Опубликованный 25 сентября FAQ сотрудников Комиссии по ценным бумагам и биржам США (SEC) вновь поставил вопрос о том, как владельцы токенов ликвидного стейкинга могут выйти из позиций. Документ различает отдельные свидетельства о депозите и токены, выпускаемые протоколами ликвидного стейкинга, но не дает отдельной классификации для cbETH от Coinbase и stETH от Lido. Возможность перевода токена сама по себе не гарантирует немедленного получения незастейканного ETH или продажи по цене, близкой к стоимости базового актива.
На момент публикации Ethereum (ETH) торговался по $2 690,39, снизившись на 0,04% за 24 часа, но прибавив 3,10% за 30 дней и 8,42% за 90 дней. Для владельцев, оценивающих риск выхода из позиции, рыночная цена токена, процедура погашения и возможный срок ожидания остаются отдельными факторами.
SEC разграничила депозитные свидетельства и токены протоколов
Описание «свидетельства о стейкинге» в документе отдела корпоративных финансов SEC сосредоточено на правах, которые оно представляет, а не на названии токена. Такое свидетельство должно подтверждать, что актив был внесен на депозит, при этом право собственности сохраняется за вкладчиком. Согласно условиям, изложенным в FAQ, эмитент не должен получать контроль над активом, переводить его, предоставлять в кредит, использовать для стейкинга или рестейкинга либо иным образом распоряжаться им. Кроме того, актив должен быть защищен от требований кредиторов эмитента, являющихся третьими лицами.
Это описание относится к конкретному типу свидетельств, рассмотренному сотрудниками SEC, и не вводит новое правило хранения для всех токенов ликвидного стейкинга. В соответствии с трактовкой криптоактивов SEC от марта 2026 года свидетельство, основная функция которого заключается в подтверждении права собственности, может рассматриваться как «цифровой инструмент», если лежащий в его основе цифровой товар не является частью инвестиционного контракта. В то же время токен, выпущенный протоколом ликвидного стейкинга, может считаться «цифровым товаром», если его стоимость связана с функционирующей криптовалютной системой и формируется под влиянием рыночного спроса и предложения.
Здесь важно слово «может». Само обозначение токена как стейкингового не определяет его регуляторный статус. В FAQ нет конкретного вывода относительно cbETH или stETH, а позиции сотрудников SEC не имеют обязательной юридической силы и не создают новых правовых обязанностей.
В отдельном заявлении сотрудников отдела корпоративных финансов SEC от августа 2025 года рассматривались переводимые токены ликвидного стейкинга, представляющие внесенные активы и накопленные вознаграждения. В документе также затрагивались протоколы на основе смарт-контрактов и хранение активов третьими сторонами. При этом заявление не охватывало рестейкинг или схемы, в которых провайдер контролирует выбор вариантов стейкинга, устанавливает или гарантирует вознаграждения либо помогает получать дополнительную доходность в токенах. Выход конкретной схемы за рамки заявления сам по себе не означает, что SEC признала ее операцией с ценными бумагами.
Для вывода cbETH сначала требуется отменить стейкинг
Пользовательское соглашение Coinbase для клиентов из США указывает, что cbETH представляет застейканный через Coinbase ETH и связанные с ним вознаграждения за вычетом комиссий и потерь от слэшинга. Согласно соглашению, Coinbase хранит застейканный ETH и вознаграждения от имени владельцев токенов, не приобретая на них право собственности. При продаже или переводе cbETH соответствующий экономический интерес и связанные с ним договорные права на погашение переходят к получателю.
Таким образом, владелец может попытаться выйти из позиции, продав cbETH на вторичном рынке до завершения вывода базового ETH из стейкинга. В материалах Coinbase говорится, что cbETH можно продавать, переводить или хранить во внешнем кошельке. Однако продажа является рыночной сделкой: цена токена может отклоняться от стоимости ETH или застейканного ETH. Coinbase не гарантирует наличие покупателя в любой момент и не предоставляет резерв ликвидности для cbETH.
Договорное погашение представляет собой отдельный вариант. Чтобы отменить стейкинг cbETH на счете Coinbase, подходящий требованиям владелец должен иметь аккаунт в надлежащем состоянии и соответствовать условиям стейкинга. Могут применяться региональные ограничения и задержки обработки. После отмены стейкинга владелец получает ETH, который все еще находится в стейкинге, за вычетом применимых комиссий и потерь от слэшинга, а не сразу доступный незастейканный ETH. Затем необходимо отдельно подать запрос на вывод из стейкинга и дождаться завершения процедуры в сети Ethereum.
Поэтому возможность перевода cbETH не означает, что каждый владелец может немедленно погасить токен и получить ETH на одинаковых условиях. Практический срок выхода зависит от соответствия требованиям к счету, региона, обработки операции Coinbase и процедуры вывода из стейкинга в сети Ethereum.
Вывод stETH зависит от очереди Lido
Механизм Lido устроен иначе. Согласно документации протокола, пользователи вносят ETH в смарт-контракты и получают stETH. Чтобы вернуть ETH через протокол, владелец подает запрос на вывод, после чего он попадает в очередь. Другой вариант — продать stETH другому участнику рынка и не проходить процедуру вывода через протокол.
При выводе через протокол на срок ожидания могут влиять пропускная способность очереди и скорость выхода валидаторов Ethereum. В раскрытиях рисков Lido говорится, что количество ETH, которое пользователь в итоге получает, рассчитывается по механизму учета протокола и может зависеть от неблагоприятных событий, включая слэшинг валидаторов. Прямая продажа stETH может пройти быстрее, но только при наличии покупателя по приемлемой цене. При снижении ликвидности могут увеличиваться спред между ценами покупки и продажи, проскальзывание и дисконт к ETH.
Lido также раскрывает риски, связанные со смарт-контрактами, управлением протоколом и валидаторами. В документах компании указано, что stETH и wstETH не имеют универсального регуляторного одобрения на уровне протокола. На практике «ликвидность» stETH означает возможность перевода и торговли токеном, но не гарантирует его погашение в ETH в любое время и по любой цене.
Разъяснения SEC не заменяют условия продуктов
И cbETH, и stETH можно переводить до вывода базового застейканного ETH, однако механизмы хранения и погашения у этих продуктов различаются. Владельцам cbETH необходимо соответствовать условиям и требованиям Coinbase для отмены стейкинга, после чего подается отдельный запрос на вывод. Владельцы stETH сталкиваются с очередью Lido и процедурой выхода валидаторов либо могут искать покупателя на вторичном рынке.
В обоих случаях токен может торговаться по цене, отличной от стоимости базовой застейканной позиции. Рыночная продажа зависит от наличия покупателей, спредов и проскальзывания, а погашение через протокол — от очередей, обработки операций сетью и возможных потерь активов. FAQ SEC от 25 сентября рассматривает, как отдельные схемы могут классифицироваться с точки зрения законодательства о ценных бумагах. Документ не подтверждает, что какой-либо токен можно по требованию конвертировать в незастейканный ETH.
Владельцам, оценивающим соответствие токена ликвидного стейкинга своим требованиям к выходу, по-прежнему необходимо проверить, кто хранит внесенные активы, кто отвечает за погашение, какой актив возвращается на первом этапе и как на результат могут повлиять очереди, ограничения по допуску, слэшинг и рыночный дисконт.