Затяжное снижение китайского фондового рынка переходит из коррекции оценок в более глубокий пересмотр способности компаний наращивать прибыль. С майского пика в мае рынок акций страны потерял около $3,5 трлн капитализации. На прошлой неделе распродажи усилились: индекс CSI 300 вошел в медвежью фазу, а индекс технологических акций Гонконга приблизился к полной отмене всего роста, достигнутого после введения Пекином масштабного пакета мер поддержки экономики два года назад.
Главная проблема для рынка заключается в том, что слабая экономическая динамика уже давит на корпоративные прибыли, но пока не настолько сильно, чтобы власти объявили о существенно более мощном новом стимулировании. Для инвесторов это означает одновременное усиление давления на результаты компаний и снижение ожиданий относительно политики. Ясного катализатора для разворота ухудшающихся настроений пока не просматривается.
CSI 300 вошел в медвежью фазу
На прошлой неделе индекс CSI 300 оказался в медвежьем рынке, достигнув уровня снижения, который обычно используется для обозначения такой фазы. Ослабление индекса отражает падение крупных китайских акций, тогда как потери на втором по капитализации фондовом рынке мира продолжили увеличиваться. На этом фоне острее стали вопросы о темпах экономического роста, корпоративных прибылях и готовности властей поддерживать рынок.
Снижение не ограничилось отдельными секторами. Слабость широкого бенчмарка указывает на распространение распродаж среди более широкого круга компаний, чьи акции торгуются на бирже. Для бумаг, оценка которых зависит от улучшения финансовых результатов, ухудшение прибыли сокращает возможности для сохранения высоких мультипликаторов. Потенциальное восстановление таких акций теперь в большей степени зависит от фактических результатов, а не только от ожиданий новых мер поддержки.
Технологические акции Гонконга отдают рост двух лет
Связанный с рынком Гонконга индекс технологических компаний также приблизился к потере всего прироста за последние два года. Масштабные меры Пекина по поддержке роста, объявленные два года назад, укрепили ожидания экономического восстановления и улучшения показателей технологического сектора. Однако по мере ослабления прибылей и ухудшения настроений этот рост постепенно сходит на нет.
К технологическим акциям приковано особое внимание, поскольку их оценки учитывали ожидания роста, инновационного развития и политической поддержки. Снижение котировок заставляет инвесторов заново оценивать, способны ли эти ожидания привести к устойчивому увеличению выручки и прибыли. Если финансовые результаты не улучшатся, поддержка оценок со стороны политики может оказаться недостаточной, чтобы компенсировать давление со стороны базовых условий бизнеса.
Давление на прибыль сочетается с ограниченными мерами поддержки
Сложность для рынка состоит в том, что слабость экономики уже отражается на прибыли компаний, но пока не привела к очевидному решению о новом, более масштабном раунде стимулирования. Ограниченный объем поддержки ослабляет ожидания быстрого восстановления, а снижение прибылей повышает издержки ожидания для участников рынка.
По состоянию на 25 октября инвесторы оценивали два ключевых вопроса: продолжит ли экономическая слабость давить на корпоративные прибыли и подадут ли власти достаточно сильный новый сигнал о поддержке. Вход CSI 300 в медвежью фазу и сокращение прироста технологических акций Гонконга показывают, что пересмотр соотношения между оценками и прибылями уже отражается в котировках. Следующими важными ориентирами станут фактические результаты листинговых компаний и новые меры экономической политики, а не ранее достигнутый рост рынка.