中國股市的持續下跌，正由估值調整轉向對企業盈利能力的重新定價。自5月高位以來，中國股票市場市值已減少約3.5萬億美元；上週跌勢進一步擴大，滬深300指數進入熊市，香港一項科技股指標亦接近抹去北京兩年前推出大規模增長支持方案後的全部升幅。
市場目前面對的核心矛盾是，疲弱的經濟表現已開始侵蝕企業利潤，但疲弱程度又不足以推動更強力的新刺激措施。對投資者而言，企業盈利受壓與政策預期降溫同時出現，令股市缺乏足以扭轉資金情緒的明確催化因素。
滬深300指數跌入熊市區間
數據顯示，滬深300指數上週跌入熊市區間，反映大盤股回落幅度已達到市場通常定義的熊市水平。隨著指數走弱，中國這個全球第二大股票市場的市值損失持續擴大，投資者對經濟增長、企業盈利及政策支持力度的疑慮相互疊加。
這輪下跌並非只涉及個別行業。大盤基準指數轉弱，說明拋售已蔓延至更廣泛的上市公司。對於需要靠盈利改善支撐估值的股票而言，利潤下滑會壓縮市場願意給予的估值空間，也令股價反彈更加依賴實際業績，而非單靠政策預期。
香港科技股接近回吐政策支持帶來的升幅
香港科技板塊的相關指標亦接近抹去過去兩年的升幅。兩年前，北京推出廣泛的增長支持方案，相關政策一度令市場建立起對經濟復甦及科技股表現改善的預期。然而，在企業盈利轉弱、投資者情緒惡化的背景下，這部分升幅正逐步被收回。
科技股的表現尤其受到市場關注，原因是該板塊此前較多反映增長、創新及政策支持預期。隨著股價回落，市場正重新評估這些預期能否轉化為持續的收入及利潤增長。若企業盈利未見改善，政策帶來的估值支撐可能難以單獨抵銷基本面壓力。
政策預期與企業盈利互相拉扯
目前的市場困局在於，經濟疲弱已足以影響企業利潤，卻尚未明顯促使政策推出更大規模的新一輪刺激。政策力度有限，會削弱投資者對經濟迅速反彈的判斷；而盈利下滑，則會提高持有股票的等待成本。
截至10月25日，市場焦點仍集中在兩方面：企業利潤是否會繼續受到經濟疲弱拖累，以及政策層面是否會釋放足夠強勁的支持訊號。現階段，滬深300指數進入熊市、香港科技股回吐升幅，已直接反映估值與盈利之間的重新平衡。對投資者而言，後續關鍵仍在於上市公司的實際盈利數據及新增政策行動，而不是此前累積的升幅。