- Thị trường trái phiếu Trung Quốc trong tuần này cho thấy xu hướng dao động nhẹ giảm, lãi suất trái phiếu chấp nhận quốc gia kỳ hạn sáu tháng hiện dao động quanh mức 0,72%, giảm nhẹ 1 đến 2 điểm cơ bản so với tuần trước, phản ánh rõ ràng tình trạng khan hiếm tài sản tín dụng trong hệ thống ngân hàng.
- Dữ liệu tài chính vĩ mô cho thấy, tín dụng mới trong tháng 4 đã chuyển sang tăng trưởng âm sau chín tháng, mặc dù quy mô tài trợ trái phiếu của các ngân hàng thương mại trong tháng đó vượt quá 1,2 nghìn tỷ nhân dân tệ, nhưng vẫn không thể ngăn chặn sự thu hẹp của tổng lượng tín dụng rộng, khách quan đã thúc đẩy nhu cầu mua trái phiếu của các tổ chức.
- Cơ quan tiền tệ đã phát đi tín hiệu rõ ràng về việc ngăn chặn sự chuyển đổi tín dụng trong quản lý thanh khoản, Ngân hàng Nhân dân Trung Quốc đã giảm quy mô mua lại đảo ngược kỷ lục trong tháng 5 xuống mức kỷ lục hàng nghìn tỷ, duy trì hoạt động thu hồi ròng trong ba tháng liên tiếp, nhằm hướng dẫn lãi suất thị trường quá thấp dần trở về trung tâm lãi suất chính sách.
Logic định giá trái phiếu trong bối cảnh thu hẹp tín dụng
Hiện tại, lãi suất trái phiếu thị trường Trung Quốc đang ở mức thấp, phản ánh sâu sắc mâu thuẫn cấu trúc giữa nhu cầu tài trợ hiệu quả của nền kinh tế thực và sự dư thừa vốn trong ngân hàng. Tín dụng mới trong tháng 4 chuyển sang âm ngoài dự kiến, khiến các ngân hàng thương mại đối mặt với áp lực lớn trong việc đánh giá tín dụng. Để bù đắp khoảng trống tài sản cho vay thông thường, các ngân hàng thường chuyển sang thị trường trái phiếu để thực hiện các hoạt động tăng cường. Quy mô tài trợ trái phiếu lên tới 1,2 nghìn tỷ nhân dân tệ không thể đảo ngược tình trạng tín dụng chuyển sang âm, cho thấy mức độ thu hẹp lớn của các khoản vay doanh nghiệp thông thường và khoản vay cư dân. Trong bối cảnh cung cầu này, nhu cầu mua trái phiếu như một tài sản tín dụng ngắn hạn tiêu chuẩn bị đẩy lên cao, từ đó hạn chế không gian tăng của lãi suất trái phiếu. Các nhà giao dịch dự đoán rằng, trong bối cảnh khó có sự cải thiện cơ bản trong việc phát hành tín dụng vào tháng 5, xu hướng dao động thấp quanh mức 0,72% sẽ tiếp tục.
Thu hồi thanh khoản của ngân hàng trung ương và hoạt động điều chỉnh đỉnh đáy
Đối mặt với thanh khoản tích tụ liên tục trên thị trường liên ngân hàng, hoạt động thị trường mở của Ngân hàng Nhân dân Trung Quốc thể hiện sự kiên định và ý định điều chỉnh chính xác. Quy mô mua lại đảo ngược kỷ lục hàng nghìn tỷ, đánh dấu xu hướng thu hồi ròng liên tục trong ba tháng của ngân hàng trung ương đang được làm sâu sắc. Hoạt động này không có nghĩa là chính sách tiền tệ chuyển sang thắt chặt hoàn toàn, mà là điều chỉnh lại tình trạng thanh khoản cực kỳ dư thừa trước đó. Trong báo cáo thực hiện chính sách tiền tệ quý I, ngân hàng trung ương đã chỉ rõ sẽ hướng dẫn lãi suất qua đêm hoạt động gần mức lãi suất chính sách mong muốn. Điều này có nghĩa là, trong bối cảnh tăng trưởng GDP quý I của nền kinh tế thực tốt và áp lực lạm phát hạn chế, ngân hàng trung ương chú trọng hơn đến hiệu quả sử dụng vốn, ngăn chặn việc sử dụng đòn bẩy trong hệ thống tài chính với chi phí thấp.
Quản lý kỳ vọng phát hành tín dụng của ngân hàng thương mại
Theo quy luật mùa vụ lịch sử, tháng 4 thường là tháng nhỏ trong việc phát hành tín dụng, nhưng độ dốc giảm lần này vẫn vượt quá kỳ vọng của hầu hết các thành viên thị trường. Sự khác biệt kỳ vọng này đã dẫn đến thị trường trái phiếu giảm theo sau khi dữ liệu được công bố. Tuy nhiên, do thị trường đã thực hiện một phần giao dịch trước đó đối với dữ liệu tài chính yếu, không gian giảm sâu hơn của lãi suất trái phiếu bị hạn chế. Hiện tại, các ngân hàng thương mại đang điều chỉnh chiến lược cấu trúc tài sản và nợ cho nửa cuối năm, trong giai đoạn kỳ vọng giảm tỷ lệ dự trữ bắt buộc và lãi suất bị suy yếu đáng kể, bộ phận tài chính ngân hàng cần đánh giá lại sự phù hợp giữa lợi nhuận giữ trái phiếu và chi phí vốn. Nếu nhu cầu tín dụng trong các tháng tiếp theo phục hồi nhẹ, lực mua trên thị trường trái phiếu có thể đối mặt với sự suy yếu biên.
Quy định kỳ hạn trái phiếu và kiểm tra bối cảnh thương mại thực
Cơ sở hạ tầng và khung pháp lý của thị trường trái phiếu Trung Quốc đã trải qua sự tái cấu trúc sâu sắc trong những năm gần đây. Kể từ khi cơ quan quản lý ban hành sửa đổi quy định quản lý hối phiếu thương mại vào tháng 11 năm 2022, thời hạn tối đa của hối phiếu thương mại đã bị giới hạn nghiêm ngặt trong sáu tháng. Sự điều chỉnh chính sách này đã đẩy nhanh đáng kể hiệu quả lưu thông của thị trường trái phiếu, giảm rủi ro tín dụng dài hạn, đồng thời khiến lãi suất trái phiếu chấp nhận quốc gia kỳ hạn sáu tháng 0,72% trở thành chuẩn mực thị trường đại diện nhất hiện nay. Ngoài ra, cơ quan quản lý liên tục nhấn mạnh rằng việc phát hành trái phiếu phải dựa trên mối quan hệ giao dịch thực và quan hệ nợ, điều này đã ngăn chặn sự lan tràn của trái phiếu tài trợ thuần túy về mặt thể chế. Dựa vào nền tảng điện tử thống nhất toàn quốc do Sở giao dịch trái phiếu Thượng Hải thiết lập, giao dịch trái phiếu hiện nay đã đạt được mức độ minh bạch và tiêu chuẩn hóa cao, cung cấp dữ liệu chính xác cho ngân hàng trung ương để giám sát hiệu quả truyền dẫn chính sách tiền tệ.
