- El costo de los préstamos a corto plazo en la zona euro ha disminuido por segundo día consecutivo, ya que los operadores han comenzado a reducir significativamente la valoración de políticas restrictivas del Banco Central Europeo (BCE) antes de fin de año, debido a la reciente caída de los precios de las materias primas como el petróleo y la desaceleración de los últimos datos del índice de gerentes de compras (PMI).
- La divergencia en las expectativas de política monetaria a ambos lados del Atlántico se está intensificando. Debido al sólido desempeño de los datos económicos de Estados Unidos y la postura agresiva de los funcionarios de la Reserva Federal (Fed), el diferencial de rendimiento entre los bonos a dos años de Alemania y Estados Unidos se ha ampliado a 163 puntos básicos, alcanzando su nivel más alto desde septiembre de 2025.
- En el mercado primario, el gobierno federal de Alemania ha vendido hoy con éxito bonos a dos años por un total de 3.087 millones de euros, con un rendimiento promedio de adjudicación del 2.57%, el más bajo desde abril de este año, mientras que el múltiplo de cobertura alcanzó 1.9 veces, lo que demuestra una fuerte demanda del mercado por bonos soberanos de alta calidad crediticia en un contexto de incertidumbre macroeconómica.
El mercado monetario acelera la reevaluación de la trayectoria de alzas de tasas
Según los últimos datos del mercado de swaps, los operadores de tasas a corto plazo ahora esperan que el Banco Central Europeo solo aumente las tasas en aproximadamente 30 puntos básicos antes de fin de año, lo que sugiere que el mercado implica una expectativa de solo un aumento de 25 puntos básicos en octubre de este año. En la última semana, el mercado aún estaba asimilando la posibilidad de al menos dos aumentos antes de fin de año. Este notable giro hacia una postura más moderada ha sido impulsado principalmente por la reciente caída de los precios internacionales del petróleo por debajo de los 80 dólares por barril. El aumento reciente en el volumen de transporte de energía a través del Estrecho de Ormuz ha aliviado las preocupaciones del mercado sobre una inflación descontrolada impulsada por el lado de la oferta, debilitando así la urgencia del BCE de anclar las expectativas de inflación a largo plazo mediante aumentos agresivos de tasas.
Contracción de la actividad económica y disminución de los costos de insumos
Los datos de alta frecuencia de los fundamentos macroeconómicos tampoco han podido respaldar una política restrictiva continua. La última encuesta PMI compuesta de la zona euro de junio muestra que, aunque la velocidad de contracción se ha desacelerado respecto al mes anterior, esta es la tercera vez consecutiva que la actividad económica del sector privado cae en territorio de contracción. Más crucialmente, el aumento de los costos de insumos empresariales ha retrocedido a su nivel más bajo desde antes del estallido del conflicto geopolítico clave a finales de febrero de 2022. La comunidad económica en general cree que la falta de recuperación económica reflejada en el índice de gerentes de compras y la reducción de la presión de costos limitarán el espacio del BCE para adoptar políticas monetarias más agresivas, ya que el entorno económico actual no proporciona una base macroeconómica para un endurecimiento significativo.
El aumento del diferencial entre Alemania y EE.UU. provoca una reasignación de capital transfronterizo
Debido a que el nuevo presidente de la Fed, Walsh, ha enfatizado recientemente su determinación de controlar la inflación, junto con la resiliencia de la economía real de EE.UU., los rendimientos de los bonos del Tesoro de EE.UU. se han mantenido en niveles altos, con el rendimiento de los bonos a dos años de EE.UU. reportando recientemente un 4.196%. En contraste, el rendimiento de los bonos a dos años de Alemania ha caído a 2.575%. El diferencial entre ambos se ha ampliado significativamente de 113 puntos básicos a 163 puntos básicos en los últimos dos meses. Este desajuste en el ciclo de políticas no solo ha provocado ajustes de posiciones en el mercado de renta fija, sino que también ha presionado la cotización del euro frente al dólar, atrayendo parte de los flujos de capital de arbitraje transfronterizo hacia activos en dólares.
Diferencias internas en el BCE sobre las perspectivas de inflación
A pesar de que la valoración del mercado muestra un claro giro hacia una postura más moderada, el liderazgo del BCE sigue manteniendo un tono cauteloso. El economista jefe del BCE, Lane, ha declarado recientemente que la inflación general en la zona euro podría mantenerse en niveles relativamente altos durante algún tiempo, siendo difícil que caiga rápidamente al objetivo de política. Además, el miembro del consejo de gobierno, Kazimir, también señaló que el impacto potencial del conflicto geopolítico en las cadenas de suministro no desaparecerá rápidamente, insinuando que el banco central aún tiene trabajo por hacer para controlar la inflación de precios. Sin embargo, el swap de inflación a un año de la zona euro, que mide las expectativas de inflación a medio y largo plazo del mercado, ha caído significativamente esta semana a alrededor del 2.52%, aunque todavía está ligeramente por encima del objetivo legal del 2% del banco central, ha retrocedido notablemente desde el máximo de tres años cercano al 4% a finales de mayo.
