美國財政部11月4日按面值回購60億美元舊國債，達到本次操作上限；不過，近98%的買入集中在兩只債券。這意味著回購規模雖大，未必能讓更多舊券持有人找到出售機會，也使市場關注這項計畫能否更廣泛地改善美國國債交易流動性。
60億美元買入集中於兩只債券
財政部本次收到約396.36億美元的投標，約為最終接受金額的6.61倍。40只符合資格的債券中，最終僅買入7只。最大一筆為2041年11月到期的債券，面值49.24億美元，約占接受金額的82.1%；第二只債券的買入面值約為9.5億美元。這些數字均為債券面值，並非財政部實際支付的現金金額。
投標金額遠高於接受金額，顯示市場參與者希望出售的規模超過財政部設定的上限。但財政部未公布未獲接受投標的完整明細，因此無法據此確認其餘33只合資格債券是否都曾有投標，也不能僅憑買入集中便斷定操作決策不當。財政部會評估投標價格及證券相對價值；若某只債券的報價更具吸引力，集中買入也可能符合成本考量。
交易商盼提高頻率並擴大涵蓋範圍
美國國債市場規模龐大，但新發行債券通常比舊券交易活躍。舊券又稱「非活躍券」，有時不易迅速出售，交易商可能得降價才能找到買家。交易商接下客戶的債券後，往往需要持有並安排融資，同時承受利率變動造成的價格風險。財政部回購為這些債券增加了潛在買家，但實際效果仍取決於涵蓋哪些券種。
財政部11月4日公布的交易商意見顯示，多數交易商認為，較大規模的回購已在一定程度上改善流動性：舊券較容易找到退出管道，價格突然偏離的風險有所下降，類似債券之間的定價關係也更穩定。不過，回購是否因此提高交易商承接客戶訂單的意願，意見並不一致。部分券種的交易條件或許有所改善，但不代表所有持有舊券的交易商都能更容易轉手。
交易商建議提早公布操作安排，以較小金額、更頻繁地進行回購，並為單只證券設定購買上限。每只美國國債都有相應的CUSIP識別碼，按CUSIP設定限額，或可避免回購額度過度集中在少數券種。交易商也指出，若錯過某次集中回購，仍可能得繼續持有相關債券，承擔利率風險。
財政部現行規定旨在維持個別債券在市場上的流通量。交易商也討論過其他定價方式，以及以一種債券交換另一種債券等方案；財政部表示，這些做法仍待進一步研究。目前較直接的訴求，是提早溝通、增加回購次數，並讓買入分布更廣。
回購不代表新增資金流入比特幣
對關注美國國債回購與比特幣流動性關係的投資者而言，60億美元的回購面值不等於同額資金將流入比特幣等風險資產。相關債券的成交價格低於面值，財政部實際支付約40億美元，另須計入應計利息；與此同時，政府仍持續發行新債融資。因此，這項計畫主要是調整未償還債券的組成，並協助交易商管理部分持倉，不會自動增加可用於購買比特幣的資金。
美國聯準會10月30日公布的一項研究採用截至2025年6月的資料，發現財政部回購降低了交易商的國債庫存，也緩解交易部門面臨的部分風險限制。但研究未發現交易商回購融資活動有統計上顯著的減少。回購融資是以證券作為擔保的短期借款，交易商及客戶藉此為債券部位融資；庫存下降，不必然代表整體市場的融資需求同步減弱。
要判斷回購是否有利於比特幣等風險資產，仍須觀察國債交易改善能否進一步放寬融資條件，或提升投資者承擔風險的能力。單看11月4日這次操作，還無法得出結論。
財政部檢視回購安排
財政部在最新季度融資計畫中表示，預計11月至次年1月進行最高700億美元的流動性支持回購，另安排250億美元用於現金管理。財政部也正評估購買上限、時間安排、操作頻率、合資格債券範圍及執行方式是否需要調整。
後續觀察重點不只是財政部能否用完回購額度，也包括更多舊券是否變得更容易交易、交易商是否更願意承接客戶訂單，以及融資壓力是否實際緩解。11月4日的結果顯示，財政部能達到60億美元上限，但大部分買入集中在少數債券；對仍持有未被買入券種的交易商而言，回購總額本身並不能證明退出管道已有改善。