10x Research创始人Markus Thielen认为，华尔街交易者和持币大户的获利了结正在改变比特币的市场节奏：早年连续两位数飙升的行情可能不再常见，机构在上涨后卖出看涨期权，也会抑制价格短时间内剧烈拉升。他仍预计比特币年底有机会升至9万美元，但在此之前，价格可能先回落至7万美元中后段。
Thielen同时著有行业史《Crypto Titans》。他表示，每轮加密市场周期的推广者和进入市场的投资者都不相同；这一轮的主要参与者更接近华尔街，投资决策往往围绕经济数据和美联储动向展开。因此，比特币可能在消息推动下快速上涨，随后进入横盘整理，等待下一项重要宏观事件。
ETF资金流入不全代表看涨买盘
Thielen分析了美国现货比特币ETF约600亿美元的累计净流入，并估计做市商可能占其中最多一半。做市商持有ETF份额，有时是为了对冲期权交易，因此这类持仓未必意味着其押注比特币继续上涨。他根据投资管理机构提交的13F文件作出这一判断，并称这部分资金并非直接买入比特币的方向性仓位。
首批流入现货ETF的资金中，也包括通过机构和公司架构投资的散户。一些投资者购买相关产品时，支付的价格曾较其所对应的加密资产价值出现明显溢价。Thielen认为，未来仍可能有更多传统机构和主权财富基金进入市场，但他并未将现有ETF流入全部视为这类长期资金已经到场的证据。
美联储路径与比特币年底目标
比特币此前已在7万美元中后段交易，周五一度跌至约76,100美元。报道提及，这次下跌发生在币安关联钱包遭遇63亿美元黑客攻击消息之后；比特币10月累计下跌7.3%。Thielen将近期价格修复与2023年初的行情相比：当时比特币从约2万美元升至3万美元。他认为，投资者对本轮反弹的怀疑并不陌生，不少人仍在等待下一次回落，以寻找重新买入的机会。
美联储政策也是其年底判断的变量。美联储9月将基准利率上调25个基点，目标区间升至3.75%至4%；10月28日则在分歧投票中维持利率不变，两名官员支持再加息25个基点。声明称通胀仍处高位，保留了继续加息的可能。Thielen预计12月可能再加息一次，之后决策会更谨慎；若加息压力减弱，他认为比特币年底向9万美元靠拢的条件可能改善。
Thielen认为以太坊价值回馈仍待加强
在比特币与以太坊的比较上，Thielen预计比特币表现将优于以太币。他认为，以太坊网络活动创造的部分价值流向了第二层网络，持有ETH的投资者未必能从网络使用增长中获得清晰的经济回报。他将以太坊比作一条人人希望畅通、维护良好，却少有人愿意付费使用的公路。
以太坊会销毁用户支付的基础交易费；当销毁量超过验证者获得的新发行量时，ETH总供应量会减少。网络费用下降可能意味着销毁减少，从而影响供应变化和ETH的价值叙事。降低交易成本本身是以太坊发展的一部分，但Thielen认为，这也使网络使用与代币持有者收益之间的联系更难说明。
他提到去中心化永续合约交易平台Hyperliquid作为对照：其援助基金将交易费用用于购买HYPE，随后销毁代币。Thielen希望以太坊也能让网络使用与持币者获得的财务价值之间形成更明确的联系；这一观点与他过去一年多来对ETH持谨慎态度的立场一致。