तेल बाजार को लेकर वॉल स्ट्रीट के सामने असामान्य रूप से कठिन स्थिति है। कीमतों की अगली दिशा पर कोई स्पष्ट सहमति नहीं बन पा रही है। JPMorgan की ऊर्जा टीम का कहना है कि ईरान संघर्ष की अवधि और उसके संभावित नतीजे का भरोसेमंद मॉडल तैयार करना अब संभव नहीं है। इस बीच कच्चे तेल की कीमत 100 डॉलर प्रति बैरल से ऊपर है, 10-वर्षीय अमेरिकी ट्रेजरी यील्ड 5% के दायरे में पहुंच गई है और पेट्रोल-डीजल की कीमतें उन स्तरों से भी ऊपर बनी हुई हैं, जिन्हें पहले नीतिगत और आर्थिक दबाव के संभावित संकेतक माना जाता था।
JPMorgan ने तेल बाजार का आधारभूत अनुमान वापस लिया
Natasha Kaneva के नेतृत्व वाली ऊर्जा शोध टीम ने शुरुआत में यह मानकर चलती थी कि अमेरिकी सरकार 100 डॉलर प्रति बैरल से ऊपर का तेल, करीब 5 डॉलर प्रति गैलन पेट्रोल, 4% की हेडलाइन महंगाई या 10-वर्षीय ट्रेजरी यील्ड के 5% दायरे में पहुंचने को लंबे समय तक स्वीकार नहीं करेगी। इन्हीं धारणाओं के आधार पर अनुमान था कि होर्मुज जलडमरूमध्य इस वर्ष जून के आसपास फिर से खुल सकता है।
छह महीने बाद इनमें से कई धारणाएं गलत साबित हो चुकी हैं, जबकि संघर्ष से बाहर निकलने का रास्ता भी अधिक स्पष्ट नहीं हुआ है। अमेरिकी पेट्रोल की कीमत 4.37 डॉलर प्रति गैलन है और मौसमी समायोजन के आधार पर यह रिकॉर्ड ऊंचाई पर बनी हुई है, जबकि सामान्य ग्रीष्मकालीन ड्राइविंग सीजन समाप्त हो चुका है। उत्तरी गोलार्ध में मांग के चरम दौर के करीब पहुंचने और भंडार के ऐतिहासिक रूप से निचले स्तर पर रहने के बीच डीजल की कीमत भी रिकॉर्ड 6.31 डॉलर प्रति गैलन तक पहुंच गई है।
अब तेल बाजार के प्रतिभागियों को केवल यह आकलन नहीं करना है कि संघर्ष कब समाप्त हो सकता है। उन्हें यह भी देखना होगा कि समुद्री परिवहन, रिफाइनिंग क्षमता, ऊर्जा भंडार और अमेरिकी नीति एक-दूसरे को किस तरह प्रभावित कर सकते हैं। फिलहाल बाजार में कोई व्यापक रूप से स्वीकार किया गया आधारभूत परिदृश्य नहीं है।
ईरान संघर्ष की अवधि अब भी सबसे निर्णायक कारक
यह स्पष्ट नहीं है कि संघर्ष कुछ दिनों, कई हफ्तों या उससे भी अधिक समय में समाप्त होगा। आगे तनाव बढ़ने की संभावना बनी हुई है, जबकि औपचारिक समझौते के बिना धीरे-धीरे तनाव कम होने का विकल्प भी खुला है। अमेरिकी राष्ट्रपति Donald Trump ने कहा है कि 3 नवंबर को होने वाले अमेरिकी चुनाव के बाद तक तेल और पेट्रोल की कीमतें नहीं गिरेंगी। हालांकि, ईरान की ऊर्जा सुविधाओं, होर्मुज जलडमरूमध्य से जहाजों की आवाजाही या उसके बाद की अमेरिकी नीति पर इसका वास्तविक अर्थ क्या होगा, इसे लेकर बाजार को पर्याप्त स्पष्टता नहीं है।
ऊर्जा बाजार के कुछ प्रतिभागियों का अनुमान है कि चुनाव के बाद वॉशिंगटन ईरान के तेल और ऊर्जा परिसंपत्तियों को निशाना बनाने वाले कड़े कदम उठा सकता है। इससे अल्पावधि में कीमतें बढ़ सकती हैं। लेकिन यदि बाजार इसके साथ ईरान से भविष्य में निर्यात बढ़ने की संभावना को भी शामिल करता है, तो बाद में कीमतों पर दबाव आ सकता है। परिणाम इस बात पर निर्भर करेगा कि कौन से नीतिगत कदम उठाए जाते हैं और उनका वास्तविक शिपमेंट पर क्या असर पड़ता है। फिलहाल इनमें से किसी भी पहलू का निर्धारण नहीं हुआ है।
ईरान की अर्थव्यवस्था और मुद्रा दबाव में हैं, फिर भी देश पहले जहाज से जहाज में तेल स्थानांतरित करने जैसे तरीकों के जरिए कुछ आपूर्ति जारी रखने में सफल रहा है। अमेरिका ने भी खाड़ी क्षेत्र से तेल निकालने के लिए ऐसे ट्रांसफर का इस्तेमाल किया है। जब तक वैकल्पिक परिवहन और भुगतान-निपटान चैनल उपलब्ध रहते हैं, तब तक आपूर्ति में रुकावट शुरुआती आशंकाओं की तुलना में कम गंभीर हो सकती है।
तेल के 150 डॉलर तक न पहुंचने का संकेत
तेल वायदा फिलहाल करीब 100 डॉलर प्रति बैरल के आसपास कारोबार कर रहा है, जबकि मध्य-पूर्व से भौतिक कच्चा तेल खरीदने की लागत इससे अधिक है। सऊदी अरब की पूर्व-पश्चिम पाइपलाइन, जो देश के पूर्वी और पश्चिमी तटों को जोड़ती है, ड्रोन हमलों की चपेट में आ चुकी है। संघर्ष की शुरुआत की तुलना में होर्मुज जलडमरूमध्य से तेल का प्रवाह भी काफी कम है। इसके बावजूद कीमतें 125 या 150 डॉलर प्रति बैरल तक नहीं पहुंची हैं और न ही उन स्तरों से ऊपर गई हैं।
बाजार की यह प्रतिक्रिया संकेत दे सकती है कि लंबे समय तक आपूर्ति बाधित रहने की संभावना को कीमतों में पूरी तरह शामिल नहीं किया गया है। इसके पीछे कई कारण हो सकते हैं—ऊंची कीमतों से मांग में कमी, संघर्ष के अपेक्षाकृत जल्द समाप्त होने की उम्मीद, सऊदी इंजीनियरों द्वारा पूर्व-पश्चिम पाइपलाइन की जल्द मरम्मत का भरोसा या सार्वजनिक आंकड़ों में दिखने से अधिक वास्तविक तेल प्रवाह। अभी यह स्पष्ट नहीं है कि इनमें से कौन सा कारक सबसे प्रभावी है।
फिर भी, कई आपूर्ति व्यवधानों के बावजूद तेल का करीब 100 डॉलर पर बना रहना अपने आप में बाजार का एक संकेत है। ट्रेडर मान सकते हैं कि ऊंची कीमतें मांग को और कमजोर करेंगी या आने वाले महीनों में अतिरिक्त कच्चा तेल बाजार में लौटेगा। गंभीर आपूर्ति झटके की स्थिति में 150 डॉलर तक की तेजी को पूरी तरह खारिज नहीं किया जा सकता, लेकिन बाजार फिलहाल उस नतीजे को कीमतों में शामिल नहीं कर रहा है।
रूसी डीजल से निकट अवधि में दबाव बढ़ा
कच्चे तेल की तुलना में डीजल आपूर्ति वैश्विक अर्थव्यवस्था के लिए अधिक तात्कालिक चुनौती बन सकती है। रूस डीजल रिफाइनिंग का एक बड़ा केंद्र है, जबकि यूक्रेन के लगातार हमलों ने रूस की कुछ रिफाइनरियों की उपलब्ध आपूर्ति घटा दी है।
डीजल की मौजूदा कीमतें रिकॉर्ड स्तर पर पहुंच गई हैं। महंगाई के असर को समायोजित करने पर अतीत में इससे ऊंचे स्तर दर्ज किए गए हैं, लेकिन यूरोप के कुछ हिस्सों में डीजल 10 डॉलर प्रति गैलन से ऊपर जा चुका है और अब भी महंगा हो रहा है। माल ढुलाई, कृषि, उद्योग और बिजली उत्पादन में डीजल का व्यापक इस्तेमाल होता है। इसलिए कीमतों में और बढ़ोतरी तथा आपूर्ति में कमी से केवल ऊर्जा कंपनियों की लागत नहीं बढ़ेगी, बल्कि लॉजिस्टिक्स और विनिर्माण कारोबार भी प्रभावित हो सकते हैं।
वॉल स्ट्रीट की नजर Chevron और BP पर
तेल बाजार के प्रमुख कारकों का अनुमान लगाना कठिन होने के बावजूद इक्विटी विश्लेषक ऊर्जा शेयरों पर अपने आकलन लगातार बदल रहे हैं। बड़ी कंपनियों में Chevron को सबसे अधिक ध्यान मिल रहा है। Goldman Sachs ने कंपनी पर अपनी ‘बाय’ रेटिंग दोहराई और 12 महीने का मूल्य लक्ष्य 15 डॉलर बढ़ाकर 240 डॉलर कर दिया। यह लक्ष्य वॉल स्ट्रीट के 223 डॉलर के औसत अनुमान से ऊपर है और उस समय के शेयर मूल्य से करीब 17% अधिक था।
Goldman के आकलन में वेनेजुएला का तेल उत्पादन भी शामिल है। फर्म का अनुमान है कि 2031 तक वेनेजुएला का उत्पादन दोगुना होकर लगभग 600,000 बैरल प्रतिदिन हो सकता है। उसे बिजली उत्पादन क्षेत्र में Chevron के लिए अवसर भी दिखाई देते हैं। Chevron की वेनेजुएला में लंबे समय से मौजूदगी है। वहां उत्पादन में सुधार की गति और ऊर्जा सहयोग को लेकर अमेरिकी नीति, दोनों ही इन परिसंपत्तियों के मूल्यांकन को प्रभावित कर सकते हैं।
BP पर भी कई फर्मों की नजर गई है। Evercore ISI ने कंपनी को अपनी टैक्टिकल आउटपरफॉर्म सूची में शामिल किया और 52 डॉलर का मूल्य लक्ष्य बरकरार रखा। विश्लेषक Stephen Richardson ने कहा कि इस वर्ष की दूसरी छमाही में BP की बैलेंस शीट में महत्वपूर्ण बदलाव हो सकता है। बेहतर कमोडिटी कीमतों और कर्ज घटने से प्रतिस्पर्धी कंपनियों की तुलना में कंपनी के मूल्यांकन का अंतर कम हो सकता है।
BP ने हाल के वर्षों में तेल और गैस से आगे कारोबार बढ़ाया है, लेकिन नई मुख्य कार्यकारी अधिकारी Meg O'Neill कंपनी को उसके पारंपरिक ऊर्जा कारोबार की ओर फिर से मोड़ सकती हैं। निवेशक यह देख रहे हैं कि यह बदलाव नकदी प्रवाह और बैलेंस शीट को कितना मजबूत करता है तथा कंपनी की संक्रमण रणनीति से जुड़े मूल्यांकन छूट को कितना कम कर पाता है।
छोटी उत्पादक कंपनियों में Crescent Energy आकर्षण का केंद्र
रेटिंग में बदलाव छोटी ऊर्जा कंपनियों तक भी पहुंचा है। Truist ने Crescent Energy को ‘बाय’ रेटिंग दी और 19 डॉलर का मूल्य लक्ष्य तय किया। विश्लेषक Gabe Daoud के अनुसार, कंपनी अपने प्रतिस्पर्धियों की तुलना में लाभप्रदता के आधार पर कम मूल्यांकन पर कारोबार कर रही है और अपेक्षाकृत सीमित पूंजीगत खर्च के साथ संसाधन जोड़ सकती है।
Crescent Energy का बाजार पूंजीकरण करीब 4.5 अरब डॉलर है। कंपनी मुख्य रूप से टेक्सास के Permian Basin और Eagle Ford शेल क्षेत्र में काम करती है। उस समय शेयर करीब 13 डॉलर पर कारोबार कर रहा था। Truist का लक्ष्य वॉल स्ट्रीट के 17.44 डॉलर के औसत अनुमान से ऊपर था, जबकि Stephens का 21 डॉलर का लक्ष्य सबसे ऊंचा था। फिर भी निवेशकों को यह देखना होगा कि मुक्त नकदी प्रवाह, पूंजीगत खर्च और उत्पादन वृद्धि इन मूल्यांकन धारणाओं को समर्थन दे पाते हैं या नहीं।
क्रैक स्प्रेड बढ़ने से रिफाइनरियों में तेजी
ऊर्जा क्षेत्र में रिफाइनिंग कंपनियां अब भी सबसे स्पष्ट इक्विटी थीम बनी हुई हैं। सप्ताह की शुरुआत में कच्चे तेल की कीमत घटने के साथ रिफाइनिंग शेयर कमजोर हुए थे, लेकिन इसके बाद कई शेयर फिर ऊंचाई की ओर लौटे या नए रिकॉर्ड पर पहुंचे। Valero, HF Sinclair और Marathon Petroleum के शेयर पिछले सप्ताह रिकॉर्ड ऊंचाई पर पहुंच गए। Phillips 66, Par Pacific, PBF Energy और Delek भी अपने-अपने ऐतिहासिक उच्च स्तरों के करीब कारोबार कर रहे थे।
इन कंपनियों को बढ़ते क्रैक स्प्रेड से लाभ मिल रहा है। क्रैक स्प्रेड से आशय रिफाइंड उत्पादों की कीमत और कच्चे तेल की कीमत के बीच के अंतर से है। इसका इस्तेमाल आम तौर पर कच्चे तेल को पेट्रोल, डीजल और जेट ईंधन में बदलने की सापेक्ष लाभप्रदता मापने के लिए किया जाता है। पेट्रोल और डीजल की कीमतें बढ़ने के साथ निवेशकों ने रिफाइनरियों की कमाई क्षमता का फिर से आकलन किया है, जिससे पिछले कुछ महीनों में इस समूह के शेयरों में तेज बढ़ोतरी हुई है।
कुछ रिफाइनिंग शेयर अब वॉल स्ट्रीट के मूल्य लक्ष्यों से ऊपर कारोबार कर रहे हैं। Delek और Par Pacific उन कुछ अपवादों में हैं। क्रैक स्प्रेड में गिरावट या रिफाइंड उत्पादों के प्रवाह को नियंत्रित करने वाली नीतियों में बदलाव से कंपनियों की कमाई और शेयर मूल्यांकन, दोनों प्रभावित हो सकते हैं।
डीजल निर्यात नीति से बदल सकता है रिफाइनरी मार्जिन
रिफाइनरियों के लिए अगला बड़ा नीतिगत कारक यह है कि व्हाइट हाउस डीजल निर्यात पर रोक लगाता है या नहीं। Citigroup का कहना है कि प्रतिबंधों की मांग बढ़ रही है, लेकिन व्यापक निर्यात प्रतिबंध से रिफाइनरी मार्जिन में तेज गिरावट आ सकती है और परिचालन दरें कम हो सकती हैं। इसका असर पेट्रोल और जेट ईंधन की कीमतों पर भी पड़ सकता है।
पूरी तरह निर्यात रोकने से रिफाइनरियों की मौजूदा लाभप्रदता का एक महत्वपूर्ण स्रोत खत्म हो सकता है। इससे क्रैक स्प्रेड और रिफाइनिंग शेयरों में जारी तेजी पर दबाव आएगा। ऊर्जा उद्योग से जुड़े प्रतिभागियों ने एक अलग चिंता भी जताई है: डीजल को कुछ अन्य रिफाइंड उत्पादों की तरह आसानी से दूसरे बाजारों में नहीं भेजा जा सकता, जबकि मौजूदा परिवहन और वितरण प्रणालियां काफी हद तक क्षेत्रीय हैं। यदि रिफाइनरियां भंडार नियंत्रित करने के लिए उत्पादन घटाती हैं, तो आपूर्ति और सीमित हो सकती है और कीमतों पर दबाव बढ़ सकता है।
नीति का असर इसलिए केवल निर्यात मात्रा पर निर्भर नहीं करेगा। अमेरिकी रिफाइनरी उपयोग दर, भंडार में बदलाव, घरेलू वितरण क्षमता और यूरोप जैसे बाजारों में संभावित कमी भी महत्वपूर्ण होंगी। बाजार अब भी अधिक स्पष्ट नीतिगत संकेत का इंतजार कर रहा है।
बढ़ती मालभाड़ा लागत से आपूर्ति महंगी
कच्चे तेल की कीमत ही एकमात्र महत्वपूर्ण कारक नहीं है। उत्पादक क्षेत्रों से उपभोक्ताओं तक तेल पहुंचाने की लागत भी तेजी से बढ़ रही है। इससे भौतिक कच्चे तेल और रिफाइंड उत्पादों की डिलीवरी लागत बढ़ती है।
होर्मुज जलडमरूमध्य से टैंकरों की आवाजाही घटने तथा समुद्री मार्गों और बीमा व्यवस्थाओं में व्यवधान के कारण मालभाड़ा ऊर्जा कीमतों का अधिक महत्वपूर्ण हिस्सा बन गया है। वायदा कीमतों में तेज उछाल न आने पर भी परिवहन लागत बढ़ने से रिफाइनरियों और ट्रेडरों के मार्जिन पर दबाव पड़ सकता है और अलग-अलग क्षेत्रों के बीच कीमतों का अंतर बढ़ सकता है।
Venture Global के मुख्य कार्यकारी अधिकारी Mike Sabel ने इस सप्ताह एक साक्षात्कार में चीन के साथ कंपनी के नए गैस समझौते, अमेरिका में बढ़ती तरलीकृत प्राकृतिक गैस यानी LNG मांग और मध्य-पूर्व में आपूर्ति व्यवधानों के गैस बाजार पर असर पर भी चर्चा की। कच्चे तेल, डीजल और LNG—तीनों पर परिवहन और आपूर्ति की बाधाओं का असर पड़ रहा है। ऐसे में ऊर्जा कंपनियों को कीमतों और मार्जिन की अलग-अलग दिशाओं का सामना करना पड़ रहा है। ट्रेडरों और अंतिम उपभोक्ताओं के लिए डीजल की उपलब्धता, रिफाइनरी उपयोग दर, निर्यात नीति और मालभाड़ा लागत अब headline crude price जितने ही महत्वपूर्ण हैं।