Протесты во Франции заставили инвесторов внимательнее оценивать способность правительства сократить дефицит и возможный ущерб для экономики. Доходность 10-летних государственных облигаций страны на этой неделе поднялась до максимума с 2002 года, а разница с доходностью немецких бумаг того же срока стала самой широкой с ноября 2011 года. На фоне новых демонстраций и забастовок рынки следят за судьбой бюджета, влиянием затяжных волнений на рост и рисками для отдельных отраслей.
В пятницу Moody’s подтвердило рейтинг Франции на уровне Aa3, сохранив его в категории высокого кредитного качества, но оставив прогноз негативным. Агентство указало, что политическая раздробленность может и дальше осложнять работу парламента. Вернуть прогноз на стабильный уровень можно будет, если государственные институты обеспечат устойчивое сокращение бюджетного дефицита.
Бюджетное голосование проверит планы по сокращению дефицита
Правительство намерено снизить дефицит бюджета с расчетных 5,4% ВВП в 2026 году до 5% в 2027-м. Национальное собрание, как ожидается, возобновит обсуждение налоговых мер в рамках бюджета 27 октября. Предложения призваны обеспечить экономию, однако депутаты оппозиции выступают против плана.
Ален Дюрре, руководитель отдела экономических исследований по региону EMEA в Natixis CIB, отметил, что правительство стремится не допустить резкого роста стоимости заимствований. Для реализации бюджетных целей оно может задействовать статью 49.3 Конституции: она позволяет принять закон без итогового голосования в Национальном собрании, если депутаты впоследствии не вынесут вотум недоверия. Еще один вариант — принятие мер указами исполнительной власти.
По словам Дюрре, такие шаги способны снизить обеспокоенность рынков и поддержать доверие инвесторов. Недавнее давление на французские гособлигации в основном связано с тактической корректировкой портфелей, добавил он; традиционные инвесторы, придерживающиеся стратегии долгосрочного владения, пока не возвращаются на рынок.
В четверг доходность базовых французских облигаций OAT со сроком погашения 10 лет выросла на 11 базисных пунктов и достигла максимума с 2002 года. Одновременно расширился спред между французскими и немецкими бумагами того же срока — до уровня, не наблюдавшегося с ноября 2011 года. Динамика отражает новую оценку бюджетных и политических рисков Франции.
Шарлотта де Монпелье, старший экономист ING по Франции и Швейцарии, считает, что протесты усиливают неопределенность вокруг и без того напряженной бюджетной и политической ситуации. Они также укрепляют опасения, что будущему правительству будет сложно проводить реформы и добиваться экономии. По словам Мэттью Райана, руководителя стратегии рынков в Ebury, пока неясно, сможет ли бюджет на 2027 год пройти через парламент. Даже при его принятии значительные уступки левым и правым партиям могут не решить проблему дефицита.
Продолжительность протестов определит риски для роста
Новые демонстрации запланированы на 24 октября, а 5 ноября профсоюзы намерены провести общенациональную забастовку и протесты. Дополнительные акции призывают организовать активисты движения «желтых жилетов», выступающего против истеблишмента.
Кратковременные перебои экономика может перенести без серьезных последствий, считает де Монпелье. Но длительное снижение уверенности окажет более заметное влияние. Ранее она прогнозировала рост ВВП Франции на 0,3% в 2026 году и на 0,6% в 2027-м. Если протесты затянутся, доверие продолжит снижаться или напряженность на рынках усилится, фактический рост может оказаться ниже этих оценок.
Предыдущие волны протестов уже отражались на экономической активности. Национальный институт статистики и экономических исследований Франции (INSEE) оценил, что движение «желтых жилетов» могло снизить рост ВВП на 0,1 процентного пункта в четвертом квартале 2018 года. Банк Франции подсчитал, что забастовки весной 2023 года против пенсионной реформы уменьшили рост ВВП в первом квартале примерно на 0,1 процентного пункта.
Де Монпелье предупреждает, что столкновения могут отпугнуть покупателей от городских центров, заставить туристов отложить поездки, а компании — перенести инвестиции. Дюрре отметил, что потребительское доверие во Франции еще до новой волны протестов находилось близко к историческим минимумам, поэтому возможности экономики выдержать новый шок ограничены. Он выделил два риска: продолжительные перебои могут сдержать рост ВВП, а политическое давление — заставить правительство отказаться от ключевых сокращений расходов. Оба сценария способны увеличить дефицит и осложнить достижение целевого уровня в 5% ВВП.
Розница, туризм и транспорт сильнее других зависят от ситуации
За последний месяц французский индекс CAC 40 снизился на 4,5%. По оценке ING, сильнее всего протесты могут затронуть розничную торговлю, гостиничный и туристический бизнес, транспорт и логистику. Магазины и торговые центры рискуют столкнуться с падением посещаемости, закрытиями и потерей выручки. Отели, кафе, рестораны и туристические сервисы могут недополучить расходы, которые клиенты не смогут перенести на другое время. Длительные перебои в перевозках также ударят по транспортным и логистическим компаниям.
В среду акции французской розничной сети Carrefour в отдельный момент теряли более 14%. Компания ухудшила прогноз по прибыли и сократила инвестиции, назвав социальные волнения и рост цен на энергию факторами давления на потребительское доверие и операционную деятельность. Глава Carrefour Александр Бомпар заявил, что Франция оказалась в «беспрецедентной ситуации». По оценкам, приведенным ING со ссылкой на сеть торгово-промышленных палат Франции, к вторнику непосредственно пострадали более 2 000 предприятий.
Кевин Тозе, консультант по портфелям и член инвестиционного комитета Carmignac, отметил, что последствия могут затронуть и компании, не находящиеся непосредственно в центре протестов. Для фондового рынка рост стоимости заимствований означает повышение стоимости капитала для банков. Если неопределенность сохранится, кредитование может замедлиться, а число проблемных кредитов — вырасти.
Французские компании сегмента люкс получают основную часть выручки за рубежом, поэтому прямое влияние ситуации на внутреннем рынке на LVMH относительно ограничено: на Францию пришлось 8% выручки компании в 2025 году. Однако ущерб для туризма может сократить расходы в магазинах duty free. По словам Тозе, на них приходится около 20% выручки LVMH во Франции. Он подчеркнул, что еще шесть месяцев политического тупика станут долгим испытанием для рынков, экономики и компаний.