Zu Beginn des zweiten Quartals kehrt der US-Staatsanleihemarkt zu einem Handelsrahmen zurück, der sich auf das doppelte Widerstandsfähigkeit von Wachstum und Inflation konzentriert. Die Rendite der 10-jährigen US-Staatsanleihe stieg auf 4,3285 %, die der 2-jährigen lag bei 3,8072 %, wobei sowohl die langen als auch die kurzen Laufzeiten anstiegen. Dies zeigt, dass Anleiheinvestoren bei der Bewertung des politischen Wegs der US-Notenbank (Fed) den Preisdruck in der Fertigungsindustrie und die Widerstandsfähigkeit des Konsums stärker gewichten als einzelne schwache Indikatoren. Obwohl sich die Zinssätze in den Zinsfutures von einer Zinserhöhung auf eine leichte Zinssenkung bewegt haben, zeigt die Reaktion der Kassazinsen, dass der Markt weiterhin hohe Vorsicht hinsichtlich "keine Zinssenkung im laufenden Jahr" behält.
Makrosignale neu bewertet
Der jüngste Anstieg der Renditen wurde nicht durch einzelne Daten ausgelöst, sondern durch eine Kombination mehrerer makroökonomischer Variablen. Die ADP-Daten zeigen, dass die private Beschäftigung im März um 62.000 gestiegen ist, leicht über den Konsenserwartungen von 40.000. Der Einzelhandelsumsatz wuchs im Februar um 0,6 %, ebenfalls über den geschätzten 0,5 %. Wesentlicher ist jedoch, dass der ISM-Einkaufsmanagerindex der Fertigungsindustrie auf 52,7 stieg, der höchste Stand seit August 2022, was darauf hinweist, dass die industrielle Aktivität in den USA weiter zulegt. Gleichzeitig stieg der Preiszahlungsindex von 70,5 auf 78,3, was darauf hindeutet, dass die Kosten auf Unternehmensebene wieder steigen und somit das Vertrauen des Marktes in kurzfristige Geldpolitik verringern.
Wertschöpfungskettenübertragung
Aus der Sicht der Wertschöpfungskette ist der Anstieg der Preisindikatoren im verarbeitenden Gewerbe dahingehend bedeutsam, dass sie möglicherweise über Rohstoffe, Transport, Lagerbestände und Endpreise schrittweise weitergegeben werden. Wenn frühere Störungen der Lieferkette durch die Situation im Nahen Osten die Fabrikeinkaufskosten bereits erhöht haben, dann werden Schwankungen der Preise für upstream-Energie und Zwischenprodukte zuerst die Gewinnmargen der produzierenden Unternehmen beeinflussen, bevor sie allmählich die Preise für langlebige und Konsumgüter beeinflussen. Der nominelle Einzelhandelsumsatz bleibt zwar positiv, aber wenn der reale Einzelhandelsumsatz nach Inflationsanpassungen schwächer wird, bedeutet dies, dass die Endnachfrage möglicherweise nicht stabil genug ist, um den Preisanstieg aufzufangen. Diese Struktur aus "starken Kosten, differenzierter Nachfrage" macht es dem Anleihemarkt schwerer, umfassende Zinssenkungen schnell einzupreisen.
Zinskurve und institutionelle Meinungen
Die Zinskurve ist leicht flacher geworden, mit einem Spread von 51,8 Basispunkten zwischen den 2- und 10-jährigen Laufzeiten. Der Anstieg der Renditen bei den langen Laufzeiten ist etwas höher, was darauf hindeutet, dass Investoren eine höhere Laufzeitprämie verlangen, um Inflation und fiskalische Unsicherheiten zu kompensieren. Kevin Flanagan von WisdomTree meint, dass die Fed kurzfristig und mittelfristig eher in einer abwartenden Haltung bleiben wird. Der Gründer von Rosenberg Research, David Rosenberg, warnt hingegen, dass die ADP-Lohnzuwächse an Breite mangeln und der inflationsbereinigte reale Einzelhandelsumsatz im ersten Quartal kumulativ möglicherweise bei etwa minus 1 % liegt. Das bedeutet, dass innerhalb des Anleihemarktes keine einheitliche Meinung herrscht, sondern sich dieser in einer Phase des "scheinbar starken Makro, aber differenzierten Mikrodetails" befindet.
Geopolitische Variablen und Vermögenspreise
Die Äußerungen von Trump über den Konflikt mit dem Iran haben temporär die Risikoaversion gemildert, was die Aktienmärkte ansteigen ließ, den Rohölpreis sinken ließ und die Nachfrage nach US-Anleihen verringerte. Falls die Ölpreise weiter sinken, könnten die Sorgen um importierte Inflation am Rande nachlassen, was den langlaufenden US-Anleihen zu einem gewissen Rückhalt verhelfen würde. Sollte es jedoch zu wiederholten Versorgungsstörungen kommen, könnten steigende Preise in der Fertigungsindustrie erneut die Anleihebewertung dominieren. Für Investoren wird der entscheidende Punkt sein, ob der Preisdruck sich weiterhin auf umfassendere Konsum- und Lohnketten ausbreitet, nicht ob einzelne Daten besser als erwartet ausfallen.
