- O diretor do Fed, Michael Barr, emitiu um forte alerta contra as propostas atuais do mercado para reduzir o balanço patrimonial do banco central, deixando claro sua oposição a acelerar o processo de redução através do afrouxamento dos padrões de regulação de liquidez dos bancos comerciais.
- Com o aumento significativo da inflação devido ao choque de oferta de energia, o debate interno no Fed sobre o quadro de política monetária e o tamanho do balanço patrimonial está se intensificando, e o caminho para a redução do portfólio de ativos existente de 6,7 trilhões de dólares está sendo reavaliado.
- A proposta agressiva de redução de balanço do potencial sucessor do presidente do Fed, Kevin Warsh, está em desacordo estrutural com a lógica regulatória atual, e o mercado está precificando preventivamente uma possível mudança sistêmica no quadro de reservas adequadas.
Contradição estrutural entre linhas vermelhas regulatórias e lógica de redução de balanço
Em um discurso na Associação de Mercados Monetários da Universidade de Nova York, o diretor do Fed responsável por assuntos regulatórios, Michael Barr, rejeitou algumas propostas de políticas destinadas a acelerar o aperto quantitativo (QT). Existe atualmente uma voz política no sistema macroeconômico que defende a liberação de fundos internos do sistema bancário para absorver a venda de títulos do Tesouro e títulos lastreados em hipotecas (MBS) pelo Fed, através da redução de exigências rígidas como a taxa de cobertura de liquidez (LCR) para instituições depositárias. Barr destacou que essa abordagem, que sacrifica a resiliência dos agentes financeiros microeconômicos para obter uma contração do balanço patrimonial macroeconômico, apresenta riscos sistêmicos potenciais. Após os eventos de escassez de liquidez em bancos regionais em 2023, o consenso regulatório tende a fortalecer, e não enfraquecer, as defesas do sistema financeiro.
Resiliência operacional do quadro de reservas adequadas
Atualmente, o tamanho dos ativos do Fed foi reduzido de um pico de cerca de 9 trilhões de dólares em meados de 2022 para o nível atual de 6,7 trilhões de dólares. Durante esse processo, o uso da ferramenta de recompra reversa overnight (ON RRP) desempenhou um papel crucial como um amortecedor de liquidez. A declaração de Barr reafirmou a eficácia do atual quadro de reservas adequadas. Sob esse quadro, o banco central depende da gestão das taxas de juros, e não da escassez de reservas, para guiar a taxa dos fundos federais. Forçar uma escassez de reservas para reduzir o balanço pode levar a um aumento abrupto das taxas de mercado de financiamento de curto prazo, repetindo a turbulência do mercado de recompra de 2019, o que interferiria diretamente na eficiência da transmissão da política monetária.
Dilema da política monetária sob choque energético
O ambiente operacional da política do Fed está enfrentando uma complexidade extremamente alta. Recentemente, o aumento dos preços da energia, desencadeado por tensões geopolíticas, está injetando novas variáveis de rigidez na inflação central. Sob esse choque externo, a visibilidade do caminho da inflação diminuiu significativamente. Se as regras de regulação de liquidez forem alteradas abruptamente para acelerar a redução do balanço, isso não apenas traria custos de fricção para a reestruturação do balanço dos bancos comerciais, mas também poderia enfraquecer a capacidade do sistema financeiro de fornecer crédito à economia real em um período de vulnerabilidade ao risco de estagflação. A atitude cautelosa da liderança em relação ao ajuste da taxa básica reflete o difícil equilíbrio entre prevenir a instabilidade financeira e conter a inflação importada.
Jogo de expectativas durante o período de transição política
Com o aumento das expectativas de que Kevin Warsh possa substituir Jerome Powell como presidente do Fed, a potencial mudança na trajetória da política monetária está se tornando o foco central da precificação no mercado de renda fixa. Warsh defende há muito tempo que o banco central deve manter um balanço patrimonial menor e acredita que a posse de grandes quantidades de ativos distorce o prêmio de risco real dos ativos. No entanto, esse modelo teórico de obter mais espaço para cortes de juros através de uma redução abrupta do balanço enfrenta grandes obstáculos práticos no sistema econômico moderno altamente financeirizado. As instituições de mercado estão avaliando o risco de reavaliação de duração que essa potencial mudança de política pode trazer, com a possibilidade de um aumento marginal na volatilidade dos mercados de títulos de curto prazo e financiamento overnight.
