Strategy schlägt vor, den Dividendenplan für vier Vorzugsaktien ihrer Bitcoin-Finanzierungsstrategie zu ändern. Für STRF, STRC, STRK und STRD sollen Dividenden künftig täglich auflaufen und am nächsten Geschäftstag ausgezahlt werden. Michael Saylor kündigte den Vorschlag am 25. September an. Ein schnellerer Zugang zu den Ausschüttungen könnte die Präferenzen der Anleger für die Wertpapiere beeinflussen. Ein Starttermin steht jedoch noch nicht fest. Zudem gibt es bislang keine Belege dafür, dass tägliche Zahlungen die Nachfrage, die Aktienkurse oder die künftige Finanzierungskapazität von Strategy erhöhen würden.
Kurse und Handelsvolumen vor dem Vorschlag
Zum Handelsschluss am 24. September notierte STRF bei 103,28 US-Dollar; das Handelsvolumen lag bei 20.313 Aktien. STRC schloss bei 98,28 US-Dollar und kam auf 1.023.834 gehandelte Aktien. STRK und STRD beendeten den Handel bei 73,59 beziehungsweise 72,10 US-Dollar. Das Volumen betrug 69.162 beziehungsweise 93.762 Aktien.
Diese Kurse und Tagesvolumina bilden die Marktgrundlage vor der Ankündigung. Sie zeigen weder, dass tägliche Dividenden dauerhaftes Kaufinteresse auslösen werden, noch dass Strategy bei einer künftigen Emission von Vorzugsaktien dieselben Preise erzielen könnte.
STRF, STRK und STRD zahlen derzeit vierteljährliche Dividenden, während STRC zweimal pro Monat ausschüttet. Die von Strategy genannten annualisierten Dividendenrenditen liegen bei 10 Prozent für STRF, 12 Prozent für STRC gemäß der jüngsten Festlegung, 8 Prozent für STRK und 10 Prozent für STRD. Die Dividenden von STRF, STRC und STRK sind kumulativ. Nicht gezahlte Beträge können sich daher nach den jeweils geltenden Bedingungen ansammeln. STRD verfügt über eine nicht kumulative Dividende; reguläre, nicht gezahlte Ausschüttungen werden dort nicht automatisch zu einer offenen Forderung.
Bei allen vier Serien muss der Verwaltungsrat die Dividenden weiterhin beschließen. Das gilt vorbehaltlich von Bedingungen wie der Verfügbarkeit rechtlich verwendbarer Mittel. Bei STRK können beschlossene Dividenden in bar, in MSTR-Aktien oder in einer Kombination aus beidem gezahlt werden. Eine höhere Zahlungshäufigkeit würde daher weder die annualisierte Rendite erhöhen noch automatisch die gesetzlichen Rechte der Inhaber verändern.
Die bisherigen Zahlungstermine gelten weiter
Die Ankündigung von Strategy vom 31. August sieht für STRF, STRK und STRD weiterhin vierteljährliche Zahlungen und für STRC zwei monatliche Zahlungen vor. Nach diesem Zeitplan sollten Aktionäre, die am 15. September als Inhaber eingetragen waren, am 30. September Dividenden erhalten: 2,50 US-Dollar je STRF-Aktie, 2 US-Dollar je STRK-Aktie, 2,50 US-Dollar je STRD-Aktie und 0,50 US-Dollar je STRC-Aktie. STRC-Inhaber, die am 30. September registriert waren, sollten am 15. Oktober zusätzlich 0,50 US-Dollar je Aktie erhalten. Die beiden STRC-Zahlungen entsprechen einer annualisierten Dividendenrate von 12 Prozent.
Der geplante tägliche Zahlungsrhythmus ersetzt diese bereits angekündigten Termine bislang nicht. Strategy hat noch nicht festgelegt, wie die täglichen Stichtage bestimmt würden, wann die Änderung in Kraft treten könnte oder welche Genehmigungen für die einzelnen Serien erforderlich wären.
Die frühere Änderung des STRC-Zahlungsplans zeigt, dass häufigere Ausschüttungen nicht zwangsläufig die Dividendenbelastung des Unternehmens erhöhen. Am 8. Juni stimmten die STRC-Aktionäre und die Inhaber der Stammaktien zu, die Serie von einem monatlichen Stichtag und Zahlungstermin auf zwei umzustellen. Die neue Regelung trat am 30. Juni in Kraft, ohne die Dividendenverpflichtung von Strategy zu erhöhen. Dieser Präzedenzfall klärt jedoch nicht, ob die Umstellung aller vier Serien auf tägliche Zahlungen geänderte Bedingungen oder neue Genehmigungen erfordern würde.
100 US-Dollar sind kein einheitlicher Rechtsstandard
Am Markt dienen 100 US-Dollar häufig als Vergleichswert für diese Vorzugsaktien. Dabei handelt es sich jedoch nicht um einen einheitlichen gesetzlichen Nennwert oder einen garantierten Rücknahmepreis, der für alle Serien gilt. In einer Einreichung vom 30. Juni nannte Strategy einen ausgewiesenen Wert von 0,001 US-Dollar je Aktie. Für STRK wurde dort kein ausgewiesener Betrag von 100 US-Dollar genannt; stattdessen wies das Dokument eine Liquidationspräferenz von 100 US-Dollar aus. Auch die übrigen Serien haben jeweils eigene Vorzugsbedingungen.
Anleger können daher aus einem Kurs nahe oder über 100 US-Dollar nicht auf einen einheitlichen Kapitalschutz oder feste Rücknahmeregelungen schließen. Sollten tägliche Dividenden die Marktbewertung beeinflussen, müssten Anleger weiterhin bereit sein, für einen schnelleren Zahlungseingang einen höheren Preis zu zahlen. Zugleich müsste die Handelsliquidität dauerhaft erhalten bleiben.
Künftige Emissionen hängen von der Nachfrage ab
Häufigere Barauszahlungen könnten die Vorzugsaktien für bestimmte Anleger attraktiver machen. Wenn sich diese Präferenz in anhaltender Nachfrage und stabileren Kursen niederschlägt, könnte sie die Finanzierungskonditionen von Strategy bei der nächsten Ausgabe von Vorzugsaktien zur Finanzierung der Bitcoin-Strategie unterstützen. Das ist jedoch nur ein möglicher Übertragungsmechanismus. Eine Änderung des Zahlungsrhythmus wäre weder eine Erhöhung der Dividendenrate noch eine Ausweitung der rechtlichen Ansprüche der Inhaber.
Das Liquiditätsupdate von Strategy vom 21. September machte deutlich, warum die Nachfrage nach neuen Wertpapieren entscheidend ist. Zum 20. September verfügte das Unternehmen über 5,04 Milliarden US-Dollar an Dollarreserven, die für Dividenden auf Vorzugsaktien und Zinszahlungen vorgesehen waren. Hinzu kamen 1,05 Milliarden US-Dollar an Dollar-Barmitteln für die allgemeine Treasury-Steuerung. In der Vorwoche setzte Strategy 57,4 Millionen US-Dollar aus den Dollarreserven für Dividenden und Zinszahlungen ein. Außerdem verwendete das Unternehmen Dollar-Barmittel für den Rückkauf von STRC im Wert von 174 Millionen US-Dollar und kaufte 950 Bitcoin für 75,7 Millionen US-Dollar.
Im selben Zeitraum führte Strategy keine Platzierung über das At-the-Market-Programm durch. Das Unternehmen erklärte zudem, dass noch eine Ermächtigung zum Rückkauf von Vorzugsaktien in Höhe von 875,1 Millionen US-Dollar bestehe. Rückkäufe können den Handel mit bereits ausgegebenen STRC-Aktien stützen. Sie stellen jedoch keine neue Finanzierung durch Anleger dar und können die für künftige Emissionen erforderliche Marktnachfrage nicht ersetzen.
Bevor der Vorschlag bewertet werden kann, muss der Markt detaillierte Änderungen und Genehmigungsunterlagen sehen. Die Kursentwicklung, anhaltende Handelsvolumina und eine tatsächliche Emission würden anschließend belastbarere Hinweise darauf liefern, ob die Regelung die Fähigkeit von Strategy zur Finanzierung ihrer Bitcoin-Strategie verbessert. Bis dahin bleibt es bei einem Vorschlag zur zeitlichen Abwicklung der Dividenden; ein Finanzierungseffekt ist nicht nachgewiesen.