Technologieaktien gerieten in dieser Woche erneut unter Druck. Nach den Quartalszahlen mehrerer Unternehmen fragen sich Anleger, wie tragfähig der KI-Boom ist. Der erfahrene Marktbeobachter Ed Yardeni sieht Finanzierungshürden, begrenzte Infrastruktur und Widerstand vor Ort als mögliche Bremsfaktoren. Das könnte die Kursschwankungen kurzfristig verstärken. Ein langsameres Ausbautempo würde zugleich das Risiko überhöhter Investitionen senken und den Wachstumszyklus der Branche verlängern.
Quartalszahlen zeigen unterschiedliche Investitionsprofile
Der Cashflow von Alphabet rutschte im dritten Quartal weiter ins Minus, während das Unternehmen, Meta und Amazon an umfangreichen Investitionsplänen festhielten. Die Alphabet-Aktie verlor am Donnerstag rund 12 Prozent – der stärkste Tagesrückgang seit längerer Zeit. Anleger prüfen, ob die steigenden Ausgaben für KI-Erzeugnisse Renditen abwerfen können, die ihre Kosten rechtfertigen.
Microsoft meldete kräftiges Cloud-Wachstum und blieb beim freien Cashflow im Plus, kündigte jedoch eine Beschleunigung seiner Investitionen an. Auch der KI-Chiphersteller SK Hynix übertraf mit seinen Ergebnissen die Erwartungen deutlich. Aus dem S-1-Prospekt von Anthropic für den geplanten Börsengang geht unterdessen hervor, dass das Unternehmen im ersten Halbjahr dieses Jahres einen positiven Cashflow erzielte.
Die unterschiedlichen Geschäftsergebnisse und Finanzierungsspielräume veranlassen Anleger, stärker zwischen möglichen Gewinnern und Nachzüglern im KI-Sektor zu unterscheiden. Ein pauschaler Rückzug aus der Branche ist damit nicht verbunden.
Kapitalbedarf und Stromversorgung setzen Grenzen
Nach Yardenis Einschätzung sind die Grenzen für KI-Investitionen nicht nur finanzieller, sondern auch physischer und politischer Art. Anleger fragen sich, ob die Erträge die enormen Kapitalausgaben rechtfertigen und ob die Märkte den großen Cloud-Anbietern ausreichend Finanzierung bereitstellen können. Allein in dieser Woche erklärte Elon Musk, SpaceX habe eine Fremdfinanzierung über 40 Milliarden US-Dollar abgeschlossen. Meta kündigte eine Kapitalaufnahme von 95 Milliarden US-Dollar an, Microsoft begab Anleihen im Volumen von 25 Milliarden US-Dollar.
Auch der Bau von Rechenzentren stößt auf Hindernisse: Strom ist knapp, und die Kapazität der Netze reicht vielerorts nicht aus. Zugleich wächst der Widerstand gegen neue Anlagen. Entscheidungen auf kommunaler Ebene könnten den Zeitplan für Projekte zusätzlich beeinflussen. Verschärfen sich die Hürden bei Finanzierung, Stromversorgung oder Bau, könnten Aktien aus dem Umfeld weiter nachgeben. Da KI inzwischen einen wichtigen Beitrag zu Unternehmensgewinnen und zum Wachstum des Bruttoinlandsprodukts leistet, ist der Investitionszyklus auch für den breiteren Markt relevant.
Yardeni hält es allerdings für möglich, dass ein knapperes Finanzierungsangebot Kapital zu effizienteren Vorhaben lenkt und damit das Risiko von Überinvestitionen mindert. Die großen Cloud-Anbieter dürften seiner Einschätzung nach dank ihrer soliden Bilanzen weiterhin Mittel aufnehmen und ihre Ausgaben aufrechterhalten können. Finanzschwächere sogenannte Neocloud-Unternehmen könnten dagegen höhere Kreditkosten tragen und ihre Investitionen zurückfahren müssen.
Große Cloud-Anbieter planen weiter hohe Ausgaben
Amazon, Alphabet, Meta, Microsoft und Oracle dürften in diesem Jahr zusammen knapp 800 Milliarden US-Dollar investieren. Für die Jahre 2027 bis 2030 wird mit jährlichen Investitionen von insgesamt einer Billion US-Dollar gerechnet. Yardeni erwartet, dass die größten Cloud-Anbieter ihre Infrastruktur auch bei restriktiveren Finanzierungsbedingungen weiter ausbauen. Unternehmen mit schlechterem Zugang zu Kapital dürften den Druck zuerst zu spüren bekommen.
Als wichtigen Hintergrund für den KI-Investitionszyklus nennt Yardeni die Widerstandsfähigkeit der US-Wirtschaft. Weitere Zweifel am KI-Boom könnten seiner Ansicht nach eher Kaufgelegenheiten schaffen, als dessen Ende einzuläuten. Anhaltende Kursschwankungen schließt das nicht aus. Der Markt richtet den Blick zunehmend auf die finanzielle Stärke der Unternehmen und darauf, welche Erträge ihre Projekte tatsächlich liefern.
Langsamerer Ausbau könnte den Inflationsdruck mindern
Ökonomen von Oxford Economics zufolge werden Entscheidungen vor Ort in Texas, im Südosten und im Mittleren Westen den weiteren Rechenzentrumsausbau mitbestimmen. In diesen Regionen konzentrieren sich viele der Anlagen. Ein bundesweites KI-Gesetz dürfte nur schrittweise vorankommen; eine landesweite Pause für neue Rechenzentrumsprojekte gilt als unwahrscheinlich. Damit kommt den Kommunen voraussichtlich direkter Einfluss auf das Ausbautempo zu.
Ein verlangsamter Bau könnte sich auch auf die Inflation auswirken. Wenn die Nachfrage nach Chips und anderen Technologiekomponenten nicht weiter anzieht, könnte der Preisdruck bei Elektronik nachlassen. Oxford Economics warnt, ein überhitzter Investitionszyklus bei KI könne die Inflation hartnäckiger machen und die US-Notenbank Fed dazu veranlassen, ihre Geldpolitik länger restriktiv zu halten. Ein langsamerer Ausbau könnte dagegen gegen Ende des Jahrzehnts den Inflationsdruck verringern und den Aufwärtsdruck auf langfristige Zinsen abschwächen.
Für die Märkte bleiben damit zwei Fragen zentral: Können Unternehmen ihre hohen Investitionen in tatsächliche Erträge umwandeln, und wie stark begrenzen Finanzierung und Stromversorgung das Tempo beim Bau neuer KI-Infrastruktur?