poderão ser classificados ao abrigo da legislação sobre valores mobiliários. Não confirma que qualquer token possa ser convertido em ETH sem staking a pedido.
Para avaliar se um token de staking líquido corresponde às suas necessidades de saída, os detentores continuam a ter de verificar quem guarda os ativos depositados, quem processa o resgate, que ativo é devolvido na primeira etapa e de que forma filas, critérios de elegibilidade, slashing e descontos de mercado podem afetar o resultado.