- Yangtze Memory Technologies (YMTC) hat offiziell die Registrierung für die Vorbereitung eines Börsengangs (IPO) an der A-Aktie gestartet, wobei CITIC Securities (600030:CH) und CSC Financial (601066:CH) als Beratungsinstitute fungieren. Das Unternehmen hat eine aktuelle Bewertung von etwa 1600 Milliarden RMB auf dem Primärmarkt und steht an der Spitze der Bewertung nicht börsennotierter Einhörner in der globalen Halbleiterindustrie.
- Die Finanzkennzahlen zeigen deutliche prozyklische Expansionsmerkmale. Die Daten des ersten Quartals zeigen, dass CXMT, das sich auf den DRAM-Bereich spezialisiert hat, einen Umsatz von 508 Milliarden RMB erzielte, was einem Anstieg von über 700% im Jahresvergleich entspricht, und einen Nettogewinn von 330 Milliarden RMB verzeichnete; YMTC erzielte im gleichen Zeitraum einen Umsatz von über 200 Milliarden RMB, was einer Verdopplung im Jahresvergleich entspricht.
- Die erwarteten Gebühren der Underwriter gestalten die Marktstruktur der Investmentbanken neu. Basierend auf einer üblichen Underwriting- und Sponsoringgebühr von 2% bis 5% könnten die aufeinanderfolgenden Börsengänge von YMTC und CXMT, die etwa 295 Milliarden RMB anstreben, den beteiligten Wertpapierfirmen Einnahmen in Höhe von mehreren Milliarden bis zu mehreren zehn Milliarden RMB bringen.
Neugestaltung der Kapitalpreisfindung und Bewertungssysteme
Mit den substanziellen IPO-Schritten der beiden großen chinesischen Speicherchip-Hersteller wird der Bewertungsübertragungsmechanismus vom Primär- zum Sekundärmarkt etabliert. Die Basisbewertung von YMTC von 1600 Milliarden RMB bietet einen neuen Preisanker für den A-Aktien-Hard-Tech-Sektor. Vor dem Hintergrund eines von künstlicher Intelligenz (KI) getriebenen Speicher-Superzyklus steigt die Nachfrage nach NAND Flash und DRAM exponentiell. Institutionelle Investoren werden bei der Berechnung des Discounted Cash Flow (DCF)-Modells für diese beiden Unternehmen die langfristige Unterstützung durch den nationalen Industriefonds und die Abschreibungszyklen der Ausrüstung als zentrale Variablen neu bewerten. Sollten beide Unternehmen erfolgreich an der STAR Market oder dem A-Aktien-Hauptmarkt notiert werden, könnte ihre Gesamtmarktkapitalisierung das Gewicht des chinesischen Halbleitersektors erheblich erhöhen.
Anpassung von Finanzhebeln und Kapazitätserweiterungszyklen
Aus den im ersten Quartal veröffentlichten Finanzdaten geht hervor, dass CXMT und YMTC sich in unterschiedlichen Phasen der Gewinnrealisierung befinden. Der Umsatz von CXMT von 508 Milliarden RMB und der Nettogewinn von 330 Milliarden RMB in einem Quartal zeigen, dass seine DRAM-Produktlinie den Break-even-Punkt überschritten hat und in eine Phase hoher Gewinnmargen eingetreten ist. Im Vergleich dazu hat YMTC zwar einen Umsatz von über 200 Milliarden RMB erzielt, was einer Verdopplung im Jahresvergleich entspricht, befindet sich jedoch insgesamt noch in einer Phase strategischer Expansion mit hohen Kapitalausgaben und Kapazitätssteigerungen. Diese Unterschiede im Finanzzyklus erfordern von den Sponsoring-Instituten eine präzisere Risiko-Rendite-Abstimmung der Mittelverwendung in den Prospekten (wie Forschung und Entwicklung neuer Prozessgenerationen, Bau von Produktionslinien für fortschrittliche Prozesse), um den Markt zu einer vernünftigen Gewinnerwartung zu führen.
Konzentrationseffekt im Investmentbanking-Geschäft
Der Fortschritt dieser beiden großangelegten IPO-Projekte unterstreicht den absoluten Vorteil der führenden inländischen Wertpapierfirmen bei der Akquisition großer Hard-Tech-Aufträge. Die gemeinsame Beratung durch CITIC Securities und CSC Financial zeigt nicht nur die Fähigkeit, mit der Komplexität von Projekten mit einer Bewertung im Billionenbereich umzugehen, sondern deutet auch darauf hin, dass der Matthäus-Effekt bei den Einnahmen aus dem Investmentbanking-Geschäft weiter zunehmen wird. Basierend auf einem Schätzbereich der Underwriting- und Sponsoringgebühren von 2% bis 5% wird die Umsetzung solcher Superdeals die jährlichen Ergebnisse der beteiligten Wertpapierfirmen substanziell verbessern. Gleichzeitig stellt dies höhere Anforderungen an die Preis- und Verkaufsfähigkeiten der Wertpapierfirmen, wobei die Sicherstellung einer vollständigen Zeichnung in Zeiten makroökonomischer Liquiditätsschwankungen zu einem entscheidenden Indikator für die Kernkompetenz der Underwriter wird.
Synergie zwischen nationalem Kapital und lokalen Industrieclustern
Der Aufstieg von YMTC und CXMT bestätigt die Wirksamkeit des Investitions- und Finanzierungsmodells der Halbleiterindustrie, das durch den nationalen Großfonds geleitet und von lokalen Staatsunternehmen mitfinanziert wird. Der hohe Investitionsanteil von Hefei Industrial Investment in das erste Projekt von CXMT und die langfristige finanzielle Unterstützung von Wuhan Optics Valley für YMTC bieten eine finanzielle Pufferzone, um die Halbleiterherstellungsprojekte mit hohen Eintrittsbarrieren und langen Zyklen durch Abschwungphasen der Branche zu führen. Mit dem Eintritt dieser beiden Unternehmen in den öffentlichen Markt werden die zuvor investierten lokalen Staatsmittel einen angemessenen Exit-Kanal erhalten, was zu einem positiven Kreislauf der Kapitalrückführung und Reinvestition führt. Der Erfolg dieses Modells könnte mehr Städte in Zentral- und Westchina dazu veranlassen, Hefei und Wuhan nachzuahmen und den Aufbau regionaler integrierter Schaltkreis-Industriecluster zu beschleunigen.
