Ein Ausverkauf bei KI-Aktien könnte den US-Dollar mit nach unten ziehen, statt ihn als sicheren Hafen zu stärken. Vor diesem Szenario warnt George Saravelos, globaler Leiter der Devisenforschung bei der Deutschen Bank. Für ausländische Anleger könnte das Verluste sowohl bei US-Aktien als auch bei ihren Dollarpositionen bedeuten. Auch in Dollar gehandelte Vermögenswerte wie Bitcoin und Gold wären davon betroffen. Am Freitag, dem 30. Oktober, blieb der Dollar stabil, während US-Aktien, Gold und Bitcoin nachgaben – ein einheitliches Muster bei sicheren Anlagen war damit nicht zu erkennen.
Ausländische Anleger halten US-Aktien im Wert von mehr als 20 Billionen Dollar
Ausländische Investoren besitzen US-Aktien im Wert von mehr als 20 Billionen Dollar, schrieb Saravelos in einem Kundenbericht. Nach Schätzung der Deutschen Bank entfallen rund 90 Prozent des Werts dieser Bestände auf Kursgewinne und nicht auf das ursprünglich durch fortlaufende Nettokäufe aufgebaute Engagement.
Die Anlagen ausländischer Investoren in US-Aktien seien zu einer wichtigen Finanzierungsquelle für das US-Leistungsbilanzdefizit geworden. Dieses entsteht, wenn die Ausgaben eines Landes im Ausland seine Einnahmen aus dem Ausland übersteigen. Ein deutlicher Rückgang der US-Aktienkurse könnte daher über niedrigere Bewertungen hinaus Folgen haben: Auch das Dollarengagement ausländischer Anleger könnte unter Druck geraten.
Warum der Dollar bei fallenden Aktien nicht zwingend steigt
Im vergangenen Jahrzehnt entwickelten sich US-Aktien und der Dollar häufig gegenläufig. Wenn riskante Anlagen unter Druck standen, kauften Anleger oft Dollar – die Währung fungierte damit als sicherer Hafen. Einige ausländische Investoren sicherten ihre Dollarpositionen deshalb nicht gegen Wechselkursverluste ab. Sie gingen davon aus, dass ein stärkerer Dollar einen Teil der Verluste bei ihren US-Aktien ausgleichen könnte.
Nach Einschätzung der Deutschen Bank könnte dieser Puffer versagen, wenn der Auslöser eines Schocks in den USA liegt. Reagieren ausländische Anleger auf fallende Aktienkurse mit einer stärkeren Währungsabsicherung, müssten sie Dollar verkaufen. Eine breite Absicherungswelle könnte den Abwärtsdruck auf die Währung verstärken. Anleger wären dann zugleich mit sinkenden Aktienbewertungen und einem schwächeren Dollar konfrontiert.
Zollschock von 2025 als möglicher Präzedenzfall
Ein ähnliches Muster zeigte sich im April 2025, nachdem Donald Trump Zollmaßnahmen angekündigt hatte: Der Dollar gab nach. Untersuchungen der Bank für Internationalen Zahlungsausgleich ergaben, dass die Währungsabsicherung ausländischer Investoren den Rückgang verstärkte. Die Deutsche Bank verweist auf diese Episode als Beispiel dafür, dass die übliche Beziehung „Aktien runter, Dollar rauf“ nicht garantiert ist, wenn ein Marktschock in den USA entsteht und Anleger ihre Dollarpositionen anpassen.
Wechselkursbewegungen wirken sich auch auf die Bewertung anderer Vermögenswerte aus. Bitcoin und Gold werden in Dollar notiert. Beide legten im August zu, als der Dollar nachgab und die Erwartungen an Zinssenkungen der US-Notenbank zunahmen. Am Freitag, dem 30. Oktober, hielt sich der Dollar dagegen stabil, während Bitcoin, Gold und Aktien fielen. Kurzfristige Kurse werden von mehreren Faktoren beeinflusst. Die Warnung der Deutschen Bank beschreibt daher ein mögliches Szenario, in dem ein Ausverkauf bei KI-Aktien die Rolle des Dollars als sicherer Hafen verändert – keine Gewissheit, dass sich diese Vermögenswerte gemeinsam bewegen.