截至2026年9月22日，Andrew Hill Investment Advisors（AHIA）指出，第三季市場同時面對油價上漲、通膨持續及利率走高。WTI原油自7月1日上升36.05%，至每桶99.25美元；聯邦基金利率則升至3.75%至4%，是三年多來首次加息。在企業獲利改善及人工智慧（AI）投資熱潮支撐下，股票市場仍錄得升幅，但債券、住房融資與消費者成本均承受壓力。
第三季股債與商品走勢分歧
截至9月22日，標普500總回報指數由7月1日的7499.36點升至7764.64點，季度上漲3.54%。彭博美國綜合債券總回報指數則由98.98跌至96.21，季度下跌2.80%。黃金上漲8.14%，至398.38美元。
利率市場變化更為明顯。美國兩年期國債收益率由4.20%升至4.75%，10年期收益率由4.47%升至4.97%；30年期固定利率抵押貸款利率則由6.49%升至6.95%。同期，WTI原油由72.95美元升至99.25美元。美國加油站汽油平均價格由每加侖3.96美元升至4.60美元，柴油價格由4.67美元升至6.52美元，升幅分別為16.16%及39.67%。
AHIA表示，7月油價急升，令標普500大致持平；8月企業獲利優於預期，帶動指數上漲約1.2%；踏入9月後，利率續升再度限制股市表現。整體而言，獲利增長抵銷了部分宏觀壓力，但不同板塊之間的表現差距仍然明顯。
就業增長放緩，通膨仍高於目標
美國就業市場仍在擴張，但新增職位逐步減少。8月新增就業人數為16.2萬，失業率維持在略高於4%的水平。AHIA指出，就業情況直接影響家庭消費；嬰兒潮世代步入退休年齡、人口結構轉變，以及移民增速放緩，令新增勞動力未必足以完全補上退休人口留下的缺口。
過去三個月消費者通膨平均為3.4%，低於5月4.3%的高位，但仍明顯高於美國聯邦準備理事會（Fed）的2%目標。今年生產者通膨平均達4.8%，企業投入成本上升，可能繼續傳導至終端商品與服務價格。第二季消費者物價指數按年率計上漲3.8%；牛肉等部分商品價格錄得雙位數升幅。一些市場的柴油價格已達每加侖6美元，較一年前高約45%。
AHIA以佛羅里達州Chokoloskee碼頭為例指出，船隻下水費數年間由每日20美元升至35美元。這類日常支出的變化，往往比整體通膨數據更直接影響消費者感受。只要就業市場保持穩定，Fed仍有空間繼續加息，或將利率維持在較高水平更長時間。
債券收益率攀升，長天期公債受壓
第三季債券市場的主要變化是收益率持續上升。10年期美國國債收益率於9月下旬觸及5%，30年期收益率則升至2004年以來最高水平。收益率上升會壓低既有債券價格，因此彭博美國綜合債券指數季度下跌2.8%，固定收益資產今年的表現亦受到拖累。
AHIA認為，約5%的10年期收益率，可能成為部分投資者重新配置債券時參考的水平，因為投資者需要重新衡量利率風險與收益。在部分客戶帳戶中，AHIA增持收益率接近6%的公司債。利率上升令部分長期個別債券表現轉弱，但部分客戶仍透過其他固定收益資產錄得小幅收益，其中Pioneer Cat Bond Fund是最大正面貢獻來源。
AI與軟體股支撐股票組合
企業獲利持續優於分析師預期，科技與能源企業收入分別增長37%及26%；通訊、金融、工業及醫療保健板塊收入增幅大致介乎10%至15%。公用事業與非必需消費品板塊表現落後，收入增幅均為4.8%。
AI相關股票是本季市場分化最明顯的來源之一。AI股票等權重組合季度上漲13.0%，傳統經濟股票組合則下跌8.3%，兩者相差逾21個百分點。客戶帳戶中，軟體、AI硬體及部分策略性投資表現較佳。
軟體股方面，微軟上漲30%，Blackbaud上漲50%，DocuSign上漲58%。AI硬體股中，Nvidia上漲6%，公司再度公布強勁業績；Arista Networks上漲16%。其他表現較佳的持倉包括受惠於較高利率的Automatic Data Processing，上漲20%；受惠於原油運輸需求的Okeanis Eco Tankers，上漲21%；以及金礦企業Newmont，上漲24%。長期持有的蘋果與Garmin亦分別上漲15%及16%。
電力相關持倉則抵銷部分升幅。Nextpower下跌35%，GE Vernova下跌21%；航空旅行減少，令GE Aerospace下跌16%。這反映即使大市指數上升，能源、基建及週期性行業仍可能受利率、商品價格與需求變化影響。
AI投資延續，資料中心建設面臨限制
AHIA認為，AI基礎設施建設是目前經濟增長的重要來源。第二季國內生產總值（GDP）增長2.1%，大致符合長期趨勢；若剔除大規模AI投資，經濟增速可能接近零。踏入第四季，企業對AI運算能力、資料中心及相關設備的投資預料仍會延續，但市場已開始關注投資增速會否於2027年及2028年放緩。
眼下關鍵在於新增運算能力何時能與需求相匹配。隨著大量資本開支帶來更多運算資源，AI基建供需可能首次進入較為接近平衡的階段。另一方面，資料中心建設牽涉空氣污染、噪音、自然環境、水資源及電網容量，地方社區審批與監管審查可能愈來愈重要。
AHIA在研究工作中使用Microsoft Copilot、Bloomberg的ASKB及其他專用AI代理，加快資料整理與分析，下一步則是把更多重複性工作自動化。AI已應用於軟體開發、文件分析與合規、詐欺識別、資訊檢索及藥物研發等領域。Eli Lilly與Vertex Pharmaceuticals亦在生物科技及藥物研發中採用相關技術。
AI的潛在風險主要涉及網絡安全、國防應用及模型自主性。用於防範網絡犯罪的技術，同樣可能被攻擊者利用；自主無人系統與軍事AI也可能擴大安全風險。部分AI企業管理層已提出，應放慢終端產品及模型的推出速度。新模型若具備改進下一代模型的能力，一旦開發目標或控制機制偏離預期，監管機構與企業將更難及時察覺問題。AHIA預期，未來產品推出步伐可能放慢，監管審查亦會增加；但監管過度，也可能影響美國在國際AI競爭中的位置。
貿易摩擦與能源轉型牽動市場變數
AHIA指出，當前經濟面對的主要壓力包括油價上漲、新關稅措施及利率偏高。貿易關係變化、商品運輸受阻，以及傳統貿易夥伴之間的摩擦，可能推高企業投入成本，並透過通膨影響利率與債券市場。
全球能源與汽車產業的結構轉變，也在影響原油需求。中國近年大幅增加太陽能裝機，2025年新增及累計裝機規模均明顯高於美國與歐洲。中國電動車目前約佔汽車銷量的62%；分析師Mike McGlone認為，中國對石油的依賴降低，有助限制油價進一步上行的壓力。
同時，外國投資者持有美國國債的比例下降，部分國家減少參與美國國債拍賣，也可能是收益率上升的因素之一。油價、貿易流動與國債需求相互影響，使通膨及利率走勢仍是第四季資產定價的關鍵變數。
第四季配置著眼收益與流動性
AHIA表示，利率上升已改變股債組合的配置考量。較高利率會壓低既有債券價格，但新買入債券的收益率已接近過去20年較高水平。高評級公司債收益率超過6%，免稅市政債收益率超過4%，固定收益資產的配置比重可能逐步增加。
從較長期角度看，股票仍有回報潛力，但短期市場仍須面對利率上行、消費支出趨緊、AI建設項目可能放慢，以及全球貿易環境變化等因素。AHIA因此傾向提高現金配置，以緩衝市場波動並保留流動性，應對資產價格變化。第四季值得持續留意的，是油價、就業、通膨、國債收益率與AI資本開支之間是否出現新的平衡。