Das Waffenstillstandsabkommen im Nahen Osten hat die Befürchtungen auf den globalen Energiemärkten vor dem schlimmsten Szenario vorübergehend gemildert, aber es hat der US-Notenbank in Bezug auf die Zinssätze nicht wirklich Erleichterung verschafft. Für die politischen Entscheidungsträger ist derzeit nicht der kurzfristige Rückgang der Rohöl-Futures nach der Waffenstillstandsnachricht das größere Problem, sondern die Tatsache, dass die bereits bestehenden Energieschocks begonnen haben, in das Transport-, Produktions- und Einzelhandelssystem einzudringen und möglicherweise die US-Inflationswerte in den kommenden Monaten weiter anheben werden. Laut Reuters, das sich auf Daten der American Automobile Association beruft, ist der durchschnittliche Benzinpreis in den USA zum 8. April auf 4,16 bis 4,18 Dollar pro Gallone gestiegen – ein mehrjähriger Höchststand; gleichzeitig sind die Ölpreise zwar nach der Bekanntgabe des Waffenstillstands merklich gefallen, aber immer noch etwa 30 % bis 40 % höher als vor dem Krieg.
Zuerst steigen die Energiepreise, dann folgen die Kernpreise
Das Beunruhigende für die Entscheidungsträger bei dieser Schockwelle ist, dass die Übertragung der Energiepreise auf das Gesamtniveau der Preise nicht schnell enden wird, nur weil die Ölpreise kurzfristig zurückgehen. Ähnlich wie nach der Pandemie, als sich die Lieferketten nur langsam erholten, und in der Erfahrung des Krieges zwischen Russland und der Ukraine im Jahr 2022, der die globalen Energie- und Transportkosten in die Höhe trieb, absorbieren die Unternehmen oft zuerst die höheren Treibstoff- und Logistikkosten, bevor sie den Druck allmählich auf die Endverbraucher weitergeben. Laut Reuters Breakingviews kommentiert die aktuelle Krise im Golf eine „Falle“ für die US-Notenbank: Auch wenn die Rohölpreise in Zukunft sinken, könnten die Preise in den von Ölprodukten abhängigen Branchen weiter steigen. Das Protokoll der Fed-Sitzung vom März zeigt ebenfalls, dass einige Beamte befürchten, dass die hohen Energiekosten weiter in die Kerninflation hineinwirken werden, was den Prozess behindert, die Inflation auf das Ziel von 2 % zurückzuführen.
Die Erwartung einer Zinssenkung wird dadurch fragiler
Die Nachricht vom Waffenstillstand ließ die Händler vorübergehend darauf setzen, dass die US-Notenbank Ende 2026 die Zinssenkung wieder aufnimmt, aber diese Wette wurde schnell vorsichtiger. Laut Reuters zeigt das neueste Protokoll, dass die US-Notenbankbeamten zunehmend besorgt über die durch den Krieg im Nahen Osten verursachten Inflationsrisiken sind, und einige haben sogar die Option von Zinserhöhungen wieder geöffnet. Obwohl der Markt die Möglichkeit von Zinssenkungen innerhalb des Jahres weiterhin berücksichtigt, sind der Umfang und die Wahrscheinlichkeit deutlich eingeschränkt, und die Futures auf den Federal Funds Rate zeigen nur begrenzten Spielraum für Lockerungen. Anders ausgedrückt: Solange das Risiko einer Energieversorgung nicht vollständig beseitigt ist, bleibt der durch den Waffenstillstand ausgelöste „Zinssenkungshandel“ eher eine taktische Anpassung als eine Trendwende.
Versorgungsausfälle erschweren einen starken Rückgang der Ölpreise
Entscheidend ist, dass der Waffenstillstand nicht bedeutet, dass die Angebotsseite wieder normal ist. Einer Reuters-Meldung zufolge ist die Straße von Hormus noch nicht vollständig befahrbar, und die Schifffahrtsunternehmen warten weiterhin auf klarere Durchfahrts- und Sicherheitsregelungen; selbst wenn einige Schiffe wieder in Fahrt kommen, werden Versicherungen, Frachtkosten und militärische Risikoprämien den Rückgangsspielraum weiterhin einschränken. Gleichzeitig hat der Konflikt im Iran die regionalen Energieanlagen beeinträchtigt, und die Erdgasproduktion von Katar wird voraussichtlich um 17 % sinken, was bedeutet, dass der Druck auf die globalen Erdgas- und industriellen Ketten kurzfristig nicht verschwinden wird. Für den globalen Markt bedeutet die Straße von Hormus etwa 20 % des Öl- und Gastransports, und solange es dort Unsicherheiten gibt, werden Ölpreise und Inflationserwartungen nicht wirklich zur Normalität zurückkehren.
Die Fed steht vor einem klassischen Stagflationsproblem
Dies ist die Kombination, die die US-Notenbank am wenigsten erfahren möchte: Das Wachstum könnte sich verlangsamen, aber der Preisdruck nimmt nicht synchron ab. IWF-Direktorin Kristalina Georgieva sagte am 6. April gegenüber Reuters, dass der Krieg im Nahen Osten ein langsameres Wachstum und eine höhere Inflation mit sich bringen wird, und selbst bei einer raschen Beruhigung der Lage könnten die globalen Wachstumsprognosen nach unten korrigiert und die Inflationsprognosen nach oben angepasst werden. Für die USA bedeutet dies, dass, wenn die Energiekrise weiter ausstrahlt, der CPI und der PCE in den kommenden Monaten Aufwärtsdruck ausgesetzt werden könnten, während Beschäftigung und Verbrauch möglicherweise aufgrund hoher Ölpreise, hoher Finanzierungskosten und verschärfter Finanzierungsbedingungen allmählich abkühlen. Auf politischer Ebene ist es am schwierigsten, nicht den Schock selbst zu erkennen, sondern im Spannungsfeld von Inflation und Wachstum zu entscheiden, ob man weiter abwartet, Zinssenkungen verschiebt oder im Bedarfsfall wieder zu einer restriktiveren Linie umschaltet.
Der politische Zyklus erhöht die Komplexität der Politik
Vor diesem Hintergrund könnte der designierte Vorsitzende Kevin Warsh bei der Übernahme seines Amtes auf ein Umfeld stoßen, das nicht einfach ist. Laut Reuters Breakingviews könnte er bei seiner Bestätigung mit einem Energiemarkt konfrontiert sein, der keineswegs stabil ist, sondern eher von fragilen Waffenstillständen, inflationären Auswirkungen und einem Weißen Haus geprägt ist, das vor den Zwischenwahlen niedrigere Zinssätze sehen möchte. Für die US-Notenbank bedeutet dies, dass die Unabhängigkeit der Geldpolitik, die Toleranz gegenüber importierter Inflation und die Reaktion auf vorübergehende Wachstumsverlangsamungen stärker als je zuvor von den Märkten hinterfragt werden.
