中國債市因特別國債招標承壓，市場聚焦下周1.7萬億逆回購到期續做

• 中國央行6月國債淨買入規模降至100億元人民幣，這一數據創下自去年10月重啓該操作以來的單月最低紀錄，市場目前已基本消化此項政策邊際變化帶來的潛在影響。
• 中國財政部今日招標續發的30年期超長期特別國債中標收益率爲2.2723%，該數據略高於二級市場最新成交水平，導致長端國債收益率在早盤現券整體走暖的背景下出現上行壓力。
• 跨入7月後中國債市將迎來兩筆合計17000億元的買斷式逆回購到期，其中7月5日到期8000億元，下週公開市場的續做規模與操作方式將成爲市場研判長期資金預期的核心變量。

資金面鬆動與現券分化

中國銀行間市場存款類機構隔夜回購加權利率逐步回落至常態水平，流動性緊張局勢得到進一步緩解。在資金面充裕的驅動下，國債現券市場早盤多數品種呈現走暖態勢。然而受一級市場招標結果影響，各期限品種走勢出現明顯分化。10年期國債活躍券收益率微升至1.7365%，長端與超長端品種則受到更爲明顯的拋壓擾動，收益率曲線呈現陡峭化跡象。

一級市場招標引發長端承壓

財政部上午招標續發的30年期超長期特別國債成爲壓制長端表現的核心因素。中信及相關業內人士透露，本次30年期國債中標收益率定在2.2723%，高出二級市場最新成交水平約0.6個基點。招標結果出爐後，30年期特別國債標的券最新成交價隨即走弱，收益率上行至2.2685%，國債期貨市場上30年期主力合約跌幅同步擴大，日內收跌超0.1%。

央行操作縮量與政策續做窗口

公開市場數據顯示，中國央行在6月操作中僅淨買入100億元國債，較5月大幅縮量400億元。這表明貨幣當局在通過買賣國債調節流動性時保持克制，避免過早釋放過度的寬信用信號。交易員目前將目光轉向7月總計1.7萬億元的買斷式逆回購到期敞口。若央行在下週的續做中未能實現等額對沖，可能會對市場長期流動性預期產生負面邊際衝擊。

債市多空博弈與後市展望

從機構視角來看，當前中國債市的核心特徵表現爲多頭邏輯延續與空頭擾動並存。基本面微弱修復及實體融資需求不足帶來的資產荒，仍從資產配置端爲債市提供底部支撐。但不可忽視的是，下半年政府債券供給放量壓力、潛在的穩增長政策出臺預期，以及債券估值已處於歷史高位等因素，正逐步降低債市的整體性價比，多空雙方在當前位置的博弈將顯著加劇。