Binance के 31 अक्टूबर के रिज़र्व स्नैपशॉट में Bitcoin समेत 10 टोकन के लिए कम से कम 1:1 कवरेज दर्ज था। लेकिन रिज़र्व का प्रमाण किसी तय समय पर ग्राहक संपत्तियों के समर्थन की पुष्टि करता है; यह लाभ में चल रही फ्यूचर्स शॉर्ट पोज़िशन को ऑटो-डिलीवरेजिंग (ADL) से नहीं बचाता। स्पॉट Bitcoin के साथ फ्यूचर्स शॉर्ट रखने वाले ट्रेडर की शॉर्ट पोज़िशन जबरन घटाई जाए, तो उसका हेज कमजोर पड़ सकता है।
रिज़र्व कवरेज से फ्यूचर्स हेज सुरक्षित नहीं होता
2 नवंबर को Binance ने कहा कि उपयोगकर्ता 31 अक्टूबर को 00:00 UTC के स्नैपशॉट के आधार पर संबंधित टोकन के रिज़र्व कवरेज की स्वतंत्र रूप से पुष्टि कर सकते हैं। उसी दिन रिकवरी प्रयासों पर जारी अपडेट में एक्सचेंज ने बताया कि सुरक्षा घटना में चोरी हुई संपत्तियों की भरपाई के लिए फ्यूचर्स इंश्योरेंस फंड के कुछ रिज़र्व इस्तेमाल किए गए। Binance के मुताबिक, केवल निर्धारित कवरेज स्तर से अधिक राशि हस्तांतरित की गई और शेष रकम अब भी आवश्यक स्तर से ऊपर थी।
यह खुलासा अपने आप में रिज़र्व में कमी साबित नहीं करता। इससे यह भी पता नहीं चलता कि ADL की आशंका कितनी बढ़ी है। Binance का कहना है कि फ्यूचर्स इंश्योरेंस फंड का वित्तपोषण प्लेटफॉर्म करता है और इसे उपयोगकर्ता-सत्यापित रिज़र्व प्रमाण में शामिल नहीं किया जाता। इसका उद्देश्य दिवालिया फ्यूचर्स पोज़िशन को अपने खाते में लेना और दूसरे ट्रेडरों की विपरीत पोज़िशन सीधे बंद करने की जरूरत घटाना है। Binance के अनुसार, वह तनावपूर्ण बाज़ार परिस्थितियों के आधार पर फंड की निगरानी करता है और जरूरत पड़ने पर कंपनी की पूंजी से उसे फिर भर सकता है।
फंड की क्षमता नकदी खत्म होने से पहले भी सीमा बन सकती है
Binance के फ्यूचर्स इंश्योरेंस फंड दस्तावेज़ों में अलग-अलग कॉन्ट्रैक्ट श्रेणियों के लिए कई पूल बताए गए हैं। प्लेटफॉर्म इनके बीच आवंटन बदल सकता है। इसलिए पूरे प्लेटफॉर्म के फंड में कुल रिज़र्व देखकर यह नहीं जाना जा सकता कि किसी खास Bitcoin कॉन्ट्रैक्ट के लिए कितनी सुरक्षा उपलब्ध है।
दस्तावेज़ों में “अधिकतम टेकओवर क्षमता” भी तय है—यानी किसी समय फंड दिवालिया पोज़िशनों का अधिकतम कितना नाममात्र मूल्य संभाल सकता है। यह सीमा फंड के मौजूदा बैलेंस के गुणक के रूप में निकाली जाती है, लेकिन Binance ने वह गुणक सार्वजनिक नहीं किया है। इस वजह से ADL सिर्फ फंड में पैसा खत्म होने पर ही नहीं हो सकता। टेकओवर क्षमता पूरी होने या अपने खाते में ली गई पोज़िशनों के अवास्तविक नुकसान उपलब्ध संबंधित बैलेंस से अधिक होने पर भी ADL शुरू हो सकता है। Binance ने हस्तांतरित रकम नहीं बताई और न ही अलग-अलग कॉन्ट्रैक्ट की मौजूदा क्षमता निकालने के लिए पर्याप्त जानकारी दी।
Binance के प्रकाशित ADL रैंकिंग नियमों के अनुसार, यदि फंड किसी दिवालिया पोज़िशन को अपने खाते में नहीं ले सकता, तो विपरीत दिशा की कुछ लाभ में चल रही पोज़िशन घटाई जा सकती हैं। पोज़िशन की लाभप्रदता और लीवरेज तय करते हैं कि वह कतार में कहां आएगी। इसलिए कीमतें गिरने से लाभ में आया शॉर्ट अपने मूल आकार में बना रहेगा, इसकी गारंटी नहीं है।
उदाहरण: ADL से हेज का संतुलन कैसे बदल सकता है
मान लें कि किसी ट्रेडर के पास स्पॉट में 1 BTC है और वह लीनियर फ्यूचर्स कॉन्ट्रैक्ट में 1 BTC शॉर्ट है। Bitcoin की कीमत गिरने पर शॉर्ट पोज़िशन लाभ में आ जाती है। अगर ADL के तहत शॉर्ट घटाकर 0.5 BTC कर दिया जाए, जबकि स्पॉट होल्डिंग 1 BTC ही रहे, तो लगभग पूरा हेज अब 0.5 BTC की नेट लॉन्ग पोज़िशन में बदल जाएगा।
मान लें कि स्पॉट और फ्यूचर्स कीमतें साथ-साथ चलती हैं, पोज़िशन के आकार नहीं बदलते और कोई नया हेज नहीं खोला जाता। ऐसी स्थिति में Bitcoin में आगे $10,000 की गिरावट से बची हुई नेट एक्सपोज़र पर $5,000 का अतिरिक्त नुकसान होगा। यह रकम केवल पोज़िशन घटने के बाद कीमत में आई अगली गिरावट का हिसाब है; यह रणनीति का कुल लाभ या नुकसान नहीं है। इसमें फीस, फंडिंग रेट, बेसिस, टैक्स और कोलेटरल में बदलाव शामिल नहीं हैं। शॉर्ट के पहले ही बंद किए जा चुके हिस्से का लाभ, स्पॉट पोज़िशन में बाद की गिरावट की भरपाई नहीं कर सकता।
Binance के RCH लिक्विडेशन नियमों के मुताबिक, ADL के लिए चुनी गई पोज़िशन को उस दिवालिया पोज़िशन के बैंकरप्सी मूल्य पर घटाया या बंद किया जा सकता है, जिसने कार्रवाई शुरू की। प्रभावित लिक्विडेशन प्रतिभागी की अलग से सहमति जरूरी नहीं होती। ADL, हेज से जुड़े एक दूसरे जोखिम से अलग है: किसी बाजार में नुकसान वाली पोज़िशन के लिए कोलेटरल कम हो तो दूसरे बाजार में लाभ उसके समर्थन में पहुंचने से पहले ही वह पोज़िशन लिक्विडेट हो सकती है। ADL इसके उलट, हेज का काम कर रही लाभदायक पोज़िशन को सीधे घटा सकता है। दोनों स्थितियों में साथ काम करने के लिए बनाई गई पोज़िशनें अलग हो सकती हैं।
Delta Neutral दर्जा प्राथमिकता घटाता है, ADL नहीं रोकता
Binance की Delta Neutral खाता गाइड के अनुसार, पात्र हेज्ड पोज़िशन को समान लाभ-हानि श्रेणी की अन्य पोज़िशनों से कम ADL प्राथमिकता मिलती है, लेकिन उन्हें भी ऑटोमैटिक रूप से घटाया जा सकता है। शुरुआती पात्रता के लिए खाते में Portfolio Margin या Portfolio Margin Pro होना, VIP4 या उससे ऊंचा दर्जा और उसी खाते पर Delta Mode सक्रिय होना जरूरी है। लॉन्ग और शॉर्ट एक्सपोज़र के बीच गणना किया गया अंतर बड़े पक्ष के 5% से कम होना चाहिए। मास्टर खाते पर यह सुविधा चालू करने से सब-अकाउंट में अपने आप सक्रिय नहीं होती।
पात्रता की गणना में योग्य क्रॉस-मार्जिन और फ्यूचर्स-खाते की संपत्तियां, क्रॉस-मार्जिन देनदारियां और फ्यूचर्स पोज़िशन शामिल हैं; स्पॉट-खाते की संपत्तियां और ऑप्शंस पोज़िशन शामिल नहीं हैं। इसलिए स्पॉट Bitcoin होल्डिंग और फ्यूचर्स शॉर्ट आर्थिक रूप से हेज की तरह काम कर सकते हैं, लेकिन उन्हें ADL रैंकिंग में यह तरजीही दर्जा न मिले। गाइड शुरुआती और जारी पात्रता में भी अंतर करती है: बाद में VIP4 से नीचे जाने भर से पात्रता नहीं बदलती, लेकिन Portfolio Margin बंद करने पर Delta Mode निष्क्रिय हो जाता है।
कॉन्ट्रैक्ट के नियम भी अहम हैं। Binance के RCH नियमों में हर कॉन्ट्रैक्ट के लिए ADL अलग से लागू होता है, इसलिए एक प्रकार के कॉन्ट्रैक्ट की पोज़िशन दूसरे में हुए नुकसान की भरपाई नहीं कर सकती। कौन-सी पोज़िशन प्रभावित हो सकती है, यह संबंधित फंड के कवरेज और उपलब्ध क्षमता पर भी निर्भर करता है। लागू कानूनी सुरक्षा प्रत्येक ट्रेडर के Binance इकाई, उत्पाद की शर्तों और खाते की व्यवस्था के अनुसार अलग हो सकती है।