Metaplanet terlebih dahulu menjual 10,000 Bitcoin sebelum membeli semula 11,000 unit pada harga purata yang lebih tinggi. Langkah itu menunjukkan syarikat masih boleh menjual pegangan apabila memerlukan tunai. Fokus urus niaga ini bukan sekadar pertambahan jumlah Bitcoin, tetapi juga usaha membuktikan kepada bakal pemiutang bahawa pihak pengurusan boleh menukar aset kepada tunai apabila tiba masa membayar hutang, walaupun pemegang saham mengutamakan rizab Bitcoin syarikat.
Kos aturan pembiayaan itu bukan kecil. Metaplanet memperoleh ¥124.7 bilion daripada penjualan Bitcoin, kemudian membelanjakan ¥149.9 bilion untuk pembelian semula. Harga purata pembelian semula adalah kira-kira 9.3% lebih tinggi. Berdasarkan harga purata tersebut, kos menggantikan 10,000 Bitcoin yang dijual dianggarkan sekitar ¥11.57 bilion, tidak termasuk kos urus niaga dan kemungkinan kesan cukai.
Syarikat tidak menggunakan hasil penjualan untuk membayar pinjaman atau bon. Pada akhir September, Metaplanet masih memegang 44,000 Bitcoin. Ini bermakna urus niaga tersebut bertujuan memperbaiki syarat pembiayaan bagi strategi pengumpulan Bitcoin yang berterusan, bukannya mengurangkan hutang. Pendedahan itu juga tidak membuktikan bahawa agensi penarafan kredit mewajibkan Metaplanet menjual Bitcoin, dan tidak mengesahkan bahawa syarikat sudah memperoleh penarafan atau pembiayaan pada kos yang lebih rendah.
Metaplanet dan Strategy berdepan tempoh matang tunai berbeza
Bitcoin ialah aset yang agak cair, tetapi memiliki mata wang kripto tidak bermakna syarikat mempunyai tunai yang tersedia untuk membayar bil. Bitcoin mungkin telah dicagarkan bagi mendapatkan pinjaman, manakala pihak pengurusan pula mungkin tidak mahu menjualnya pada harga semasa. Oleh itu, pemiutang bukan sahaja menilai jumlah Bitcoin yang dimiliki, tetapi juga keupayaan syarikat mengumpul tunai apabila tarikh pembayaran semakin hampir.
Penyata kewangan Metaplanet bagi Jun menyenaraikan pinjaman jangka pendek sebanyak ¥67.49 bilion dan bon bernilai ¥8 bilion yang matang dalam tempoh setahun. Pada masa yang sama, tunai dan deposit berjumlah ¥1.09 bilion, di samping USDC sebanyak ¥250 juta. Angka tersebut tidak memasukkan rizab Bitcoin yang jauh lebih besar atau pembiayaan yang mungkin diperoleh syarikat. Namun, ia menunjukkan jurang antara baki tunai dan obligasi pembiayaan jangka pendek yang didedahkan. Data daripada tarikh pendedahan yang berbeza tidak boleh dianggap sebagai perbandingan kecairan semasa yang setara.
| Butiran pembiayaan | Metaplanet | Strategy |
|---|---|---|
| Pegangan Bitcoin yang didedahkan | 44,000 unit pada 30 September | 848,000 unit pada 4 Oktober |
| Maklumat tunai | Tunai dan deposit ¥1.09 bilion pada 30 Jun, serta USDC ¥250 juta; tiada baki September yang setara didedahkan | Rizab khusus AS$4.88 bilion pada 4 Oktober, selain tunai berasingan dalam dolar AS sebanyak AS$833.4 juta |
| Aturan pembayaran berkaitan 2027 | Bon sifar kupon ¥8 bilion dengan tarikh penebusan pada 23 April 2027 serta hak penebusan awal | Pemegang nota bernilai AS$1.01 bilion boleh meminta pembelian balik secara tunai pada 15 September 2027 |
| Penjelasan ukuran | Pendedahan Jun menyenaraikan jumlah penuh ¥8 bilion; baki yang masih belum dibayar perlu disahkan lanjut | Jumlah prinsipal berdasarkan baki Jun; bayaran sebenar bergantung pada sama ada pemegang melaksanakan hak tersebut dan aktiviti pembiayaan sepanjang tempoh berkenaan |
Tarikh matang berkanun bagi nota Strategy ialah pada September 2028. Namun, pemegang nota boleh meminta pembelian balik lebih awal, sekali gus mempercepatkan potensi obligasi tunai itu setahun. Dokumen syarikat bagi Jun turut menyenaraikan kira-kira AS$4.9 bilion dalam bentuk nota, dengan pemegangnya mempunyai hak pembelian balik yang serupa pada 2028. Berdasarkan prinsipal berkaitan, jumlah potensi pembelian balik pada 2027 dan 2028 adalah kira-kira AS$5.91 bilion.
Pemegang nota perlu melaksanakan hak masing-masing, manakala penukaran atau pembelian balik nota juga boleh mengurangkan jumlah tersebut sebelum tarikh matang. Oleh itu, angka berkenaan bukan jumlah bayaran akhir yang pasti, tetapi ia menunjukkan tempoh apabila syarikat mungkin memerlukan tunai. Bitcoin tidak mempunyai tarikh matang, tetapi syarikat yang memegang Bitcoin tetap perlu memenuhi bayaran berdasarkan kontrak. Pembiayaan semula, penerbitan sekuriti atau penggunaan tunai boleh menyediakan dana, namun setiap pilihan membawa kos dan kebolehlaksanaannya turut dipengaruhi keadaan pasaran.
Rizab dolar Strategy turut menampung dividen dan faedah
Pada 5 Oktober, Strategy mendedahkan bahawa setakat 4 Oktober, syarikat itu mempunyai rizab khusus sebanyak AS$4.88 bilion serta tunai berdenominasi dolar AS sebanyak AS$833.4 juta, menjadikan jumlah keseluruhan kira-kira AS$5.71 bilion. Rizab khusus itu digunakan untuk membayar dividen saham keutamaan dan faedah hutang. Penggunaan bagi tujuan lain memerlukan kelulusan lembaga pengarah, manakala tunai yang disenaraikan secara berasingan mempunyai kegunaan yang lebih fleksibel. Namun, gabungan kedua-dua jumlah itu tidak bermakna keseluruhan AS$5.71 bilion boleh digunakan tanpa sekatan untuk membayar hutang.
Antara 28 September hingga 4 Oktober, Strategy menggunakan AS$142.5 juta daripada rizab khusus untuk bayaran dividen dan faedah. Syarikat itu turut membelanjakan AS$154.1 juta untuk membeli semula saham keutamaan serta AS$13 juta bagi membeli Bitcoin. Pada 4 Oktober, Strategy memegang 848,000 Bitcoin dengan kos pemerolehan kira-kira AS$63.97 bilion. Berbanding saiz pegangannya, penampan tunai itu memberikan ruang apabila bayaran perlu dibuat dan mengurangkan tekanan untuk menjual Bitcoin ketika pasaran mengalami kelemahan jangka pendek.
Sebelum ini, Strategy juga pernah menjual Bitcoin dan saham bagi membeli semula saham keutamaan STRC serta menambah rizab tunai. Langkah tersebut menunjukkan keperluan tunai untuk menyokong pembiayaan sekuriti syarikat kadangkala didahulukan berbanding pembelian Bitcoin seterusnya. Menyimpan dana dalam dolar membantu syarikat mengekalkan pegangan ketika pasaran menurun, tetapi ruang yang tersedia tetap bergantung pada obligasi masa depan dan keupayaan mendapatkan pembiayaan.
Penyusutan premium saham mengubah kos pembelian Bitcoin
Pembiayaan melalui saham turut berdepan kekangan yang sama. Apabila nilai pasaran saham syarikat melebihi nilai aset bersihnya, penerbitan saham berpotensi mengumpul dana sambil menambah pendedahan Bitcoin bagi setiap saham. Jika premium itu hilang, syarikat perlu menyerahkan bahagian ekuiti yang lebih besar untuk mengumpul jumlah dana sama, sekali gus mengurangkan daya tarikan pembiayaan tersebut kepada pemegang saham sedia ada.
Keputusan Metaplanet bagi Jun menunjukkan nisbah nilai pasaran kepada nilai aset bersih, atau mNAV, berada di bawah 1.0 untuk sebahagian besar tempoh tersebut. Dasar syarikat lazimnya mengelakkan penerbitan saham biasa baharu apabila ukuran itu berada di bawah paras berkenaan. Keadaan ini mengehadkan sebahagian saluran pembiayaan dan menyebabkan jumlah dana yang boleh dikumpul lebih rendah daripada jangkaan terdahulu. Syarikat masih meneruskan pembelian Bitcoin melalui sumber dana lain, tetapi pencairan pegangan pemegang saham boleh menjejaskan kepentingan ekonomi mereka sebelum syarikat berdepan keperluan menjual aset secara terpaksa.
Apabila penerbitan saham pada harga rendah merugikan pemegang saham sedia ada, menjual sebahagian Bitcoin mungkin lebih sesuai berbanding meneruskan penerbitan saham biasa. Penerbitan saham keutamaan ialah satu lagi pilihan, tetapi pelabur saham keutamaan mempunyai hak ke atas aset dan aliran tunai syarikat yang mendahului pemegang saham biasa. Butirannya bergantung pada terma penerbitan. Kegagalan membayar dividen saham keutamaan tidak secara automatik menjadi kemungkiran bon, tetapi keadaan itu boleh menjejaskan usaha pembiayaan syarikat pada masa berikutnya.
Metaplanet mahu menjana pendapatan daripada sekuriti syarikat lain
Bitcoin sendiri tidak menjana yen atau dolar yang boleh digunakan untuk membayar faedah dan dividen. Oleh itu, Metaplanet turut meneroka sumber pendapatan di luar pegangan Bitcoin. Dasar peruntukan aset yang disemak semula menyasarkan kira-kira 85% hingga 90% aset ditempatkan dalam Bitcoin, manakala 10% hingga 15% diperuntukkan kepada pelaburan strategik, termasuk sekuriti yang boleh menjana pendapatan.
Strategi pendapatan faedah bersih syarikat itu bertujuan memastikan pulangan pelaburan melebihi kos pembiayaan berkaitan. Antara pelaburan berpotensi ialah sekuriti keutamaan syarikat rizab Bitcoin lain. Ini bermakna pelan pembiayaan rizab Bitcoin sesebuah syarikat mungkin sebahagiannya bergantung pada bayaran yang diterima daripada syarikat lain yang turut berdepan keperluan pembiayaan.
Pelaburan sedemikian boleh menyediakan aliran tunai untuk kos pembiayaan atau pembelian Bitcoin seterusnya, tetapi turut mewujudkan risiko korelasi. Kejatuhan harga Bitcoin boleh mengurangkan nilai aset teras Metaplanet, sementara sekuriti syarikat rizab lain mungkin turut susut nilai atau menjadi kurang boleh dipercayai. Risiko sebenar bergantung pada sekuriti yang dibeli Metaplanet dan cara pelaburan itu dibiayai. Dasar syarikat sendiri mengakui bahawa aset berkaitan mungkin dipengaruhi oleh faktor pasaran yang sama.
Pendedahan korporat tidak menunjukkan bahawa Metaplanet atau Strategy bakal dipaksa mencairkan pegangan Bitcoin. Perubahan yang lebih langsung ialah kemungkinan syarikat menggunakan dana seterusnya untuk membayar faedah, dividen atau pembelian balik, bukannya membeli Bitcoin. Sama ada pembelian semula Metaplanet pada harga lebih tinggi itu dapat dipulihkan melalui syarat kredit atau terma pembiayaan yang lebih baik masih bergantung pada pendedahan akan datang. Bagi Strategy pula, rizab tunainya menyediakan penampan untuk memenuhi obligasi pembayaran, tetapi jumlah yang dapat ditampung tetap bergantung pada jadual matang tertentu dan pembiayaan yang diperoleh selepas ini.