Các yếu tố cơ bản trên thị trường đất hiếm tiếp tục thắt chặt, nhưng giá giao dịch ngoài thị trường và chính sách hỗ trợ vẫn chưa chuyển thành đà tăng cho cổ phiếu. Từ đầu năm đến nay, giá neodymium-praseodymium (NdPr) tại các thị trường ngoài Trung Quốc tăng 23%, trong khi nhóm nhà phát triển đất hiếm được Canaccord theo dõi giảm trung bình 17% và nhóm nhà sản xuất giảm 28%.
Reg Spencer, người phụ trách nhóm khoáng sản quan trọng của Canaccord, cho biết diễn biến cổ phiếu gần đây chịu ảnh hưởng nhiều hơn từ môi trường kinh tế vĩ mô toàn cầu và đã tách khá xa khỏi cung cầu thực tế trên thị trường đất hiếm. Nói cách khác, giá một nguồn tài nguyên chiến lược vẫn giữ được sức mạnh, nhưng cổ phiếu liên quan lại đang bị giao dịch như các tài sản rủi ro cao.
Giá NdPr vượt 110 USD/kg, ETF đất hiếm quay đầu
Giá NdPr tại Trung Quốc và Rotterdam đã dần hội tụ rồi tiếp tục tăng từ đầu năm. Giá tại các thị trường phương Tây hiện đã vượt 110 USD/kg. Trái lại, ETF đất hiếm REMX đạt đỉnh vào tháng 5 trước khi giảm liên tục, từ trên 100 USD xuống vùng trên 50 USD.
Trong nhóm nhà sản xuất, Lynas, MP Materials, USA Rare Earth và Iluka đều giảm đáng kể. Northern Rare Earth và Shenghe Resources của Trung Quốc cũng đang đi xuống tính từ đầu năm. Nhóm nhà phát triển có kết quả tương đối tốt hơn, chủ yếu nhờ Viridis tăng hơn 50%. Nếu loại Viridis khỏi nhóm, Hastings giảm khoảng hai phần ba, St George giảm gần một nửa, còn Arafura và Brazilian Rare Earths giảm khoảng 35%-50%.
Theo Canaccord, hoạt động mua bán và sáp nhập gần đây, hỗ trợ trực tiếp từ chính phủ, tình trạng thiếu nguồn cung tại phương Tây và mức tăng 23% của giá NdPr ngoài Trung Quốc đều cho thấy nền tảng thị trường không yếu. Tuy nhiên, các yếu tố này vẫn chưa được phản ánh đầy đủ trong định giá cổ phiếu.
Mức giá sàn 110 USD làm thay đổi kỳ vọng
Một trong những thay đổi đáng chú ý nhất trong năm qua là Mỹ chuyển từ việc chỉ cung cấp vốn cho chuỗi cung ứng phương Tây sang hỗ trợ giá nhằm cải thiện hiệu quả kinh tế của các dự án. Thống kê của Canaccord cho thấy MP Materials, Lynas và USA Rare Earth đều nhận được hỗ trợ giá NdPr ở mức 110 USD/kg. Riêng USA Rare Earth được hỗ trợ giá dysprosium 575 USD/kg và terbium 2.050 USD/kg.
Mức giá sàn này cũng tác động đến giá NdPr tại Trung Quốc. Trong những năm trước, hạn ngạch xuất khẩu, điều chỉnh chính sách và kiểm soát xuất khẩu từng khiến giá NdPr tại Trung Quốc dao động mạnh, từ khoảng 50 USD lên gần 175 USD/kg. Canaccord cho biết trong 10 tháng qua, giá tại thị trường Trung Quốc bắt đầu ổn định quanh mức 110 USD/kg.
Biên độ biến động thu hẹp về lý thuyết sẽ giúp cải thiện khả năng huy động vốn và mức độ dự báo dòng tiền của các dự án đất hiếm. Tuy vậy, dù các giả định về dòng tiền dự án đã ổn định hơn trước, định giá cổ phiếu liên quan vẫn thấp hơn đầu năm. Điều này cho thấy nhà đầu tư vẫn ưu tiên phản ánh lãi suất, chi phí vốn và thay đổi trong khẩu vị rủi ro.
Đất hiếm nặng hình thành hai hệ giá
Thị trường NdPr đang dần tiến gần đến một mặt bằng giá thống nhất, nhưng dysprosium và terbium, hai loại đất hiếm nặng, lại diễn biến khác. Do Trung Quốc hạn chế nguồn cung đất hiếm nặng, các thị trường phương Tây đã hình thành một mặt bằng giá riêng, quy mô nhỏ và thiếu minh bạch.
Hiện giá dysprosium tại Rotterdam khoảng 1.074 USD/kg, so với khoảng 227 USD tại Trung Quốc. Giá terbium lần lượt khoảng 4.594 USD và 983 USD/kg. Chênh lệch đối với yttrium, gadolinium và samarium còn lớn hơn. Trong 5 năm qua, giá yttrium oxide tại Trung Quốc bình quân khoảng 8 USD/kg, trong khi giá giao ngay tại châu Âu vào khoảng 740 USD và một số báo giá tại Mỹ lên tới 1.750 USD/kg. Giá gadolinium tại Baltimore khoảng gấp 10 lần Trung Quốc, với báo giá giao đến Mỹ cao nhất đạt 3.100 USD/kg.
Samarium dùng trong nam châm samarium-cobalt cho tên lửa, máy bay chiến đấu và radar có giá giao đến Bắc Mỹ khoảng gấp 346 lần giá tại Trung Quốc. Nhật Bản cũng cảnh báo lượng tồn kho yttrium đang giảm nhanh và có thể thiếu nghiêm trọng trước cuối năm. Dữ liệu hiện có cho thấy giá yttrium oxide tại Trung Quốc khoảng 9 USD/kg, so với khoảng 1.150 USD tại các thị trường ngoài Trung Quốc; chênh lệch đã mở rộng lên khoảng 179 lần trong hai năm.
Tuy nhiên, Canaccord lưu ý rằng mức phí cao tại phương Tây cần được đánh giá thận trọng. Năm 2025, quy mô thị trường dysprosium và terbium ngoài Trung Quốc chỉ khoảng 151 tấn, trong khi thị trường Trung Quốc lớn hơn khoảng 22 lần. Do quy mô nhỏ và giao dịch thiếu minh bạch, chưa chắc mức giá hiện tại có thể duy trì trong dài hạn. Một số nhà sản xuất nam châm đã bắt đầu chuyển sang nam châm ferrite có chi phí thấp hơn. Canaccord dự báo giá yttrium ngoài Trung Quốc có thể giảm từ 740 USD/kg trong năm nay xuống 100 USD/kg vào năm 2030.
Dự báo nhu cầu vật liệu nam châm tiếp tục tăng
Các dự báo về nhu cầu tiếp tục được nâng lên. Canaccord dự kiến nhu cầu nam châm neodymium-sắt-boron sẽ tăng với tốc độ tăng trưởng kép hằng năm 7,3% đến năm 2035, đạt khoảng 365.000 tấn, cao hơn 15% so với dự báo trước đó. Xe điện vẫn là nguồn cầu chính, với doanh số dự kiến tăng từ 23,5 triệu xe vào năm 2026 lên 52 triệu xe vào năm 2035.
Mô hình nhu cầu mới cũng tính đến động cơ làm mát cho trung tâm dữ liệu, xe đạp điện, xe scooter và máy bay không người lái. Máy bay không người lái hiện chỉ chiếm khoảng 1% nhu cầu dự báo, nhưng sản lượng máy bay không người lái quân sự của Ukraine và Nga từng được ước tính tổng cộng khoảng 9 triệu chiếc. Điều này cho thấy nhu cầu thực tế có thể cao hơn giả định hiện tại.
Robot hình người cũng có thể làm tăng nhu cầu nam châm đất hiếm. Canaccord dự báo số robot hình người xuất xưởng sẽ tăng với tốc độ kép hằng năm 45%, đạt 2,5 triệu chiếc vào năm 2035. Tesla được cho là đang chuẩn bị dây chuyền Optimus với công suất 1 triệu robot mỗi năm, nhưng tiến độ triển khai thực tế của kế hoạch này vẫn là biến số quan trọng đối với dự báo nhu cầu.
Canaccord dự báo thị trường NdPr toàn cầu sẽ thiếu khoảng 7% trong năm nay và tình trạng thiếu hụt sẽ kéo dài đến năm 2028. Khi các dự án Eneabba, Kangankunde, Caldeira, White Mesa cùng các dự án mở rộng của Lynas lần lượt đi vào hoạt động, thị trường có thể gần cân bằng trong giai đoạn 2029-2031. Tuy nhiên, đến năm 2035, mức thiếu hụt có thể quay lại khoảng 10%. Thị trường dysprosium và terbium được dự báo diễn biến tương tự, với mức thiếu hụt khoảng 12% vào năm 2035.
Công suất nam châm phương Tây còn thiếu khâu luyện kim
Công suất sản xuất nam châm neodymium-sắt-boron ngoài Trung Quốc dự kiến tăng hơn 300% đến năm 2030, lên khoảng 70.000 tấn. Tuy vậy, con số này vẫn chỉ tương đương 23% công suất toàn cầu, trong khi Trung Quốc chiếm khoảng 77%. Vấn đề lớn hơn là chuỗi cung ứng phương Tây vẫn thiếu khâu kim loại hóa và tạo hợp kim, một mắt xích quan trọng trong sản xuất nam châm.
Công suất kim loại hóa và tạo hợp kim NdFeB toàn cầu dự kiến đạt khoảng 210.000 tấn vào năm 2026, trong đó Trung Quốc kiểm soát hơn 90%. Công suất ngoài Trung Quốc được dự báo tăng gần gấp đôi lên khoảng 38.000 tấn vào năm 2030, nhưng vẫn thấp hơn công suất sản xuất nam châm mà phương Tây đã lên kế hoạch.
Canaccord nhận định kim loại hóa là điểm mù chính trong quá trình xây dựng chuỗi cung ứng phương Tây. Khảo sát của công ty cho thấy thời gian giao thiết bị đúc dải có thể lên tới hai năm. Trong điều kiện kiểm soát xuất khẩu hiện nay, các thiết bị này cũng khó mua từ Trung Quốc. Vì vậy, ngay cả khi công suất khai thác và phân tách tại phương Tây tăng lên, việc mở rộng sản xuất nam châm vẫn có thể bị giới hạn ở khâu trung nguồn.
Định giá thấp phản ánh áp lực vĩ mô
Hệ số giá trị sổ sách bình quân của các nhà sản xuất đất hiếm được Canaccord theo dõi hiện khoảng 0,57 lần, còn nhóm nhà phát triển khoảng 0,47 lần. Dựa trên giá mục tiêu, MP Materials có dư địa tái định giá 104%, Lynas 108%, USA Rare Earth 204% và Energy Fuels 150%. Tuy nhiên, giá mục tiêu của Energy Fuels đã được hạ xuống 30 đô la Canada do dự án chậm tiến độ.
Về xếp hạng, Meteoric bị hạ từ “mua đầu cơ” xuống “nắm giữ”, chủ yếu vì định giá hiện gắn với thương vụ Lynas mua lại bằng toàn bộ cổ phiếu. Theo thỏa thuận, mỗi cổ phiếu Meteoric được đổi lấy 0,0207 cổ phiếu Lynas. Trong ngày công bố giao dịch, cổ phiếu Lynas giảm gần 8%. Hastings được nâng từ “nắm giữ” lên “mua đầu cơ” nhờ yếu tố định giá, nhưng giá mục tiêu vẫn bị hạ từ 0,55 đô la Australia xuống 0,30 đô la Australia, phản ánh mức giảm mạnh trước đó của cổ phiếu.
Các dự án đất hiếm thường mất nhiều thời gian xây dựng, cần vốn đầu tư lớn và nhạy cảm với lãi suất cũng như điều kiện huy động vốn. Trong bối cảnh lợi suất trái phiếu Chính phủ Mỹ kỳ hạn 10 năm vượt 5%, cổ phiếu công nghệ biến động mạnh và dòng vốn dành cho các dự án rủi ro bị thu hẹp, nhà đầu tư có thể tập trung nhiều hơn vào thời điểm dự án tạo ra dòng tiền và khả năng thực hiện, thay vì chỉ nhìn vào đà tăng của giá hàng hóa.
Cổ phiếu vonfram cũng lệch khỏi giá hàng hóa
Vonfram không thuộc nhóm đất hiếm, nhưng Trung Quốc cũng kiểm soát khoảng 80% nguồn cung toàn cầu. Vì vậy, giá hàng hóa và cổ phiếu liên quan đang xuất hiện khoảng cách tương tự. Almonty Industries là một doanh nghiệp tiêu biểu trong lĩnh vực vonfram tại phương Tây. Cổ phiếu công ty gần đây giảm xuống dưới 9 USD, thấp hơn 62% so với đỉnh tháng 4 và gần quay lại mức đầu năm. Sau ngày dành cho nhà đầu tư, cổ phiếu tiếp tục giảm khoảng 10% trong một phiên.
Khi bắt đầu theo dõi Almonty, chuyên viên phân tích Nick Cash của Goldman Sachs cho biết giá vonfram đã tăng khoảng 8 lần kể từ đầu năm 2025 và xem công ty là một vị thế trọng tâm trong chủ đề đầu tư vào chuỗi cung ứng vonfram phương Tây. Tuy nhiên, giá mục tiêu của ông chỉ là 13 USD, thấp hơn mức đồng thuận thị trường 24,73 USD. Ngay cả với mức giá mục tiêu thận trọng này, khoảng cách định giá với giá cổ phiếu hiện tại vẫn đáng kể.
Các chỉ số vận hành của công ty lại đang cải thiện. Mỏ vonfram Sangdong tại Hàn Quốc bắt đầu sản xuất từ tháng 9 và đang tiến tới vận hành liên tục 24 giờ. Lô tinh quặng đầu tiên dự kiến được vận chuyển vào cuối tháng này. Cantor dự báo sản lượng của Almonty tăng từ 126.287 đơn vị tấn trong năm nay lên 444.400 đơn vị tấn vào năm 2027, trong khi chi phí duy trì toàn bộ có thể giảm từ 905 USD xuống 319 USD mỗi đơn vị tấn. Oppenheimer dự kiến hệ số giá trên EBITDA dự phóng của công ty cho năm 2027 và 2028 lần lượt khoảng 5,7 lần và 4,2 lần, với tiền mặt ròng khoảng 290 triệu USD.
Yếu tố gần đây gây áp lực lên cổ phiếu chủ yếu là giá giao ngay giảm. Giá APT tại phương Tây đã giảm từ 3.140 USD xuống khoảng 2.700 USD mỗi đơn vị tấn, còn mức giảm tại Trung Quốc lớn hơn. Thị trường hiện vẫn cân nhắc hai vấn đề: đợt điều chỉnh ngắn hạn của giá vonfram có thể làm giảm doanh thu dự án đến đâu, và việc mỏ Sangdong đi vào hoạt động cùng sản lượng tăng có diễn ra đúng kế hoạch hay không. Diễn biến chung của cổ phiếu đất hiếm và vonfram cho thấy nguồn cung hàng hóa khan hiếm không nhất thiết kéo cổ phiếu khai khoáng tăng đồng thời; chu kỳ dự án, chi phí vốn, khâu chế biến và biến động giá giao ngay cũng quyết định định giá cổ phiếu.