- Die globale Neubewertung von risikofreien Vermögenswerten hat zu einem deutlichen Anstieg der Renditen geführt. Am Dienstag überschritt die Rendite der 30-jährigen US-Staatsanleihen die 5%-Marke und erreichte damit den höchsten Stand seit 2007, was zu einem systematischen Kapitalabfluss aus den Anleihen- und Devisenmärkten in Asien führte.
- Aufgrund der sekundären Auswirkungen externer geopolitischer Konflikte, die die Rohstoffpreise in die Höhe treiben, hat die Attraktivität von Vermögenswerten in Landeswährung in den Philippinen, Indien und Indonesien gelitten. Der auf US-Dollar lautende philippinische Anleihenindex fiel kürzlich um 13% und führte damit die Verluste in den asiatischen Schwellenmärkten an.
- Angesichts der ernsten Lage des grenzüberschreitenden Kapitalabflusses haben die wichtigsten Zentralbanken der Region verschiedene Verteidigungsmechanismen eingesetzt. Das philippinische Finanzministerium lehnte am Dienstag bei einer Staatsanleihenauktion erstmals alle Gebote ab, um einen irrationalen Anstieg der Renditen zu verhindern, während die indonesische Zentralbank am Mittwoch unter Druck steht, die Zinsen zu erhöhen.
US-Anleiherenditen über 5% zwingen zur Neubewertung der Liquidität
Mit dem Überschreiten der psychologisch wichtigen 5%-Marke bei den 30-jährigen US-Anleiherenditen hat sich die Anziehungskraft von Dollar-Vermögenswerten stark verstärkt. Hochfrequente Kapitalflussanalysen zeigen, dass in den letzten Handelstagen grenzüberschreitende Arbitragegelder, die ursprünglich in hochverzinslichen Vermögenswerten in Südostasien und Südasien investiert waren, mit der schnellsten Geschwindigkeit der letzten Jahre abfließen. Globale Anleihehändler haben allmählich das Gewicht der langfristigen Dollar-Zinssätze in der Vermögenspreisgestaltung erhöht. Vor diesem Hintergrund stehen der philippinische Peso, die indische Rupie und die indonesische Rupiah auf dem Kassamarkt unter anhaltendem nominalen Abwertungsdruck, und die marginalen Veränderungen der Vermögenspreise zwingen multilaterale Investitionsinstitutionen, ihre Engagements in Aktien und Anleihen in den Schwellenländern Asiens neu zu bewerten.
Unerwartete Unterbrechung der philippinischen Anleiheemissionen und Verteidigungsmechanismen
Auf den asiatischen Märkten für festverzinsliche Vermögenswerte in Landeswährung ist die Philippinen am stärksten von der Vermögenspreisgestaltungskrise betroffen. Der auf US-Dollar lautende philippinische Anleihenindex ist in diesem Zyklus um 13% gefallen, was die defensive Verkaufswelle internationaler Investoren gegenüber Volkswirtschaften mit hohem Leistungsbilanzdefizit widerspiegelt. Um einen spiralförmigen Anstieg der Zinssätze bei der Ausgabe von Staatsanleihen zu verhindern, haben die philippinischen Finanzbehörden bei der am Dienstag durchgeführten Auktion von Staatsanleihen alle Gebote abgelehnt. Analysten glauben, dass diese defensive Maßnahme der Unterbrechung der Emission zwar kurzfristig den absoluten Anstieg der Renditen begrenzen kann, aber auch die Refinanzierungsengpässe der souveränen Emittenten hervorhebt, was in den kommenden Wochen den Liquiditätsdruck im Finanzsystem des Landes erhöhen wird.
Technische Wege und Strategien der indonesischen Zentralbank zur Umkehrung der Operationen
Angesichts der passiven Situation, dass der Wechselkurs der indonesischen Rupiah immer neue historische Tiefststände erreicht, wird erwartet, dass die indonesische Zentralbank bei der politischen Sitzung am Mittwoch gezwungen sein wird, den Leitzins anzuheben. Händler berichten, dass die Bank zuvor ihre direkten Interventionen auf dem Kassamarkt und dem Terminmarkt verstärkt hat, um den Rückgang der Landeswährung auf Kosten der Devisenreserven zu verlangsamen. Makroökonomische Studien weisen darauf hin, dass eine einseitige Devisenintervention nur ein sehr kurzes Atemfenster bieten kann. Um die Attraktivität von Vermögenswerten in Landeswährung zu verteidigen und gleichzeitig das fragile Wachstumspotenzial im Inland zu schützen, könnte die indonesische Zentralbank gezwungen sein, eine ähnliche Umkehrung der Operationen wie 2022 wieder aufzunehmen, indem sie langfristige Staatsanleihen auf dem Sekundärmarkt kauft, um die langfristigen Kreditkosten zu stabilisieren, während sie kurzfristige Staatsanleihen verkauft, um die kurzfristigen Geldmarktzinsen zu erhöhen und so das strukturelle Ziel der Beibehaltung von grenzüberschreitendem Kapital zu erreichen.
Indische Handelskontrollen und der marginale Druck auf die Devisenreserven
In der Kernwirtschaft Südasiens, Indien, neigt der offizielle Weg zur Bekämpfung des Kapitalabflusses eher zu einem kombinierten Ansatz. Während die Reserve Bank of India weiterhin die Devisenreserven nutzt, um den Wechselkurs der Rupie mikromanagementmäßig zu steuern, verlagert sie allmählich den politischen Schwerpunkt auf die Bereiche Lieferkette und Handelsschutz. Die am Dienstag bekannt gegebenen politischen Entwicklungen zeigen, dass Neu-Delhi plant, strengere Quoten- und Zollbeschränkungen für den Import von Schlüsselrohstoffen wie Gold und Silber einzuführen, um das Handelsdefizit durch eine künstliche Reduzierung des Gesamtimports zu beheben. Diese administrative Intervention steht jedoch vor den elastischen Grenzen des marginalen Verbrauchs der Devisenreserven, und angesichts der starren Nachfrage nach Energieimporten wird die Nachhaltigkeit des Leistungsbilanzdefizits von den Marktteilnehmern offen in Frage gestellt.
Historische Krisenerinnerungen und die Preisgrenzen asiatischer Vermögenswerte
Mit der Ausweitung des Kapitalabflusses nähern sich die Absicherungsstimmungen globaler Makro-Hedgefonds den historischen systemischen Krisen. Sowohl die Asienkrise von 1997 als auch die Taper-Tantrum-Krise von 2013 haben dem Markt gezeigt, dass die Geschwindigkeit des Kapitalabflusses in Zeiten stark verschärfter globaler Finanzierungsbedingungen oft ein nichtlineares geometrisches Wachstum aufweist. Die Philippinen, Indien und Indonesien, die derzeit eine schlechte Leistungsbilanz aufweisen, sind erneut zu einem makroökonomischen Ankerpunkt für das Short-Positionen-Building von Vermögensverwaltungsgesellschaften geworden. Solange sich die externen geopolitischen Spannungen nicht substanziell entspannen, könnte der gesamte Prämienraum asiatischer Schwellenländer-Vermögenswerte weiterhin extrem durch die langfristigen US-Anleiherenditen unter Druck stehen.
