Binance afirmó que su fotografía de reservas del 31 de octubre mostraba una cobertura de al menos 1:1 para 10 tokens, incluido bitcoin. Sin embargo, la prueba de reservas acredita el respaldo de los activos de los clientes en un momento concreto; no protege las posiciones cortas rentables en futuros frente al desapalancamiento automático (ADL). Para quien mantiene bitcoin al contado y una posición corta en futuros como cobertura, un recorte forzoso de esta última puede dejar la cartera más expuesta a una caída posterior.
La prueba de reservas no garantiza la cobertura en futuros
El 2 de noviembre, Binance indicó que los usuarios podían verificar por su cuenta la cobertura de reservas de los tokens incluidos en una fotografía tomada a las 00:00 UTC del 31 de octubre. Ese mismo día, al actualizar la información sobre sus medidas de recuperación, la plataforma explicó que había utilizado parte de las reservas de su fondo de seguro de futuros para reponer activos robados en un incidente de seguridad. Binance señaló que solo transfirió fondos por encima del nivel de cobertura exigido y que el saldo restante seguía superando ese umbral.
La información publicada no demuestra por sí sola que las reservas sean insuficientes ni permite calcular si ha aumentado la probabilidad de ADL. Binance explica que el fondo de seguro de futuros se financia con recursos de la plataforma y no forma parte de la prueba de reservas verificable por los usuarios. Su objetivo es hacerse cargo de posiciones de futuros en bancarrota y reducir la necesidad de cerrar directamente posiciones de otros operadores en el lado opuesto. La empresa afirma que somete el fondo a escenarios de tensión y que puede reponerlo con recursos propios si es necesario.
La capacidad del fondo también puede limitar las absorciones
La documentación de Binance describe varios fondos de seguro, asignados a distintas categorías de contratos, y señala que la plataforma puede modificar esas asignaciones. Por ello, el total de reservas del fondo en toda la plataforma no revela cuánta protección hay disponible para un contrato concreto de bitcoin.
Las reglas también fijan una «capacidad máxima de absorción»: el valor nominal máximo de posiciones en bancarrota que el fondo puede asumir en un momento dado. El límite se calcula como un múltiplo del saldo actual del fondo, pero Binance no ha publicado cuál es ese múltiplo. Así, el ADL puede activarse no solo cuando se agota el dinero, sino también al alcanzarse el límite de absorción o cuando las pérdidas no realizadas de las posiciones asumidas superan el saldo disponible correspondiente. Binance no detalló cuánto transfirió ni publicó los datos necesarios para calcular la capacidad actual de cada contrato.
Según las reglas de clasificación de ADL que ha publicado Binance, si el fondo no puede asumir una posición en bancarrota, algunas posiciones rentables del lado contrario pueden ser seleccionadas para reducirse. La rentabilidad y el apalancamiento influyen en el lugar que ocupa cada posición en la cola. Por tanto, una posición corta que gana valor cuando cae el precio no tiene garantizado conservar su tamaño original.
Un recorte de la posición corta puede dejar exposición neta
Supongamos que un operador tiene 1 BTC al contado y mantiene una posición corta de 1 BTC en un contrato lineal de futuros. Si bitcoin baja, la posición corta obtiene beneficios. Pero si el ADL la reduce a 0,5 BTC mientras la tenencia al contado sigue siendo de 1 BTC, la cartera pasa de estar prácticamente cubierta a tener una posición larga neta de 0,5 BTC.
Si los precios al contado y de futuros se mueven en paralelo, los tamaños de las posiciones no cambian y no se abre una nueva cobertura, una caída adicional de 10.000 dólares en bitcoin generaría una pérdida de 5.000 dólares sobre esa exposición neta restante. El cálculo se refiere únicamente al movimiento posterior al recorte: no representa el beneficio o la pérdida total de la estrategia y excluye comisiones, tasas de financiación, diferencias entre precios, impuestos y cambios en las garantías. Los beneficios de la parte corta que ya se haya cerrado no podrán compensar movimientos posteriores de la posición al contado.
Las reglas de liquidación RCH de Binance también establecen que una posición seleccionada para ADL puede reducirse o cerrarse al precio de bancarrota de la posición que originó el evento, sin el consentimiento individual del operador afectado. El ADL es distinto de otro riesgo de cobertura: una posición con pérdidas en un mercado puede liquidarse por falta de garantías antes de que las ganancias en otro mercado puedan transferirse para respaldarla. En cambio, el ADL puede recortar directamente la posición rentable que servía de cobertura. Ambos mecanismos pueden desvincular posiciones que estaban pensadas para compensarse.
Delta Neutral reduce la prioridad, pero no excluye el ADL
La guía de Binance para cuentas Delta Neutral indica que las posiciones cubiertas que cumplen los requisitos tienen menor prioridad de ADL que otras posiciones de la misma categoría de pérdidas y ganancias, aunque siguen expuestas a una reducción automática. Para optar inicialmente a esta condición, la cuenta debe utilizar Portfolio Margin o Portfolio Margin Pro, contar con nivel VIP4 o superior y tener activado Delta Mode en esa cuenta concreta. Además, la diferencia calculada entre la exposición larga y la corta debe ser inferior al 5% del lado de mayor tamaño. Activar la función en una cuenta principal no la habilita automáticamente en las subcuentas.
El cálculo de elegibilidad incluye los activos que cumplen los requisitos en las cuentas de margen cruzado y de futuros, los pasivos de margen cruzado y las posiciones en futuros; excluye los activos de la cuenta al contado y las posiciones en opciones. Por eso, tener bitcoin al contado y una posición corta en futuros puede constituir una cobertura económica sin dar acceso a la prioridad preferente de ADL. La guía distingue también entre la elegibilidad inicial y la que se mantiene: caer por debajo del nivel VIP4 no modifica por sí solo la condición después de la admisión, pero desactivar Portfolio Margin sí desactiva Delta Mode.
También importa el tipo de contrato. Las reglas RCH de Binance gestionan el ADL por separado para cada contrato, de modo que una posición en un tipo de contrato no cubre las pérdidas de otro. Las posiciones que pueden verse afectadas dependen además de la cobertura y la capacidad disponibles en el fondo correspondiente. Las protecciones aplicables varían según la entidad de Binance, las condiciones del producto y los acuerdos de cuenta de cada operador.