機構稱金價回調屬於牛市健康調整，礦業股迎來多年難得買點

• 金價回調清洗了市場中的短期投機倉位，但並未破壞央行購金、地緣政治風險以及美國債務擔憂等長期看漲的結構性邏輯。
• 黃金在跌破每盎司4000美元后迅速獲得實物買盤支撐，顯示全球央行今年預計約1000噸的購金需求正在爲市場築底。
• 黃金礦業股估值已跌至多年低位，儘管能源成本上升對利潤率構成輕微擠壓，但企業強勁的自由現金流和資產負債表表明基本面與股價出現嚴重脫節。

央行實物買盤構築強勁底部

金價近期圍繞美聯儲(Fed)加息預期與美元走強出現階段性回調，甚至一度跌破每盎司4000美元關口。然而，實物黃金市場的強勁需求迅速爲金價提供了底部支撐。Ninepoint Partners高級投資組合經理Nawojka Wachowiak指出，全球央行在2026年仍有望購入約1000噸黃金，相當於全球年度礦產金產量的15%至20%。這種長線資金的持續流入，有效對沖了金融市場上因新任美聯儲主席凱文·沃什(Kevin Warsh)政策不確定性所引發的投機性拋盤。

礦業股估值脫離基本面承壓

儘管金價高位震盪拖累了黃金礦業股的二級市場表現，但相關上市企業的財務狀況依然處於歷史最佳時期。目前黃金生產商的每盎司全部維持成本(AISC)利潤率維持在高位，企業現金流充裕並持續推進股票回購與分紅。市場資金對礦業板塊的暫時冷落導致估值溢價大幅回落，部分優質礦企的企業價值倍數已跌至約8倍EV/EBITDA。這種估值與基本面的背離，暗示着一旦金價結束調整，該板塊或迎來估值重估。

成本通脹風險已獲對沖緩衝

針對市場擔憂的能源價格上漲對礦企利潤率的擠壓，多數大型黃金生產商已提前通過燃料對沖工具和低價庫存鎖定了短期運營成本。儘管原油價格高企可能導致未來一年行業平均每盎司運營成本增加70至95美元，但當前每盎司4000美元以上的現貨金價足以消化約20%的潛在成本通脹。隨着企業普遍採取保守的礦山開發計劃並加大高品位勘探投資，全行業的整體盈利能力和利潤率擴張結構依然保持穩健。

宏觀變量重塑長線資產配置

從全球大局審視，推動本輪黃金長週期牛市的結構性因素並未發生邊際惡化。美國政府債務規模的持續攀升以及地緣政治風險的多點散發，使得黃金作爲非流動性基礎儲備資產的制度性需求不可逆轉。短期內宏觀交易員的注意力過度集中於美聯儲的政策路徑及下一次經濟數據的公佈，導致市場情緒出現邊際降溫。若未來核心通脹再度反彈或非農數據轉弱，市場對實際利率的定價邏輯可能面臨重估，屆時長線避險資金將加速回流。