摩根士丹利將聯想集團目標價調升逾倍 稱AI重塑內存週期

• 摩根士丹利將聯想集團評級從與大市同步上調至增持，並將其目標價由14.20港元大幅調升至30.00港元，該行指出人工智能驅動的內存市場結構性供應約束已從根本上改變了傳統的行業週期邏輯。
• 由於客戶對內存成本持續高企的預期增強，聯想集團目前展現出更強的價格轉嫁能力，能夠將上升的零部件成本完全向下游傳導，從而在零部件溢價週期中維持穩定的利潤率水平。
• 得益於穩定的個人電腦業務現金流以及基礎設施解決方案集團估值重估，聯想集團不僅在過去兩個月逆勢錄得82%的累計漲幅，其AI基礎設施項目儲備規模更已達到210億美元。

內存市場結構性變局

摩根士丹利分析師高華指出，人工智能需求已從根本上重塑了內存市場的供需格局，形成了有別於以往上行週期的結構性供應約束。這種轉變改變了以往客戶因預期價格下跌而推遲採購的傳統行爲模式。隨着市場對零部件高成本常態化形成共識，下游客戶承受高系統價格的意願顯著增強，推動整個產業鏈的定價權向頭部硬件廠商集中。

成本傳導與利潤率韌性

在新型行業週期下，聯想集團成功展現出超越以往週期的議價能力，能夠將高企的零部件成本完全轉嫁至終端市場，從而有效保護其整體利潤率。供應鏈調研及管理層溝通顯示，這一強勁的成本傳導趨勢至少可延續至2026年下半年。由於利潤率假設更爲樂觀，大摩對聯想2027至2029財年的每股盈利預測已較市場普遍預期高出約20%。

基礎設施業務估值重估

除了作爲穩定現金流來源的傳統個人電腦(PC)業務外，聯想基礎設施解決方案集團(ISG)正成爲驅動公司長期增長的核心引擎。目前該業務板塊的AI基礎設施項目儲備規模已達約210億美元。隨着高毛利訂單的逐步釋放，預計ISG對集團整體利潤的貢獻率將從2026財年的接近盈虧平衡點，大幅提升至2029財年的約35%，引發資本市場對其基本面的重新定價。

板塊分化與風險偏好

在過去兩個月中，聯想集團股價在強勁業績與向好預期的推動下累計飆升82%，而同期恒生指數則下跌9%，顯示出極強的抗跌屬性與板塊分化特徵。這種顯著的超額收益反映了全球資金在宏觀不確定性下，正加速流入具有確定性AI業績兌現能力的科技龍頭。若未來AI設備換機潮及數據中心建設進度超預期，相關硬件板塊的風險偏好和估值溢價有望得到進一步支撐。