Совокупный объём торгов токенами акций, связанными с Coinbase, превысил $1 млрд. Однако тестирование перед открытием американского рынка 23 сентября показало, что исторический объём торгов и доступная ликвидность — не одно и то же. До начала торгов в США все 10 токенов акций Coinbase в сети Base отображали ориентировочные котировки покупки и продажи для заявок примерно на $100 000. Это были расчёты маршрутизатора на конкретный момент, а не исполненные сделки. Котировки также не показывали, какой объём активов рынок способен поглотить и насколько может снизиться цена при одновременной продаже несколькими держателями.
Котировки на $100 000 показали проскальзывание, а не глубину рынка
В ходе теста KyberSwap предоставил маршруты покупки и продажи для всех 10 токенов. По собственным долларовым оценкам KyberSwap, выручка от продажи токенов каждого вида примерно на $100 000 была на 0,06–0,71% ниже расчётной стоимости продаваемых активов. Для AAPLc разрыв составил 0,06%, для GOOGLc — 0,10%, а для NVDAc и METAc — по 0,13%. Наибольший разрыв при продаже показали MSTRc и SNDKc — 0,71% и 0,61% соответственно.
В обратных котировках на покупку разрыв составлял от 0,09% до 0,76%. У MSTRc он достиг 0,76%, у SNDKc — 0,69%, у TSLAc — 0,51%, а у AAPLc — 0,10%. Эти значения отражают оценку KyberSwap для одной заявки в конкретный момент. Они не являются спредом между токенами и соответствующими акциями на Нью-Йоркской фондовой бирже или Nasdaq и не означают, что сделка была исполнена. Некоторые маршруты используют несколько источников ликвидности, поэтому указанная сумма может превышать ёмкость отдельного пула Aerodrome.
При сокращении заявки примерно до $10 000 разрыв при продаже уменьшался до 0,01–0,12%. При увеличении объёма до $100 000 проскальзывание для большинства токенов расширялось. Во время теста сделки не отправлялись, а сетевые комиссии не учитывались. Интерфейс KyberSwap также требует отдельного шага для формирования транзакции, поэтому результаты ближе к проверке возможности исполнения, чем к статистике завершённых операций.
В пулах Aerodrome находилось $12,97 млн
На момент теста совокупный баланс 10 пулов «токен акции/USDC» на Aerodrome составлял около $12,97 млн. Размер отдельных пулов варьировался от примерно $818 700 для MSFTc до около $2,11 млн для NVDAc. В остальных пулах находилось около $1,50 млн для AAPLc, $1,66 млн для GOOGLc, $2,10 млн для METAc, $1,03 млн для AMZNc, $862 000 для TSLAc, $940 300 для MSTRc, $952 600 для SNDKc и $1 млн для SPCXc.
Эти показатели объединяют два актива в каждом пуле — токен акции и USDC. Они не показывают, какой объём капитала доступен для поглощения заявок на продажу в определённом ценовом диапазоне и сколько ликвидности останется после снижения цены. Поэтому совокупный баланс в $12,97 млн нельзя считать объёмом, который продавцы могут немедленно использовать для выхода из позиций.
По данным дашборда Dromos Kitchen, 23 сентября совокупный объём торгов токенами составлял около $1,02 млрд, а их общая стоимость — примерно $19,82 млн. Дашборд, который поддерживает сообщество, предупреждает, что его данные могут быть неполными. Накопленный объём — это сумма прошлых транзакций; он не означает, что сейчас существует спрос на покупку на $1 млрд, способный поглотить крупную продажу.
Стимулы AERO меняют поведение поставщиков ликвидности
Aerodrome использует эмиссию AERO для стимулирования поставщиков, которые размещают свои позиции ликвидности в стейкинге. По правилам протокола поставщики, направившие позиции в стейкинг ради получения эмиссии AERO, больше не получают торговые комиссии напрямую. Эти комиссии переходят избирателям, определяющим распределение эмиссии. Доход от комиссий пула и стимулы в AERO поэтому являются разными источниками ценности, а отображаемые балансы могут меняться вместе со структурой вознаграждений.
При запуске токенов в августе Coinbase предоставляла стимулы в USDC через Merkl по двухнедельному циклу. Beefy дополнительно увеличивал вознаграждения поверх эмиссии Aerodrome. Эти механизмы объясняют, как ликвидность привлекалась на этапе запуска, но не позволяют определить текущую доходность каждого пула с токеном акции. Если стимулы сократятся, распределение голосов изменится или поставщики ликвидности переведут средства в другие активы, прошлый объём торгов не предотвратит падение доступной ликвидности.
Торги в сети Base продолжаются после закрытия бирж США
Base указывает, что токены акций Coinbase обеспечены соответствующими акциями, которые хранятся у регулируемых кастодианов, и доступны только пользователям, имеющим право работать с ними в юрисдикциях за пределами США. В документации для разработчиков Base говорится, что вторичные торги могут быть разрешены при соблюдении требований к контролю адресов, тогда как первичный выпуск и погашение базовых акций остаются доступны только уполномоченным участникам.
Такая структура позволяет торгам токенами продолжаться за пределами обычных часов работы американского рынка акций. В документации Base отмечается, что после закрытия рынков США ценовой источник акций от Chainlink сохраняет последнее наблюдавшееся значение, хотя торговля в блокчейне может продолжаться. Продавец в нерабочее время взаимодействует с рынком токена, который продолжает двигаться, пока справочная цена базовой акции остаётся на прежнем уровне. Поскольку каналы выпуска и погашения контролируют уполномоченные участники, поставщикам ликвидности на вторичном рынке приходится выполнять функцию непосредственного формирования цены.
Тест 23 сентября показал, что заявки на $100 000 могли получать ориентировочные цены даже при сравнительно небольших балансах некоторых пулов. Однако изменения в голосовании по AERO, объёме капитала поставщиков ликвидности или новости о базовых акциях после закрытия рынка могут быстро изменить исполнимые котировки, пока базовый ценовой источник остаётся неизменным. Для держателей накопленный объём торгов, общий баланс пулов и котировка для одной заявки остаются разными показателями ликвидности рынка.