OKXICE готовит круглосуточную торговлю токенами акций

Платформа OKXICE, развиваемая при участии структур ICE и OKX, планирует запустить круглосуточную торговлю токенами акций. При этом после закрытия регулярных торгов в США цены таких токенов не будут автоматически следовать котировкам Нью-Йоркской фондовой биржи (NYSE). Вместо классической книги заявок OKXICE намерена использовать автоматизированную модель маркет-мейкинга, похожую на механизм Uniswap: покупатели будут торговать против пулов ликвидности, содержащих токены акций и стейблкоины. Итоговая цена будет зависеть от запасов активов в пуле и доступного капитала.

Это означает, что инвестор, покупающий после закрытия американского рынка токен, представляющий акции той же компании, может получить цену, отличную от традиционного рыночного ориентира. Продление торгов на ночные часы и выходные решает вопрос доступности операций, но не гарантирует исполнение сделки рядом с референсной ценой. Определяющим фактором станет объем ликвидности, который готовы предоставить другие участники.

OKXICE выбирает модель пулов ликвидности

OKXICE развивается аффилированными структурами ICE и OKX. В публичных документах платформа указала, что токены акций будут торговаться непрерывно с использованием программного обеспечения, связанного с Uniswap. Покупатели не будут напрямую сопоставляться с продавцами через традиционную книгу заявок. Сделки будут проходить непосредственно против запасов активов в пуле. Предполагается, что пулы ликвидности будут работать в сети XLayer и смогут использовать такие стейблкоины, как USDC.

Токены акций должны представлять собой не просто цифровые инструменты, которые отслеживают движение котировок. Провайдер токенизации должен будет приобрести обыкновенные акции через зарегистрированного брокера-дилера, а затем выпустить токены в соотношении один токен к одной акции. Базовые акции будут обеспечивать токены в том же соотношении. Кроме того, модель должна учитывать дивиденды, право голоса и другие права акционеров.

В сентябре Комиссия по ценным бумагам и биржам США (SEC) выпустила режим освобождения от отдельных требований, согласно которому соответствующие токенизированные акции должны предоставлять права, эквивалентные правам по представленным обыкновенным акциям. Инструмент на основе блокчейна, который лишь повторяет цену акции, но не дает соответствующих прав собственности, не будет считаться токенизированной акцией в рамках предлагаемой схемы.

OKXICE заявила, что торговля не будет подпадать под действие Regulation National Market System — системы правил, регулирующей традиционные механизмы защиты цены на американском фондовом рынке. SEC предоставила соответствующим площадкам, торгующим токенизированными акциями, временное условное освобождение сроком на пять лет. Оно позволяет не регистрироваться по традиционной модели биржи при соблюдении требований к правам акционеров, разрешенным видам торговли, возражениям эмитентов и официальным приостановкам торгов. Антифродовые нормы продолжат действовать, а брокеры-дилеры, обрабатывающие клиентские заявки, по-прежнему могут иметь собственные обязанности по обеспечению наилучшего исполнения.

Почему на $1 000 можно получить менее 10 токенов

Цена в пуле автоматизированного маркет-мейкинга меняется по мере изменения запасов активов. Допустим, в пуле изначально находятся 100 токенов акций и $10 000 в стейблкоинах. Начальная цена токена в таком случае составляет $100. Если покупатель потратит $1 000, пул получит больше стейблкоинов, а количество токенов в нем сократится. Поэтому программный алгоритм повысит цену последующих токенов. В рамках простой модели постоянного произведения покупатель получит около 9,09 токена по средней цене примерно $110 за токен.

В этом примере традиционный рыночный ориентир остается на уровне $100, однако покупатель тратит $1 000 на токены, стоимость которых по этой референсной цене составляет около $909. После сделки цена следующей небольшой покупки может вырасти примерно до $121, поскольку часть доступного запаса уже использована.

Более крупные пулы уменьшают влияние той же заявки на цену. Если в пуле находятся 1 000 токенов и $100 000 в стейблкоинах, покупка на $1 000 принесет около 9,901 токена по средней цене примерно $101. При объеме пула 10 000 токенов и $1 млн в стейблкоинах средняя цена составит около $100,10.

Расчеты предполагают пул с постоянным произведением в полном диапазоне цен и стейблкоин стоимостью $1. Комиссии, внешние изменения цены и арбитраж в них не учитываются. Пулы OKXICE позволят поставщикам ликвидности концентрировать средства в заданных ценовых диапазонах. Поэтому небольшие сделки рядом с текущей ценой могут обходиться дешевле, чем в простой модели. Однако если запасы в одном диапазоне быстро исчерпаются, крупная заявка может перейти в менее ликвидный диапазон и получить заметно худшую цену.

В результате два пула с одинаковой общей стоимостью активов могут дать покупателям совершенно разные результаты. Согласно базовой модели, для того чтобы заявка на $1 000 оставалась в пределах 1% от ориентирной цены $100, пулу потребуется около $100 000 начальной ликвидности в стейблкоинах. Для удержания отклонения в пределах 0,1% потребуется примерно $1 млн ликвидности.

Платформа планирует показывать расчетные условия исполнения, комиссии и разницу между референсной стоимостью акции и ожидаемой ценой покупки. Пользователи также смогут устанавливать допустимый уровень проскальзывания.

Настройка проскальзывания может отклонить транзакцию, если цена слишком сильно изменится во время отправки заявки. Однако она не означает, что платформа предложит лучшую цену на акцию среди всех рынков. OKXICE также предупредила, что блокчейн-транзакция может повлечь сетевую комиссию даже в случае ее последующего отклонения.

Торговля по выходным создает риски ликвидности и хеджирования

Круглосуточный режим может быть востребован, если, например, руководитель компании уйдет в отставку в субботу, суд вынесет решение в выходные или геополитическое событие произойдет до открытия рынка в понедельник. При наличии возможности немедленно торговать связанными токенами инвесторам не придется полностью ждать возобновления работы традиционной биржи.

Однако более длинные часы торгов сами по себе не создают достаточную ликвидность. Поставщик ликвидности, разместивший токены акций в воскресенье, может столкнуться с резким ростом цены базовой акции к открытию рынка в понедельник. Покупатель токена окажется по другую сторону этого риска. Пока традиционный фондовый рынок закрыт, любая из сторон может не успеть приобрести или продать обыкновенные акции для оперативного хеджирования позиции.

Смарт-контракты OKXICE не будут использовать котировки NYSE или другого внешнего источника цен на акции для определения цены исполнения в пуле. Платформа будет показывать внешние рыночные цены только в качестве ориентира, тогда как торговое программное обеспечение будет рассчитывать сделки исключительно на основе балансов токенов и стейблкоинов в пуле. Поэтому последняя котировка традиционного рынка может отличаться от цены фактического исполнения токеновой сделки, а при низкой ликвидности разрыв способен увеличиваться.

Теоретически профессиональные трейдеры смогут пытаться зарабатывать на разнице между двумя рынками. Если токен акции торгуется выше обыкновенной акции, трейдер может купить более дешевую акцию, а затем продать токен после конвертации или хеджирования. Если токен дешевле акции, механизм можно развернуть в обратную сторону. Возможность такой арбитражной сделки будет зависеть от доступности обыкновенных акций, времени конвертации и погашения токена, а также от того, не превысят ли расходы на хеджирование потенциальную разницу в цене.

Платформе по-прежнему придется приостанавливать торговлю при проблемах с базовой акцией. OKXICE планирует следовать установленным правилам остановки торгов, но не будет добавлять внешний ценовой коридор или механизм автоматического ограничения движения цены. Поставщики ликвидности также не будут обязаны сохранять активы в пуле при ухудшении рыночных условий.

Поэтому возможность совершить сделку в 3 часа ночи не означает, что ее удастся исполнить рядом с референсной ценой в этот момент. Решающее значение будут иметь доступный запас активов, размер заявки и готовность поставщиков ликвидности оставаться в пуле.

16 компаний выступили против токенизации своих акций

По состоянию на 19 октября 16 компаний возражали против торговли третьими сторонами токенизированными версиями их акций на OKXICE. В список входили Microsoft, Alphabet, Goldman Sachs, Broadcom, UnitedHealth и Verizon. Первоначальный перечень насчитывал 62 компании: 15 из них, то есть примерно четверть списка, заявили о возражениях. Шестнадцатая компания, Cerebras, в первоначальный список из 62 компаний не входила.

Отсутствие публичного возражения со стороны остальных компаний не означает, что они поддерживают этот план. В соответствии с режимом SEC, если неаффилированная третья сторона хочет токенизировать акции компании для площадки такого типа, эмитент может подать возражение и заблокировать конкретный выпуск. Возражение относится к определенному токенизированному продукту. Оно не обязательно означает, что эмитент выступает против технологии блокчейна или будет препятствовать выпуску соответствующего токена на другой площадке на иных условиях.

Большинство компаний, заявивших о возражениях, не раскрыли подробных причин. Среди озвученных опасений — возможное влияние токенизированной торговли на цену акций, ликвидность и волатильность, а также риск того, что инвесторы примут токен за продукт, официально одобренный самой публичной компанией.

Для подразделений по связям с инвесторами, которые стремятся контролировать использование названия компании и изображений ее акций на новой торговой площадке, эти вопросы затрагивают восприятие рынка и границы ответственности эмитента. Они также добавляют новый уровень сложности к тому, как токенизированные продукты должны идентифицироваться и представляться инвесторам.

Nasdaq использует другую инфраструктуру

ICE не единственный оператор рынка, изучающий токенизированные акции. SEC одобрила правила пилотного проекта с участием Nasdaq и Depository Trust & Clearing Corporation (DTCC). В отличие от самостоятельной модели пулов ликвидности OKXICE, подход Nasdaq предполагает размещение соответствующих ценных бумаг внутри существующей биржевой инфраструктуры с сохранением более привычных механизмов фондовой торговли.

Ключевое различие между двумя моделями заключается в ценообразовании и рыночной инфраструктуре. OKXICE будет опираться на ончейн-пулы активов и автоматизированный маркет-мейкинг. Nasdaq разместит токенизированные ценные бумаги в уже действующей торговой системе. Одобрение правил не означает, что все предложенные функции уже запущены. Фактическая работа проекта будет зависеть от участия эмитентов, объема капитала в пулах, процедур конвертации и применимых торговых правил.

OKXICE планирует публично записывать в блокчейне остатки пулов, завершенные сделки, детали транзакций и ежедневные размеры пулов. После начала торговли участники рынка смогут сравнивать фактическую стоимость покупки и продажи одного и того же токена акции в воскресенье, в периоды высокой активности в будние дни и после открытия традиционного рынка. Они также смогут оценить, возникают ли на практике высокие цены, которые показывают теоретические модели, или достаточная ликвидность удерживает цены токенов ближе к внешним рыночным ориентирам.

Для покупателя токен может предоставлять привычные права акционера, однако окончательная цена исполнения все равно будет определяться запасом активов в независимом пуле ликвидности в конкретный момент. Даже если отображаемая референсная цена составляет $100, трата $1 000 не гарантирует получение 10 токенов. Их количество и стоимость каждого токена будут зависеть от того, какой объем ликвидности другие участники готовы предоставить в момент подачи заявки.