Peningkatan pendapatan Jepun daripada pelaburan luar negara tidak bermakna wang akan segera dibawa pulang untuk membeli yen, apatah lagi membuktikan Bitcoin bakal berdepan tekanan jualan. Gabenor Bank of Japan, Kazuo Ueda, berkata sebahagian besar keuntungan anak syarikat di luar negara kekal di pasaran tempatan untuk dilaburkan semula. Bagi pasaran kripto, aliran sebenar pelaburan sekuriti dan perubahan pada kedudukan pembiayaan yen lebih berguna untuk menilai potensi tekanan.
Data pasaran Bitcoin setakat laporan ini diterbitkan menunjukkan harga AS$74,645.26, turun 1.57% dalam 24 jam, 3.19% dalam tujuh hari dan 10.06% dalam 30 hari. Pergerakan harga itu sendiri tidak membuktikan aliran dana Jepun menjadi puncanya. Untuk menilai sama ada faktor Jepun menambah tekanan jualan, pelarasan peruntukan aset jangka panjang perlu dibezakan daripada penutupan posisi berleveraj.
Keuntungan luar negara boleh kekal dilaburkan
Ueda menyampaikan ucapan pada 6 November 2026, dan Bank of Japan menerbitkan teks ucapan itu pada 7 November. Beliau berkata pelaburan langsung ke luar negara telah mengatasi pelaburan sekuriti sejak 2012, lalu menjadi saluran utama aliran keluar modal Jepun. Pelaburan langsung lazimnya melibatkan pemilikan atau operasi syarikat di luar negara, manakala pelaburan sekuriti merujuk terutamanya kepada pegangan saham, bon dan aset kewangan lain. Kedua-duanya mencerminkan keputusan penggunaan dana yang berbeza.
Keuntungan yang dikekalkan oleh anak syarikat di luar negara boleh meningkatkan lebihan pendapatan primer Jepun dan pelaburan langsung negara itu pada masa yang sama. Keuntungan tersebut dikira sebagai pendapatan Jepun dari luar negara, tetapi jika dilaburkan semula dalam operasi tempatan, ia turut direkodkan sebagai pelaburan baharu ke luar negara. Maka, peningkatan pendapatan luar negara tidak semestinya membawa pulang wang tunai atau membuktikan pelabur sedang membeli yen atau menjual Bitcoin.
Ueda turut menyatakan bahawa pelaburan domestik Jepun semakin aktif. Namun, aset luar negara yang dimiliki Jepun masih besar dan pulangannya kekal menarik. Pendapatan primer, katanya, akan terus menjadi komponen penting dalam akaun luar negara Jepun. Ini bermakna peningkatan pelaburan domestik boleh berlaku serentak dengan pengumpulan pendapatan dari luar negara.
Data mingguan belum menunjukkan jualan menyeluruh
Data mingguan terkini Kementerian Kewangan Jepun, yang diterbitkan pada 6 November dan meliputi tempoh 25 hingga 31 Oktober, menunjukkan institusi pelapor yang ditetapkan menjadi pembeli bersih bon jangka panjang asing, serta saham dan unit dana pelaburan asing. Angka ini tidak menyokong kesimpulan bahawa institusi Jepun secara meluas menjual aset luar negara hanya kerana pendapatan dari pelaburan di luar negara meningkat.
Jadual kementerian menunjukkan data bulanan urus niaga sekuriti bagi Oktober dijadual diterbitkan pada 10 November, jam 8.50 pagi waktu Jepun. Data mingguan bagi tempoh 1 hingga 7 November pula dijadual keluar pada 12 November pada waktu yang sama. Jadual itu boleh berubah; sehingga 9 November, kedua-dua set data tersebut belum diterbitkan. Angka yang akan datang boleh membantu menunjukkan sama ada pembelian atau penjualan sekuriti asing berterusan, tetapi tidak dapat menjelaskan dengan sendirinya sama ada hasil jualan ditukar kepada yen.
Skop data kementerian juga terbatas. Statistik itu meliputi institusi besar yang ditetapkan, tetapi tidak termasuk pelaburan langsung atau rizab mata wang asing dan tidak merangkumi semua urus niaga sekuriti. Nilai pelupusan turut merangkumi bon yang matang, sementara data tidak dipecahkan mengikut mata wang sebut harga. Oleh itu, jualan bersih yang berulang hanya menunjukkan perubahan peruntukan sekuriti; ia tidak mengesahkan bahawa hasilnya telah ditukar kepada yen.
Yen yang mengukuh boleh menekan posisi berleveraj
Dagangan bawaan yen biasanya melibatkan pelabur meminjam yen pada kadar faedah rendah untuk melabur dalam aset berpulangan lebih tinggi yang didenominasikan dalam mata wang lain. Sesetengah pelabur turut menggunakan derivatif. Kedudukan pembiayaan ini berbeza daripada keuntungan anak syarikat Jepun di luar negara yang dikekalkan dan dilaburkan semula di pasaran tempatan.
Dalam analisis pada Ogos 2024, penyelidik Bank for International Settlements (BIS) berkata proses mengurangkan leveraj dan peningkatan keperluan margin ketika itu kelihatan memburukkan turun naik pasaran, khususnya bagi dagangan bawaan yang dibiayai dengan yen. Jika yen mengukuh, kos membayar balik pinjaman yen yang tidak dilindung nilai boleh meningkat. Keperluan margin yang lebih tinggi juga boleh memaksa pelabur menambah tunai atau mengecilkan posisi.
Penyelidik BIS turut menyatakan bahawa kerugian aset kripto semasa episod turun naik pada 2024 menunjukkan pelabur runcit mungkin berdepan panggilan margin dan terpaksa menutup posisi yang tidak berkaitan secara langsung dengan pegangan mereka di pasaran lain. Pemerhatian lalu ini menerangkan satu mekanisme penularan yang mungkin berlaku, tetapi tidak membuktikan bahawa jualan paksa Bitcoin sedang berlaku pada November 2026.
Penilaian seterusnya perlu mengambil kira beberapa petunjuk bersama. Jualan bersih sekuriti asing yang berterusan boleh menyokong pandangan bahawa institusi Jepun sedang mengubah peruntukan aset. Jika pergerakan yen yang mendadak berlaku serentak dengan tekanan pembiayaan dan margin, risiko penutupan dagangan bawaan akan lebih ketara. Sebaliknya, keuntungan luar negara yang terus dikekalkan dan pelaburan luar negara yang berterusan melemahkan andaian bahawa pendapatan itu semestinya segera bertukar menjadi pembelian yen atau tekanan jualan Bitcoin.