- Die Rendite der 10-jährigen US-Staatsanleihen stieg am Donnerstag um 3 Basispunkte auf 4,309 %, die Rendite der 2-jährigen Anleihen stieg um 1,2 Basispunkte auf 3,778 %. Die Zinsdifferenz blieb bei einem positiven Stand von 52,9 Basispunkten, hauptsächlich getrieben von Sorgen um die Versorgung mit Rohöl aus dem Nahen Osten und die durch erwartete Handelszölle verursachte Inflationsprämie.
- Am Terminmarkt für Fed Funds Futures gab es eine deutliche Anpassung der Einschätzungen zur geldpolitischen Lockerung der Fed im laufenden Jahr. Händler erwarten nun eine Wahrscheinlichkeit von unter 50 % für eine Zinssenkung um 25 Basispunkte bis Jahresende, was einen starken Umschwung im Vergleich zu den zuvor eingepreisten zwei Zinssenkungen darstellt.
- Der Fokus des Marktes verschiebt sich auf die bevorstehende Anhörung zur Bestätigung von Kevin Warsh, dem designierten Vorsitzenden der Federal Reserve, im Senat am 21. April. Wells Fargo weist darauf hin, dass der Optionsmarkt derzeit das Risiko eines plötzlichen Anstiegs der impliziten Volatilität in der Übergangsperiode möglicherweise unterschätzt.
Zinsstrukturkurve und Inflationspreisfindung
Die jüngste Entwicklung am US-Festzinsmarkt spiegelt einen grundlegenden Wechsel in der Handelslogik wider. Mit den steigenden Rohölpreisen, unterstützt durch Konflikte im Nahen Osten und geopolitische Prämien, sowie dem potenziellen Kostendruck durch Zollpolitik, werden die langfristigen US-Anleiherenditen erneut um das Risiko einer anhaltenden Inflation ergänzt. Auch wenn die Renditen der 10-jährigen Benchmark-Anleihen nicht den am 27. März erreichten Höchststand von 4,484 % überstiegen haben, zeigt die Stabilität über 4,300 % das Schutzbedürfnis der langfristigen Kapitalanleger vor einem erneuten Anstieg der Inflation. Äußerungen des New Yorker Fed-Präsidenten Williams zu den verstärkten Inflationsdrücken durch den Nahostkonflikt untermauern die Bedenken des Marktes, dass die Preisindikatoren nicht zeitnah auf das Ziel von 2 % zurückgeführt werden können.
Widerstandsfähigkeit des Arbeitsmarktes und Fed-Politik
Während sich die Inflationserwartungen verstärken, machen marginale Veränderungen in den makroökonomischen Daten die Entscheidungsfindung der Fed komplexer. Die jüngst unerwartet gesunkene Zahl der Erstanträge auf Arbeitslosenunterstützung zeigt, dass der US-Arbeitsmarkt trotz restriktiver Zinsen relativ stabil bleibt. Diese Widerstandsfähigkeit der Beschäftigungsdaten verringert effektiv die Notwendigkeit der Fed, vorbeugend und zur Vermeidung einer harten Landung der Wirtschaft die Zinsen frühzeitig zu senken. Das Strategieteam von TD Securities weist darauf hin, dass unter dem Spannungsfeld von Inflationssorgen und moderatem wirtschaftlichen Abschwung die Beibehaltung des aktuellen Zinsniveaus kurzfristig der Weg des geringsten Widerstands ist, um mehr Datenerhebungszeit zu gewinnen.
Neubewertung der Optionsvolatilität vor der Anhörung von Warsh
Neben den makroökonomischen Fundamentaldaten wird der personelle Wandel in der obersten Führungsebene der US-Geldpolitik zu einem neuen Faktor in der Kurvenpreisbildung. Der für den Vorsitz der Fed nominierte Kevin Warsh wird sich bald einer Befragung durch den Senat stellen. Institutionelle Investoren etikettieren Warsh derzeit allgemein als dovish in Bezug auf die Zinsen und hawkish in Bezug auf die Bilanzpolitik. Sollte seine Ausführung in der Anhörung von dieser Konsensannahme abweichen, könnten die Zins-Swap-Märkte und die vorderen Staatsanleihen einer heftigen Neubewertung unterzogen werden. Händler passen ihre Terminkontrakte an, um das Risiko einer signifikanten Verschiebung des politischen Konsenses innerhalb der Fed abzusichern. Falls sich die Toleranz der neuen Fed-Politik ändert, könnte die globale Erwartung zur Dollar-Liquidität einer systemischen Neubewertung gegenüberstehen.
