Thị trường liên ngân hàng Trung Quốc trong ngày giao dịch đầu tiên sau kỳ nghỉ lễ Quốc tế Lao động đã thể hiện sự điều chỉnh cấu trúc, với lợi suất trái phiếu chính phủ kỳ hạn chủ yếu tăng. Trong đó, lợi suất trái phiếu chính phủ kỳ hạn 30 năm mã 2600002 đã chạm mức 2,2525% trong phiên, tăng 2,75 điểm cơ bản so với ngày giao dịch trước đó, sau đó giảm nhẹ xuống 2,2475%.
- Kỳ vọng thanh khoản thu hẹp biên trở thành biến số cốt lõi gây áp lực cho thị trường trái phiếu. Ngân hàng Trung ương Trung Quốc (PBOC) vào thứ Tư đã thực hiện hoạt động mua lại đảo ngược kỳ hạn ba tháng trị giá 3000 tỷ nhân dân tệ, giảm mạnh 5000 tỷ nhân dân tệ so với lượng đáo hạn cùng ngày. Ngoài ra, hoạt động mua lại đảo ngược kỳ hạn bảy ngày trên thị trường mở đã thu hồi ròng 2669 tỷ nhân dân tệ trong một ngày.
- Sự ưa thích rủi ro cho thấy dấu hiệu chuyển dịch giữa các tài sản. Trái ngược với sự suy yếu của thị trường trái phiếu, thị trường cổ phiếu Trung Quốc tăng mạnh, chỉ số Shanghai Composite (000001:CH) tăng 1,3% vào phiên sáng, chỉ số STAR 50 tăng hơn 8% nhờ sự dẫn dắt của ngành bán dẫn, hiệu ứng bập bênh cổ phiếu-trái phiếu đã chi phối dòng tiền trong ngày đầu tiên sau kỳ nghỉ.
Thu hẹp thanh khoản và quản lý kỳ vọng của ngân hàng trung ương
Sự thay đổi quy mô hoạt động trên thị trường mở trong ngày đầu tiên sau kỳ nghỉ đã truyền tải tín hiệu thanh khoản thận trọng đến thị trường. Ngân hàng Trung ương Trung Quốc (PBOC) đã giảm quy mô hoạt động mua lại đảo ngược xuống còn 3000 tỷ nhân dân tệ, thực chất thu hồi thanh khoản trung và dài hạn. Đồng thời, việc thông báo hoạt động mua lại đảo ngược kỳ hạn bảy ngày bị trì hoãn bất ngờ cũng làm gia tăng lo ngại của các nhà giao dịch về cung cấp thanh khoản bình thường vào đầu phiên. Mặc dù cuối cùng đã đáp ứng đầy đủ nhu cầu của các nhà giao dịch cấp một và lãi suất trúng thầu duy trì ở mức 1,40% không đổi, nhưng việc thu hồi ròng 2669 tỷ nhân dân tệ trong một ngày cùng với việc giảm quy mô mua lại đảo ngược đã khiến thị trường cảnh giác với khả năng tăng trung tâm lãi suất thị trường tiền tệ trong tương lai.
Định giá kỳ hạn siêu dài và cuộc đấu giá trên thị trường sơ cấp
Phần bù kỳ hạn thể hiện rõ rệt trên các loại trái phiếu chính phủ kỳ hạn dài và siêu dài. Lãi suất trúng thầu trái phiếu đặc biệt kỳ hạn 50 năm do Bộ Tài chính Trung Quốc (MOF) đấu thầu vào buổi sáng đạt 2,52%, cao hơn khoảng 2 điểm cơ bản so với mức giao dịch mới nhất của trái phiếu hoạt động trên thị trường thứ cấp. Kết quả đấu thầu trên thị trường sơ cấp không đạt kỳ vọng đã trực tiếp gây áp lực lên thị trường thứ cấp, khiến hợp đồng tương lai trái phiếu chính phủ chủ lực giảm toàn diện. Trong đó, hợp đồng chủ lực kỳ hạn 30 năm (TL2606) giảm gần 0,7%, mức thấp nhất trong phiên là 112,170 nhân dân tệ; hợp đồng chủ lực kỳ hạn 10 năm (T2606) cũng giảm nhẹ 0,08%. Điều này phản ánh rằng trong môi trường hiện tại với mức lợi suất tuyệt đối thấp, khả năng chịu đựng định giá của các tổ chức đối với các loại kỳ hạn siêu dài đang giảm.
Hiệu ứng phòng ngừa của việc phục hồi định giá thị trường cổ phiếu
Hiệu suất mạnh mẽ của tài sản rủi ro đã tạo thành một chiều kích vĩ mô quan trọng khác gây áp lực lên tâm lý thị trường trái phiếu. Trong bối cảnh định giá của ngành công nghệ ở nước ngoài tăng cao, các mã liên quan đến bán dẫn và chip lưu trữ trong nước Trung Quốc đã tăng trần diện rộng, đẩy chỉ số STAR 50 tăng mạnh. Loại hình thị trường cấu trúc do cổ phiếu công nghệ dẫn dắt này đã thu hút một phần vốn đầu tư từ tài sản thu nhập cố định chuyển sang thị trường cổ phiếu trong giai đoạn ngắn hạn. Nếu cửa sổ mua vào thị trường cổ phiếu được duy trì trong ngắn hạn, thị trường trái phiếu sẽ tiếp tục chịu áp lực bán ra do tái cân bằng phân bổ tài sản trong khi đối mặt với sự thắt chặt thanh khoản.
Điểm neo quan sát thanh khoản thị trường sau này
Dựa trên phản hồi dữ liệu thị trường hiện tại, quỹ đạo hoạt động của thị trường trái phiếu Trung Quốc trong tương lai sẽ phụ thuộc nhiều vào nhịp độ điều chỉnh vi mô của ngân hàng trung ương đối với thanh khoản. Nếu chi phí đầu vào của các ngân hàng thương mại tăng lên do ngân hàng trung ương giảm lượng thanh khoản bơm vào, hành vi tăng đòn bẩy của các tổ chức phi ngân hàng trên thị trường mua lại sẽ bị hạn chế đáng kể. Hiện tại, logic giao dịch đã chuyển một phần từ động lực khan hiếm tài sản trước đó sang điều chỉnh kỳ vọng về chính sách tiền tệ nới lỏng. Thị trường sẽ theo dõi chặt chẽ tình hình bơm ròng trên thị trường mở trong các ngày giao dịch tiếp theo trong tuần này để đánh giá liệu sự thu hẹp thanh khoản lần này có phải là hiện tượng mùa vụ sau kỳ nghỉ hay là sự điều chỉnh vi mô theo xu hướng của trung tâm chính sách.
