- 基准10年期美国国债(US10Y)收益率报4.62%，由于核心通胀预期反弹引发抵押贷款投资者对冲久期风险，导致近期固定收益债市波动率显着走高。
- 芝加哥商品交易所集团(CME Group)高频数据显示，5年期美国国债(US5Y)期货出现单笔达3.3万手的超常规大宗交易，凸显凸性对冲行为正在公开市场引发链式反应。
- 美联储(Fed)正在执行的每月350亿美元抵押贷款支持证券(MBS)缩表限额，加速将负凸性风险转移至一级市场交易商与私人资管机构。
大宗期权与期货头寸异常放量
本周二公开市场的交易记录显示，美国固定收益衍生品市场录得远超历史均值的大型机构调仓。在收益率连续突破关键技术位后，5至10年期美国国债期货合约的大宗交易频率与规模均录得异常增长。其中，一笔涉及3.3万手5年期美国国债期货的卖单直接引发了日内多头头寸的集体清算。交易员普遍指出，此类对冲头寸的常规规模通常维持在5000手至8000手之间。此番超常规放量证实了机构投资者在面对利率持续维持高位时，正在通过衍生品市场进行强制性的久期调控。如果收益率进一步突破前高，衍生品市场的自动清算盘可能会继续对现券流动性构成阶段性冲击。
再融资本金现金流缩减诱发久期错配
潜在的通胀黏性迫使掉期市场彻底清除了美联储年内的降息定价，取而代之的是对常态化高利率的适应性调整。当基准利率和商业贷款利率同步大幅攀升时，住房持有者的再融资意愿录得实质性萎缩。这一微观行为直接导致抵押贷款支持证券(MBS)组合内部的提前还款流量出现停滞。随着每月偿付的本金总额减少，MBS资产的实际存续期被动拉长。由于久期反映了债券价格对利率波动的敏感性，这种被动的久期延展迫使保险公司、房地产投资信托基金等长期资金持有者必须在公开市场变现高流动性的现券资产，从而形成收益率上升与资产抛售的负反馈循环。
量化紧缩政策终结前的负凸性转移
除了微观层面的再融资行为恶化，美联储的资产负债表常态化操作也是推动此轮凸性对冲升温的系统性因素。在现行的量化紧缩政策框架下，美联储允许每月高达350亿美元的MBS自然到期，并将回笼资金主要配置于短期国库券，而非重新购入长期抵押贷款证券。这一操作在客观上改变了市场的风险承接结构。Simplify资产管理公司(Simplify Asset Management)管理合伙人哈利·巴斯曼指出，由于美联储在过去十年的量化宽松中并不对冲其持有的MBS凸性风险，当前的缩表实质上是将巨大的负凸性敞口重新推回了私人宏观系统。只有当本轮量化紧缩完全终止，这部分由政策诱导的风险流向才会停止对市场施加边际压力。
高票面利率资产规模扩张放大市场弹性
巴克莱(Barclays)近期发布的衍生品策略研究显示，当前的凸性对冲操作对整体利率市场的波动放大幅度显着超过了2023年同等收益率水平时期的表现。造成这一现象的根本原因在于MBS市场存量结构的系统性改变。由于过去两年利率中枢的抬升，目前公开市场上票面利率在5%或更高水平的MBS存量规模已经突破2万亿美元大关，并在整体抵押贷款市场中占据了重要份额。由于高票面利率的住房贷款在利率震荡时其再融资敏感度表现得更为剧烈，导致整体MBS市场对无风险利率波动的敏感系数呈现非线性增长。随着早期低息贷款逐步被高息贷款取代，现券市场正面临着更具破坏性的对冲波峰。
