กระทรวงการคลังสหรัฐฯ ซื้อคืนพันธบัตรรัฐบาลเก่ามูลค่าหน้าตั๋ว 6 พันล้านดอลลาร์เมื่อวันที่ 4 พฤศจิกายน ซึ่งแตะเพดานของการดำเนินการครั้งนี้ แต่การซื้อกระจุกตัวอย่างมาก โดยพันธบัตรครบกำหนดเดือนพฤศจิกายน 2041 คิดเป็น 82.1% ของมูลค่าที่รับซื้อ และพันธบัตรอีกรุ่นหนึ่งคิดเป็นราว 16% ผลดังกล่าวทำให้เกิดคำถามว่า แม้ยอดซื้อคืนจะสูง แต่ผู้ถือพันธบัตรเก่ารุ่นอื่นจะมีโอกาสขายมากขึ้นหรือไม่ และโครงการนี้จะช่วยเพิ่มสภาพคล่องในการซื้อขายพันธบัตรรัฐบาลได้กว้างเพียงใด
ซื้อคืน 6 พันล้านดอลลาร์ แต่รับซื้อเพียง 7 รุ่น
การดำเนินการครั้งนี้มีการเสนอขายพันธบัตรมูลค่าหน้าตั๋วรวมประมาณ 39.636 พันล้านดอลลาร์ หรือราว 6.61 เท่าของยอดที่กระทรวงการคลังรับซื้อ พันธบัตรที่เข้าเกณฑ์มี 40 รุ่น แต่สุดท้ายรับซื้อเพียง 7 รุ่น รายการใหญ่ที่สุดคือพันธบัตรครบกำหนดเดือนพฤศจิกายน 2041 มูลค่าหน้าตั๋ว 4.924 พันล้านดอลลาร์ คิดเป็นประมาณ 82.1% ของยอดรับซื้อทั้งหมด ส่วนพันธบัตรรุ่นที่มีมูลค่าสูงเป็นอันดับสองมียอดรับซื้อประมาณ 950 ล้านดอลลาร์ ตัวเลขเหล่านี้เป็นมูลค่าหน้าตั๋ว ไม่ใช่จำนวนเงินสดที่กระทรวงการคลังจ่ายจริง
ยอดเสนอขายที่สูงกว่ายอดรับซื้อสะท้อนว่าผู้เข้าร่วมตลาดต้องการขายพันธบัตรมากกว่าเพดานที่กระทรวงการคลังกำหนด อย่างไรก็ดี กระทรวงการคลังไม่ได้เปิดเผยรายละเอียดข้อเสนอที่ไม่ผ่านทั้งหมด จึงยังสรุปไม่ได้ว่าพันธบัตรที่เข้าเกณฑ์อีก 33 รุ่นมีการเสนอขายครบหรือไม่ และการที่ยอดซื้อกระจุกอยู่ในบางรุ่นก็ไม่เพียงพอที่จะชี้ว่าการตัดสินใจซื้อไม่เหมาะสม กระทรวงการคลังประเมินราคาเสนอและมูลค่าเปรียบเทียบของหลักทรัพย์แต่ละรายการ หากข้อเสนอของพันธบัตรบางรุ่นมีราคาน่าสนใจกว่า การซื้อในสัดส่วนสูงก็อาจสอดคล้องกับการควบคุมต้นทุน
ดีลเลอร์ต้องการให้ซื้อคืนถี่ขึ้นและครอบคลุมกว่าเดิม
ตลาดพันธบัตรรัฐบาลสหรัฐฯ มีขนาดใหญ่ แต่พันธบัตรที่ออกใหม่มักซื้อขายคล่องกว่าพันธบัตรรุ่นเก่า ซึ่งเรียกว่า “พันธบัตรนอกช่วงออกใหม่” (off-the-run) บางครั้งขายต่อได้ยากกว่า และดีลเลอร์อาจต้องยอมลดราคาเพื่อหาผู้ซื้อ เมื่อดีลเลอร์รับพันธบัตรจากลูกค้า พวกเขามักต้องถือและหาเงินทุนมารองรับ พร้อมรับความเสี่ยงจากการเปลี่ยนแปลงของอัตราดอกเบี้ย การซื้อคืนของกระทรวงการคลังจึงเป็นช่องทางเพิ่มผู้ซื้อให้พันธบัตรเหล่านี้ แต่ผลในทางปฏิบัติขึ้นอยู่กับว่าครอบคลุมพันธบัตรรุ่นใดบ้าง
ข้อมูลความเห็นจากดีลเลอร์ที่กระทรวงการคลังเผยแพร่เมื่อ 4 พฤศจิกายนระบุว่า ดีลเลอร์ส่วนใหญ่เห็นว่าการซื้อคืนในวงเงินมากช่วยให้สภาพคล่องดีขึ้นในระดับหนึ่ง พันธบัตรเก่ามีช่องทางขายออกมากขึ้น ความเสี่ยงที่ราคาจะเบี่ยงเบนอย่างฉับพลันลดลง และความสัมพันธ์ด้านราคาระหว่างพันธบัตรลักษณะใกล้เคียงกันมีเสถียรภาพขึ้น อย่างไรก็ตาม ความเห็นยังไม่ตรงกันว่าการเปลี่ยนแปลงเหล่านี้ทำให้ดีลเลอร์เต็มใจรับคำสั่งซื้อจากลูกค้ามากขึ้นหรือไม่ การซื้อคืนอาจช่วยให้การซื้อขายพันธบัตรบางรุ่นคล่องตัวขึ้น แต่ไม่ได้หมายความว่าดีลเลอร์ทุกรายที่ถือพันธบัตรเก่าจะขายต่อได้ง่ายขึ้น
ข้อเสนอจากดีลเลอร์มีทั้งการแจ้งกำหนดการล่วงหน้าให้เร็วขึ้น ซื้อคืนด้วยวงเงินต่อครั้งที่น้อยลงแต่ทำบ่อยขึ้น และกำหนดเพดานรับซื้อสำหรับพันธบัตรแต่ละรายการ พันธบัตรรัฐบาลแต่ละรุ่นมีรหัสระบุ CUSIP การกำหนดวงเงินแยกตาม CUSIP อาจช่วยป้องกันไม่ให้ยอดซื้อกระจุกอยู่ในพันธบัตรเพียงไม่กี่รุ่น ดีลเลอร์ยังระบุว่า หากพลาดการซื้อคืนครั้งใหญ่ พวกเขาอาจต้องถือตราสารนั้นต่อและรับความเสี่ยงจากอัตราดอกเบี้ยไปด้วย
ปัจจุบันกระทรวงการคลังมีหลักเกณฑ์เพื่อรักษาปริมาณพันธบัตรแต่ละรุ่นที่ยังหมุนเวียนซื้อขายในตลาด ดีลเลอร์เคยหารือถึงวิธีกำหนดราคาแบบอื่น รวมถึงการแลกพันธบัตรรุ่นหนึ่งเป็นอีกรุ่นหนึ่ง แต่กระทรวงการคลังระบุว่ายังต้องศึกษาเพิ่มเติม ข้อเรียกร้องที่ชัดเจนในขณะนี้คือการสื่อสารแผนให้เร็วกว่าปัจจุบัน เพิ่มจำนวนครั้งในการซื้อคืน และกระจายการรับซื้อให้ครอบคลุมขึ้น
ซื้อคืนพันธบัตรไม่ได้หมายถึงเงินใหม่ไหลเข้าบิตคอยน์
สำหรับนักลงทุนที่ติดตามความเชื่อมโยงระหว่างการซื้อคืนพันธบัตรรัฐบาลสหรัฐฯ กับสภาพคล่องในตลาดบิตคอยน์ มูลค่าหน้าตั๋ว 6 พันล้านดอลลาร์ไม่ได้หมายความว่าจะมีเงินจำนวนเดียวกันไหลเข้าสู่บิตคอยน์หรือสินทรัพย์เสี่ยงอื่นโดยตรง เนื่องจากพันธบัตรที่เกี่ยวข้องซื้อขายต่ำกว่ามูลค่าหน้าตั๋ว กระทรวงการคลังจึงจ่ายเงินจริงประมาณ 4 พันล้านดอลลาร์ โดยยังต้องคำนึงถึงดอกเบี้ยค้างรับด้วย ขณะเดียวกัน รัฐบาลยังคงออกพันธบัตรใหม่เพื่อระดมทุน โครงการนี้จึงเปลี่ยนองค์ประกอบของพันธบัตรคงค้างและช่วยให้ดีลเลอร์บริหารการถือครองบางส่วน ไม่ได้เพิ่มเงินที่พร้อมใช้ซื้อบิตคอยน์โดยอัตโนมัติ
งานวิจัยที่ธนาคารกลางสหรัฐฯ เผยแพร่เมื่อวันที่ 30 ตุลาคม โดยใช้ข้อมูลถึงเดือนมิถุนายน 2025 พบว่าการซื้อคืนของกระทรวงการคลังช่วยลดสินค้าคงคลังพันธบัตรรัฐบาลที่ดีลเลอร์ถืออยู่ และบรรเทาข้อจำกัดด้านความเสี่ยงบางส่วนของหน่วยงานซื้อขาย อย่างไรก็ตาม งานวิจัยไม่พบว่ากิจกรรมจัดหาเงินทุนผ่านธุรกรรมซื้อคืนของดีลเลอร์ลดลงอย่างมีนัยสำคัญทางสถิติ การจัดหาเงินทุนผ่านธุรกรรมซื้อคืนเป็นการกู้ยืมระยะสั้นโดยใช้หลักทรัพย์เป็นหลักประกัน ดีลเลอร์และลูกค้าใช้วิธีนี้เพื่อจัดหาเงินทุนสำหรับสถานะพันธบัตร ดังนั้นการถือครองพันธบัตรที่ลดลงไม่ได้แปลว่าความต้องการเงินทุนของตลาดโดยรวมลดลงตามไปด้วย
การประเมินว่าการซื้อคืนจะส่งผลดีต่อสินทรัพย์เสี่ยงอย่างบิตคอยน์หรือไม่ จึงต้องพิจารณาต่อว่าสภาพคล่องในการซื้อขายพันธบัตรที่ดีขึ้นจะช่วยผ่อนคลายเงื่อนไขด้านเงินทุน หรือเพิ่มความสามารถของนักลงทุนในการรับความเสี่ยงได้หรือไม่ ผลการดำเนินการเพียงครั้งเดียวเมื่อ 4 พฤศจิกายนยังตอบคำถามนี้ไม่ได้
กระทรวงการคลังทบทวนเงื่อนไขการซื้อคืน
ในแผนระดมทุนรายไตรมาสฉบับล่าสุด กระทรวงการคลังระบุว่าคาดว่าจะซื้อคืนเพื่อสนับสนุนสภาพคล่องได้สูงสุด 70 พันล้านดอลลาร์ในช่วงเดือนพฤศจิกายนถึงมกราคมปีถัดไป และกันวงเงินอีก 25 พันล้านดอลลาร์ไว้สำหรับบริหารเงินสด นอกจากนี้ กระทรวงการคลังกำลังประเมินว่าควรปรับเพดานการซื้อคืน กำหนดเวลา ความถี่ ขอบเขตพันธบัตรที่เข้าเกณฑ์ และวิธีดำเนินการหรือไม่
ประเด็นที่ตลาดจะติดตามต่อไม่ใช่เพียงว่ากระทรวงการคลังใช้วงเงินซื้อคืนได้ครบหรือไม่ แต่รวมถึงพันธบัตรเก่ารุ่นอื่นซื้อขายได้ง่ายขึ้นหรือไม่ ดีลเลอร์เต็มใจรับคำสั่งจากลูกค้ามากขึ้นหรือไม่ และแรงกดดันด้านเงินทุนคลี่คลายลงจริงหรือไม่ ผลวันที่ 4 พฤศจิกายนแสดงให้เห็นว่ากระทรวงการคลังสามารถซื้อคืนได้ถึงเพดาน 6 พันล้านดอลลาร์ แต่ยอดส่วนใหญ่กระจุกอยู่ในพันธบัตรไม่กี่รุ่น สำหรับดีลเลอร์ที่ยังถือรุ่นที่ไม่ได้รับซื้อ ยอดซื้อคืนรวมเพียงอย่างเดียวยังไม่ยืนยันว่าพวกเขามีช่องทางขายออกที่ดีขึ้นแล้ว