Core Scientific与TeraWulf在截至2026年9月30日的第三季度合计录得约18.9亿美元净利润，但利润数字主要受到金融工具重估带来的非现金收益推动。两家公司的经营结果并不一致：Core Scientific实现7200万美元营业利润，TeraWulf则录得8800万美元营业亏损。随着数据中心托管业务取代比特币挖矿成为收入主力，判断扩建能否由业务自身支撑，还需结合现金流和融资情况，而不能只看净利润。
17.6亿美元重估收益抬高账面利润
Core Scientific三季度合并净利润为11.78亿美元，TeraWulf为7.10亿美元，合计约18.9亿美元。两家公司税前非现金收益合计约17.6亿美元，主要来自金融工具估值变动。税前重估收益与税后净利润并非同一口径，净利润还受到税务影响及其他收益项目影响。
Core Scientific录得10.34亿美元重估收益。其中，9.64亿美元来自既有的第一批和第二批认股权证，6900万美元来自AMD认股权证中的负债部分，另有100万美元来自或有价值权利。公司表示，认股权证及或有价值项目的相关变动，主要与股价变化有关。
认股权证赋予持有人按约定条件购买股票的权利。Core Scientific与AMD相关的认股权证伴随7月签订的客户租赁安排发行，其发行价值被记录为激励，从而减少未来租赁收入；其中负债部分则需重新估值，并计入当期损益。既有认股权证贡献了Core重估收益的大部分，与AMD租赁安排相关的工具则是另一项单独安排。
TeraWulf录得7.28亿美元收益，来自对谷歌认股权证的重新估值。这些认股权证与谷歌为部分Fluidstack租赁义务提供的信用支持有关。此类支持可协助项目融资，但认股权证重估本身属于非现金会计项目，并不会直接带来同额现金流入。
除重估收益外，税务和资产处置也影响净利润。Core Scientific确认1.065亿美元税收收益，主要与释放部分和Polaris收购相关的估值备抵有关。TeraWulf则因出售Abernathy合资企业权益，确认9500万美元收益。该项会计收益与出售带来的现金收入是不同项目。
托管收入增长，经营表现仍有差距
两家公司都在从比特币挖矿转向为人工智能及云计算客户提供数据中心托管服务，但分部数据和合并经营结果需要分开看。Core Scientific三季度托管收入为2.15亿美元，占总收入2.33亿美元的大部分，较上一季度的1.37亿美元上升。托管业务毛利润为1.28亿美元，披露毛利率为60%。不过，Core的7200万美元营业利润中还包括1900万美元数字资产公允价值收益。
TeraWulf的高性能计算（HPC）租赁收入为6300万美元，约占总收入7600万美元的83%；HPC分部利润为1100万美元。但分部利润未扣除包括公司管理费用和折旧在内的部分开支，因此不能直接与合并营业结果或Core Scientific的托管毛利润对照。TeraWulf三季度合并营业亏损为8800万美元。
每股收益也显示出会计项目的影响。Core Scientific基本每股收益为3.42美元，摊薄后为0.47美元；TeraWulf基本每股收益为1.42美元，摊薄后则为每股亏损0.03美元。摊薄计算涉及股数调整，也包括对认股权证收益的反向调整，因此基本与摊薄结果差异明显。
建设支出依赖融资与资产负债表资源
截至9月30日的前九个月，Core Scientific经营活动产生2.96亿美元现金；同期购置物业、厂房和设备支出为14.95亿美元，资产收购支出另有6.77亿美元。公司融资活动现金净流入为32亿美元。经营现金流与建设及收购支出之间存在较大差额，融资是资金来源的重要组成部分。
TeraWulf在同一期间经营活动使用现金1.79亿美元，厂房设备购买及相关押金支出合计22.31亿美元；融资活动现金净流入为10.10亿美元，其中包括约12亿美元普通股发行所得。两家公司的现金流数据都表明，扩建支出并非单靠当期经营现金流覆盖。
Core Scientific表示，为托管客户CoreWeave进行的转型项目大部分由客户出资；AMD及其他云客户相关开发项目则仍需要额外外部融资。公司计划采用项目层面的债券融资，并称现有流动性及预期资金来源能够支持计划中的开发和运营需求。
TeraWulf出售Abernathy权益在第三季度带来2.5亿美元现金，后续分期款项仍预计到账；这笔现金与确认的9500万美元会计收益不可混为一谈。季后，公司将循环信贷承诺额度提高至约4亿美元，另有一项附带条件、尚未承诺的1.5亿美元扩额选项。11月4日，谷歌为TeraWulf与客户Anthropic相关租赁提供的信用支持，涉及预期项目融资；支撑第三季度收益的Fluidstack认股权证则属于另一项安排。
因此，两家公司接下来需要回答的核心问题，不是账面合计利润有多高，而是新增托管容量能否转化为稳定回款，以及已经披露和计划中的融资能否覆盖建设支出。目前Core Scientific实现正营业利润，TeraWulf仍处于营业亏损；两者的经营基础和资金安排存在差异。