Акции технологических компаний снова оказались под давлением: после квартальных отчетов инвесторы оценивают, насколько устойчив бум искусственного интеллекта. Ветеран рынка Эд Ярдени считает, что развитие отрасли могут замедлить ограничения в финансировании и инфраструктуре, а также сопротивление местных властей и жителей. Это способно усилить краткосрочную волатильность, но более умеренные темпы вложений могут снизить риск избыточного строительства и продлить цикл роста отрасли.
Отчеты Big Tech показали разницу в расходах и финансировании
В третьем квартале денежный поток Alphabet стал еще более отрицательным: компания, Meta и Amazon продолжают масштабные инвестиционные программы. В четверг акции Alphabet упали примерно на 12% — это крупнейшее однодневное снижение за всю историю компании. Инвесторы пытаются понять, окупятся ли растущие расходы на ИИ.
Microsoft сообщила о сильном росте облачного бизнеса и сохранила положительный свободный денежный поток, но предупредила об ускорении капитальных затрат. Производитель чипов памяти SK Hynix также отчитался значительно лучше ожиданий. Тем временем документы Anthropic, поданные перед планируемым IPO, показали, что в первой половине этого года компания получила положительный денежный поток.
Различия в результатах и доступе к финансированию заставляют инвесторов внимательнее оценивать отдельных участников рынка ИИ и их перспективы, а не отказываться от всего сектора.
Финансирование и энергоснабжение ограничивают рост
По оценке Ярдени, препятствия для инвестиций в ИИ носят не только физический, но и финансовый и политический характер. Инвесторы сомневаются, оправдают ли будущие доходы огромные капитальные расходы и смогут ли рынки предоставить крупным облачным провайдерам необходимое финансирование. Только на этой неделе Илон Маск сообщил, что SpaceX завершила привлечение $40 млрд в виде долгового финансирования, Meta объявила о планах привлечь $95 млрд за счет выпуска акций, а Microsoft разместила облигации на $25 млрд.
Строительство дата-центров сдерживают дефицит электроэнергии и ограниченные возможности энергосетей. Рост местного противодействия новым объектам также может влиять на сроки и масштабы проектов. Если проблемы с финансированием, электроснабжением или строительством усугубятся, котировки связанных компаний могут продолжить снижение. ИИ уже вносит заметный вклад в корпоративные прибыли и рост ВВП, поэтому изменения инвестиционного цикла важны для рынка в целом.
При этом Ярдени полагает, что более ограниченный доступ к капиталу может направить средства в эффективные проекты и снизить вероятность избыточных инвестиций. По его ожиданиям, крупнейшие облачные провайдеры с сильными балансами смогут и дальше привлекать средства и поддерживать расходы. Менее устойчивые в финансовом отношении «неооблачные» компании могут столкнуться с удорожанием займов и сокращением инвестиций.
Крупные облачные провайдеры сохранят масштабные планы
Amazon, Alphabet, Meta, Microsoft и Oracle, как ожидается, в совокупности инвестируют в этом году почти $800 млрд. С 2027-го по 2030 год их ежегодные расходы, по прогнозам, достигнут $1 трлн. Ярдени считает, что крупнейшие облачные компании продолжат расширение и при ужесточении условий финансирования; первыми давление ощутят участники с более ограниченным доступом к капиталу.
Важный контекст для цикла инвестиций в ИИ — устойчивость экономики США. По мнению Ярдени, новые опасения вокруг ИИ могут создать возможности для покупок, а не означать завершение бума. Однако такая оценка не исключает дальнейших колебаний котировок: внимание рынка все больше сосредоточено на финансовой устойчивости компаний и отдаче от их проектов.
Замедление строительства может ослабить инфляционное давление
Экономисты Oxford Economics отмечают, что темпы будущего строительства будут зависеть от решений на местах в Техасе, на юго-востоке и Среднем Западе США — регионах с высокой концентрацией дата-центров. Продвижение федерального законодательства об ИИ, как ожидается, будет постепенным, а общенациональная приостановка строительства новых центров обработки данных считается маловероятной. Поэтому местные власти, вероятно, будут напрямую влиять на скорость развития проектов.
Снижение темпов строительства может сказаться и на инфляции. Если спрос на чипы и другие технологические компоненты перестанет ускоряться, рост цен на электронику может ослабнуть. По оценке Oxford Economics, перегрев капитальных расходов на ИИ способен сделать инфляцию более устойчивой и побудить Федеральную резервную систему дольше сохранять жесткую денежно-кредитную политику. Более медленное строительство, напротив, может снизить инфляционное давление к концу десятилетия и ослабить повышательное давление на долгосрочные процентные ставки.
Для рынка ключевыми остаются два вопроса: смогут ли компании превратить капитальные расходы в реальную отдачу и как ограничения в финансировании и энергоснабжении повлияют на темпы строительства инфраструктуры для ИИ.