- Der US-Staatsanleihemarkt steht den zweiten Tag in Folge unter Druck, beeinflusst durch starke Einzelhandelsumsätze und durch geopolitische Ereignisse verursachte Energieinflationserwartungen, was zu einer phasenweisen Verschiebung der traditionellen Bepreisungslogik von sicheren Anlagen führt.
- Die Rendite der richtungsweisenden 10-jährigen Staatsanleihe (US10Y) liegt bei 4,288%, ein Anstieg um 3,8 Basispunkte am Tag; die Rendite der zweijährigen Staatsanleihe (US2YT=RR), die die Zinserwartungen widerspiegelt, stieg um 6,3 Basispunkte auf 3,779%, und die Zinsstrukturkurve zeigt ein typisches bear-curve-flatt-Tendenzmerkmal.
- Laut Schätzungen der Londoner Börsengruppe (LSEG) sind die Markterwartungen für die Zinssenkungen in diesem Jahr von 14 Basispunkten am Montagabend auf etwa 10 Basispunkte weiter gesunken, weit unter dem Preis von über 50 Basispunkten vor dem Ausbruch des Konflikts, was eine Neubewertung der makroökonomischen Widerstandsfähigkeit durch Händler widerspiegelt.
Starke makroökonomische Daten gestalten die Inflationserwartungen neu
Die zuletzt veröffentlichten Wirtschaftsdaten weichen erheblich von dem Konsens der Abkühlung des Konjunkturzyklus ab. Die Einzelhandelsumsätze in den USA stiegen im März um 1,7% im Vergleich zum Vormonat, weit über den von Reuters prognostizierten Anstieg von 1,4%, und die Februar-Daten wurden auf 0,7% nach oben revidiert. Diese überraschend starken Zahlen bestätigen eine weiterhin dynamische Binnennachfrage, trotz der hohen Zinsen. Tom Simons, Chefvolkswirt bei Jefferies, weist darauf hin, dass die Erholung der Autoverkäufe und der gestiegene Benzinverbrauch die Gesamtzahlen stützen, aber noch überraschender ist die Widerstandsfähigkeit anderer Kernkategorien im Einzelhandel. Es gibt bisher keine Anzeichen dafür, dass die hohen Ölpreise zu einer Verdrängungseffekten im Konsum führen, was der Fed eine Basis für einen frühzeitigen Beginn eines Zinssenkungszyklus raubt. Sollte der Einzelhandelssektor stark bleiben, könnte das obere Ende der Zinsprognosen erneut angehoben werden.
Geopolitische Prämien und die hohe Korrelation mit Energiemärkten
Die heftigen Schwankungen im Anleihemarkt stehen in umgekehrter Beziehung zur Preisentwicklung bei der Energieversorgung. Da die fragile Waffenstillstandsvereinbarung zwischen den USA und dem Iran am Mittwoch ausläuft, haben US-Marineaktionen, wie das Aufbringen eines großen iranischen Öltankers, Bedenken hinsichtlich einer tatsächlichen Unterbrechung der Rohöllieferkette geweckt. Zusammen mit der nicht bestätigten Beteiligung Irans an Gesprächen in Pakistan, sprang der Terminpreis für Rohöl in New York (CL1!) um 2,8% auf 92,10 US-Dollar pro Barrel. Noel Dixon, Senior-Makrostratege bei der State Street Group in Boston, stellte fest, dass die Bewegungen im Anleihemarkt an diesem Tag eine stark umgekehrte Beziehung zu den Ölpreisen aufwiesen. Der Anstieg der Kosten für Rohstoffe wie Rohöl wird oft als Vorläufer einer sekundären Inflation betrachtet, was die Markterwartungen für Realinflationsraten erhöht und Anleiheninvestoren dazu zwingt, höhere Laufzeitprämien zu verlangen.
Abweichungen zwischen Swaps-Marktpreisen und Fed-Politikpfaden
Die Mikrostruktur des Zinsfutures-Marktes unterliegt tiefgreifenden Veränderungen. Durch die Veröffentlichung dieser Daten und die katalytischen Ereignisse geopolitischer Natur zeigt die Swap-Preissetzung, dass der Markt für das laufende Jahr nur noch von etwa 10 Basispunkten Zinssenkung ausgeht, was bedeutet, dass weniger als eine Zinssenkung vollständig eingepreist ist. Diese starke Erwartungsanpassung stellt die treibende Kraft hinter dem Rückgang der kurzfristigen Anleihen dar. Investoren überdenken die restriktive Politik der Fed, wobei berücksichtigt wird, dass externe geopolitische Risiken den Inflationspfad verschärfen könnten. Das Marktverhalten beginnt ein Szenario höherer Zinsen über einen längeren Zeitraum zu preisen. Sollte sich der Core-CPI erholen, könnten die Zinssenkungserwartungen vollständig verschwinden.
Strukturelle De-Intermediation der Zinsstrukturkurve in einem Bear-Flattening-Szenario
Vor dem Hintergrund steigender Renditen sowohl am kurzen als auch am langen Ende der Kurve hat sich der Spread zwischen der zweijährigen und der 10-jährigen Staatsanleihe (US2US10=TWEB) auf 50,6 Basispunkte verengt, im Vergleich zu den 52,5 Basispunkten am Montagabend, die Kurve flacht ab. Diese raschen Aufwärtsbewegungen der kurzfristigen Zinsen im Vergleich zur langfristigen Wirtschaftswachstumspreise zeigt typischerweise eine Fermentation der Erwartung einer geldpolitischen Straffung. In der aktuellen makroökonomischen Umgebung deutet dies darauf hin, dass institutionelle Investoren kurzzeitig eine relativ restriktive Haltung der Fed in Aussicht stellen, um potenzielle importierte Inflationsrisiken abzuwehren. Sollte sich die Rendite der 10-jährigen Anleihe über dem kritischen technischen Niveau stabilisieren, könnte dies eine neue Runde von Verkaufswellen auslösen.
Analyse der Resilienz des Immobilienmarktes und der aktuellen Nachfrage nach sicheren Häfen
Neben dem Einzelhandel zeigt auch der Immobiliensektor, der am empfindlichsten auf Zinsen reagiert, eine grundlegende Widerstandsfähigkeit. Laut der National Association of Realtors (NAR) stieg der Index der anstehenden Hausverkäufe im März um 1,5% auf 73,7, deutlich über den erwarteten 0,5%. Dies zeigt, dass trotz eines leichten Anstiegs der 30-jährigen Anleiherendite (US30YT=RR) auf 4,895% und den damit verbundenen steigenden Hypothekenkosten eine anhaltend starke Nachfrage nach Wohneigentum besteht. Unterdessen führen geopolitische Konflikte normalerweise zu einem Kapitalfluss in sichere Staatsanleihen. Der aktuelle Konflikt, der direkt auf die Energieversorgung abzielt, hat jedoch die Gewichtung des Inflationsrisikos bei der Asset-Preisgestaltung vorübergehend über die Rezessionsangst gestellt, was verhindert, dass Liquidität wie erwartet in langfristige Staatsanleihen fließt und die Unterstützung des Anleihemarkts weiter schwächt.
