- Thống đốc Cục Dự trữ Liên bang Mỹ (Fed) Michael Barr đã đưa ra cảnh báo mạnh mẽ về đề xuất hiện tại của thị trường liên quan đến việc thu hẹp bảng cân đối kế toán của ngân hàng trung ương, rõ ràng phản đối việc nới lỏng các tiêu chuẩn quản lý thanh khoản của ngân hàng thương mại để đẩy nhanh quá trình thu hẹp.
- Khi cú sốc từ phía cung năng lượng dẫn đến lạm phát tăng cao đáng kể, cuộc tranh luận nội bộ của Fed về khung chính sách tiền tệ và quy mô bảng cân đối kế toán đang gia tăng, con đường giảm bớt danh mục tài sản hiện tại trị giá 6,7 nghìn tỷ USD đang được đánh giá lại.
- Quan điểm mạnh mẽ về việc thu hẹp bảng cân đối của ứng viên tiềm năng cho vị trí Chủ tịch Fed Kevin Warsh đang tạo ra sự khác biệt cấu trúc với logic quản lý hiện hành, thị trường đang chuẩn bị định giá phòng ngừa cho khả năng chuyển đổi hệ thống khung dự trữ đầy đủ.
Mâu thuẫn cấu trúc giữa ranh giới quản lý và logic thu hẹp bảng cân đối
Trong bài phát biểu tại Hiệp hội Thị trường Tiền tệ Đại học New York, Thống đốc Fed phụ trách các vấn đề quản lý Michael Barr đã bác bỏ một số ý tưởng chính sách nhằm đẩy nhanh quá trình thắt chặt định lượng (QT). Hiện có một quan điểm chính sách trong hệ thống vĩ mô, đề xuất giảm các yêu cầu cứng nhắc như tỷ lệ bao phủ thanh khoản (LCR) đối với các tổ chức tiền gửi, để giải phóng vốn nội bộ của hệ thống ngân hàng nhằm tiếp nhận trái phiếu chính phủ và chứng khoán được hỗ trợ bằng thế chấp (MBS) mà Fed bán ra. Barr chỉ ra rằng, việc hy sinh tính bền vững của các chủ thể tài chính vi mô để đổi lấy việc thu hẹp bảng cân đối vĩ mô có thể tiềm ẩn nguy cơ rủi ro hệ thống. Sau sự kiện cạn kiệt thanh khoản của các ngân hàng khu vực vào năm 2023, sự đồng thuận của cơ quan quản lý có xu hướng củng cố thay vì làm suy yếu đệm phòng thủ của hệ thống tài chính.
Tính bền vững của khung dự trữ đầy đủ
Hiện tại, quy mô tài sản của Fed đã giảm từ mức cao khoảng 9 nghìn tỷ USD vào giữa năm 2022, giảm hơn 2 nghìn tỷ USD xuống còn 6,7 nghìn tỷ USD hiện nay. Trong quá trình này, công cụ mua lại qua đêm (ON RRP) đã đóng vai trò điều tiết quan trọng như một bể đệm thanh khoản. Barr tái khẳng định tính hiệu quả của khung dự trữ đầy đủ hiện tại. Trong khung này, ngân hàng trung ương dựa vào việc quản lý lãi suất thay vì số lượng dự trữ khan hiếm để dẫn dắt lãi suất quỹ liên bang. Nếu tạo ra sự khan hiếm dự trữ một cách nhân tạo để ép buộc thu hẹp bảng cân đối, có thể dẫn đến sự tăng vọt lãi suất thị trường tài chính ngắn hạn, tái diễn tình trạng hỗn loạn của thị trường mua lại năm 2019, điều này sẽ trực tiếp cản trở hiệu quả truyền tải chính sách tiền tệ.
Khó khăn của chính sách tiền tệ dưới tác động của cú sốc năng lượng
Hiện tại, môi trường hoạt động chính sách của Fed đang đối mặt với sự phức tạp rất cao. Gần đây, giá năng lượng tăng do xung đột địa chính trị đang tạo ra biến số mới cho lạm phát cốt lõi. Trong cú sốc bên ngoài này, khả năng dự đoán của đường đi lạm phát giảm đáng kể. Nếu thay đổi quy tắc quản lý thanh khoản để đẩy nhanh thu hẹp bảng cân đối vào lúc này, không chỉ gây ra chi phí ma sát trong việc tái cấu trúc bảng cân đối của các ngân hàng thương mại, mà còn có thể làm suy yếu khả năng cung cấp tín dụng của hệ thống tài chính cho nền kinh tế thực trong giai đoạn dễ bị tổn thương khi đối mặt với nguy cơ lạm phát đình trệ. Thái độ thận trọng hiện tại của các nhà hoạch định chính sách đối với việc điều chỉnh lãi suất cơ bản phản ánh sự cân bằng khó khăn giữa việc ngăn chặn bất ổn tài chính và kiềm chế lạm phát nhập khẩu.
Cuộc đấu tranh kỳ vọng trong giai đoạn chuyển giao chính sách
Khi thị trường kỳ vọng Kevin Warsh có thể thay thế Jerome Powell làm Chủ tịch Fed tăng cao, sự thay đổi tiềm năng trong đường lối chính sách tiền tệ đang trở thành tâm điểm định giá của thị trường thu nhập cố định. Warsh từ lâu đã chủ trương rằng ngân hàng trung ương nên duy trì quy mô bảng cân đối nhỏ hơn và cho rằng việc nắm giữ tài sản lớn sẽ làm méo mó phần bù rủi ro thực sự của tài sản. Tuy nhiên, mô hình lý thuyết này, thông qua việc thu hẹp bảng cân đối đột ngột để đổi lấy không gian giảm lãi suất lớn hơn, đang đối mặt với sự cản trở lớn trong thực tế trong hệ thống kinh tế hiện đại có tính tài chính hóa cao. Các tổ chức thị trường đang đánh giá rủi ro tái định giá kỳ hạn có thể xảy ra do khả năng chuyển đổi chính sách này, có khả năng làm tăng biên độ biến động của thị trường trái phiếu ngắn hạn và thị trường tài chính qua đêm.
