Tether旗下USDT過去曾因儲備披露問題受到美國監管處分，如今卻因持有大量美國國債，成為華盛頓討論向海外拓展美元穩定幣時難以忽略的市場力量。公司披露，截至2026年6月30日，直接持有的美國國庫券達1,149.6億美元；與此同時，美國政府據報正考慮透過政府部門與私人企業合作，推動美元穩定幣在海外使用。相關構想尚未成為正式營運項目，也沒有證據顯示美方已與Tether達成協議，但USDT的規模與分銷網絡，解釋了美國政策制定者為何對這類方案感興趣。
USDT讓用戶可以透過數位錢包和加密貨幣市場持有、轉移以美元計價的資產，無需先開設美國銀行帳戶。Tether表示，截至6月底，USDT佔穩定幣市場逾六成。對美國而言，這不只是多了一家大型國庫券買家，也代表美元可以透過既有的交易平台、商戶與用戶網絡，觸及傳統金融體系較難覆蓋的人群。
儲備結構轉向短期美國國庫券
Tether的儲備爭議並非新鮮事。2021年10月，美國商品期貨交易委員會（CFTC）要求公司支付4,100萬美元罰款，涉及Tether在2016年至2019年間聲稱USDT由銀行帳戶中的法定貨幣全額支持。監管機構認定，Tether當時持有其他資產，實際安排與相關說法並不一致。
此後，公司逐步調整儲備組合。Tether於2022年10月宣布，已將商業票據持倉降至零，並改以美國國庫券取代。短期政府債券流動性較高，有助於應對用戶贖回需求；另一方面，這項調整也使Tether成為美國政府債務市場的重要參與者。
截至2026年6月30日，Tether披露的儲備資產總額為1,877.5億美元，負債為1,836.4億美元，資產高於負債41.1億美元。公司直接持有的美國國庫券加權平均到期期限不足90天，另有186.3億美元隔夜逆回購協議，即以抵押品作擔保出借現金。逆回購安排與直接持有國庫券並非同一類資產，但兩者共同顯示，Tether的儲備管理高度依賴短期美元金融市場。
儲備並非全部由美國國債組成。報告還列出188.4億美元貴金屬、58億美元比特幣，以及134.5億美元有擔保貸款。因此，將Tether描述為大型國庫券持有人有事實依據，但把全部儲備等同於國庫券則並不準確。
公司的財務披露方式也在變化。Tether表示，畢馬威美國於2026年8月13日完成對其2025年財務報表的審計，並出具無保留意見。這表示審計師認為，財務報表按照所採用的會計準則，公允反映了公司的財務狀況。不過，這項審計以及儲備報告，都不代表USDT是美國政府債務或獲得政府擔保；相關披露只是為Tether作為金融交易對手的財務狀況提供了更多資訊。
儲備收益歸Tether，用戶持有的是代幣
USDT的運作方式是，用戶為新發行代幣提供美元，Tether則承擔贖回義務並持有相應資產。國庫券與回購交易可以產生收益，但USDT持有人並不因此取得儲備投資回報的合約權利。Tether披露，2026年第二季淨營運利潤約15億美元，主要來自國庫券與回購交易收入。
這形成了不同參與者之間的利益關係：用戶取得可在數位市場流通的美元計價餘額；Tether持有儲備資產並賺取相關收益；美國政府則面對一名規模可觀、可能反覆購買短期國債的私人買家。不過，購買國庫券並不會消除美國國債，也不代表Tether承諾長期為美國政府提供融資。公司仍須管理自身營運與贖回需求，投資決策也會受到業務狀況影響。
較難由其他機構立即複製的，是Tether累積多年的用戶與商戶網絡。對部分不易開設海外銀行帳戶的人而言，USDT可能比持有美元現金或使用傳統美元金融產品更方便。商戶接受程度、交易平台支援，以及將代幣兌換為當地貨幣的渠道，會進一步提高持有和使用USDT的便利性。政府政策可以吸引新的發行方，但不可能即時複製已經形成的交易與支付網絡。
只有淨新增發行才會增加儲備需求
USDT的交易規模不能直接等同於新增美國國債需求。當一名用戶從另一名用戶手中買入已發行的USDT，通常只是代幣在持有人之間轉移，不會自動為Tether帶來新資金，也不必然觸發新的國庫券購買。只有當需求推動代幣淨新增發行時，才會涉及新增儲備資產。支付交易量與向美國政府提供的新增融資，是兩項不同指標。
穩定幣的資金來源同樣重要。如果用戶只是把美元基金中的資金轉成USDT，這較接近既有美元資產的重新配置；如果用戶此前無法取得美元，如今首次透過穩定幣持有美元，則可能形成新的美元需求。美聯儲理事斯蒂芬·米蘭在2025年11月談及海外穩定幣需求時，區分了既有美元持有人之間的資金轉移，以及美元取得受限的海外儲戶需求，並指出後者的拓展空間更大。
美國財政部長斯科特·貝森特在2025年7月談及《GENIUS法案》時，也將穩定幣與擴大美元經濟覆蓋範圍、增加美國國債需求聯繫起來。2026年9月23日披露的政策構想據稱涉及海外穩定幣倡議，財政部、國務院和美國國際開發金融公司（DFC）可能參與，並考慮與私人企業建立合作。不過，目前尚未公布實際項目、合作公司或具體融資方式。
DFC現有的金融工具包括貸款、擔保與股權投資，不同工具對公共部門帶來的風險並不相同，但現階段沒有資訊表明穩定幣項目將採用哪種安排。政府參與可能透過融資或合作降低海外推廣門檻；同時，美元穩定幣也可能在當地儲蓄與交易中擠占本幣空間。國際貨幣基金組織曾指出，在通脹較高、匯率波動或機構信譽不足的環境中，外幣穩定幣可能取代本幣。對家庭而言，尋找更穩定的儲蓄方式可能是實際選擇；對當地政府而言，這也可能削弱其對國內金融體系的影響力。
USDT海外流通仍受監管要求約束
Tether對美元金融體系的依賴，不只體現在儲備資產，也反映在其與執法機構的關係上。公司於2023年12月採用自願凍結政策，針對與美國制裁名單相關的地址限制代幣流通。即使是由用戶自行保管私鑰的錢包，發行方仍可能凍結指定地址中的代幣；自我託管並不能消除中心化發行方的控制能力。
美國司法部於2026年9月9日公布一項涉及疑似詐騙所得的資產限制行動，表示已限制5,200萬美元資產，並對Tether提供協助表示肯定。這類協助有助於追回涉嫌詐騙所得，也顯示所謂可跨境流通的數位美元，仍由一家能夠回應執法要求的公司發行和管理。美國政府可能希望同時擴大產品的海外觸達範圍，並確保發行方持續配合監管與執法要求。
《GENIUS法案》為外國穩定幣發行方進入美國市場設下條件，包括認定海外監管制度是否具可比性、註冊要求，以及遵守合法命令等。美國財政部於2026年8月17日提出的規則，將2027年1月18日列為該法預期生效日期，並提及2028年7月18日對面向美國用戶提供和銷售的進一步限制。規則仍在實施過程中，但外國發行方進入美國市場須符合美國要求的方向已經明確。
Tether也在部署一款面向美國市場的另一項產品。公司於2026年1月宣布推出USA₮，由Anchorage Digital Bank發行，Cantor Fitzgerald擔任指定儲備託管人和首選主要交易商。USA₮與面向海外市場的USDT是不同代幣，發行主體也不相同。Tether同時說明，USA₮不由美國政府擔保，也不受聯邦存款保險保障。
這種政策關係並非單向受益。Tether依靠美元資產、市場渠道與金融交易對手維持業務；美國可以借助其既有網絡擴大數位美元的可取得性，但也對發行方保留監管與執法要求。對用戶而言，USDT提供了可在不同平台流通的美元計價餘額，但儲備資產由Tether持有，用戶能否按照約定贖回，仍取決於發行方履行義務的能力。